电子行业周报：AI推理+国产化双主线，持续关注端侧变化

AI推理+国产化双主线，持续关注端侧变化 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：王佩麟证书编号：S1160524100001联系人：刁睿稼 【行情回顾】 本周市场整体上涨，电子行业表现好于市场整体。本周沪深300指数上涨1.28%，上证指数上涨0.37%，深证成指数上涨1.26%，创业板指上涨1.86%。申万电子指数上涨1.09%，在31个申万行业中涨幅排名第13。今年以来，申万电子指数上涨42.15%，排名3/31。 【本周观点】 AI推理主导创新，看好推理需求导向的Opex相关方向，主要为：存储+电力+ASIC+超节点。 相关研究 《AI推理时代看好硬件和端侧创新，半导体自主可控趋势明确》2025.12.09 《高通与华为新发布新品，持续看好算力存力》2025.12.05《长鑫首发DDR5，持续看好算力存力》2025.11.25《Open AI和亚马逊达成合作，持续看好算力存力》2025.11.21《SK海力士宣布转型，持续看好算力存力》2025.11.12 1、存储：随着长江存储新产品和长鑫的HBM3等最新产品逐渐突破，叠加数据中心对于SSD及HBM需求快速提升导致供需错配，激发了长存及长鑫扩产动能。我们判断明年有望是两存扩产大年，建议重点关注国产存力产业链的整体机会： NAND&DRAM半导体（长存相关）产业链：中微公司、拓荆科技、安集科技、京仪装备、中科飞测、微导纳米； 长鑫&HBM存储芯片相关产业链：北方华创、兆易创新、精智达、汇成股份； 存储原厂：美光、海力士、三星、闪迪、兆易创新、聚辰股份等。 2、电力：看好电力产业链产品，重点关注用电侧和发电侧的新技术 发电侧：三环集团； 用电侧：中富电路、顺络电子、东方钽业、英诺赛科、华峰测控。 3、ASIC:看好ASIC推理全栈模式，预期未来ASIC份额提升，关注国内外主要CSP厂商： ASIC芯片：博通集成、寒武纪、芯原股份； 配套：沪电股份、福晶科技。 4、超节点:预计未来机柜模式会迭代，看好高速互联、机柜代工、液冷散热、PCB等需求增长： 高速互联：澜起科技、万通发展、盛科通信； 机柜代工：工业富联； 液冷散热：中石科技、捷邦科技等； PCB：生益科技、菲利华、东材科技、鼎泰高科、大族数控、芯碁微装等。 国产化方向：从供给侧看，国内先进制程良率&产能爬升，推动国产算力芯片供给侧将有较大幅度改善，从需求侧看，国内CSP厂商商业化模式逐渐明朗，AI相关资本开支持续向上，同时国内模型也在持续迭代，有望带动国产算力在训练侧的放量需求，建议重点关注国产算力产业链的整体机会： 先进工艺制造：中芯国际（港股）、华虹半导体（港股）、燕东微； 国产算力龙头：寒武纪、海光信息、芯原股份； 先进封装：通富微电、长电科技、甬矽电子、长川科技、金海通等； 先进设备：北方华创、拓荆科技、微导纳米。 端侧：豆包AI手机开售，看好26年端侧产品迭代： 果链：苹果、立讯精密、蓝思科技； SOC：瑞芯微、恒玄科技、晶晨股份； AI眼镜：歌尔股份、水晶光电； 其他：中兴通讯、传音控股、豪威集团。 【风险提示】 国际局势等宏观因素影响需求复苏、关键技术突破不及预期、中美摩擦加剧带来全球产业链重构。 正文目录 1.本周行情回顾...............................................................................................42.本周关注.......................................................................................................62.1. Q3半导体设备市场，中国大陆稳居榜首.................................................62.2. Marvell拟砸数十亿美元，收购Celestial AI...........................................73.本周观点.......................................................................................................74.风险提示.......................................................................................................8 图表目录 图表1：申万电子指数本周（2025/12/1-2025/12/5）表现............................4图表2：本周（2025/12/1-2025/12/5）申万一级行业指数涨跌幅.................4图表3：年初以来（2025/1/1-2025/12/5）申万一级行业指数涨跌幅............4图表4：电子行业各细分板块本周（2025/12/1-2025/12/5）涨跌幅.............5图表5：申万电子行业本周（2025/12/1-2025/12/5）涨幅前五&跌幅前五...5图表6：申万电子估值变化（PE_TTM） .......................................................5 1.本周行情回顾 本周市场整体上涨，电子行业表现好于市场整体。本周沪深300指数上涨1.28%，上证指数上涨0.37%，深证成指数上涨1.26%，创业板指上涨1.86%。申万电子指数上涨1.09%，在31个申万行业中涨幅排名第13。今年以来，申万电子指数上涨42.15%，排名3/31。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所 细分板块层面，光学光电子、消费电子、半导体和电子化学品分别上涨4.42%、1.61%、0.88%和0.34%；元件和其他电子分别下跌0.67%和1.34%。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所 个股层面，本周申万电子行业上市公司中有259家上涨、214家下跌，其中骏亚科技、睿能科技、联建光电、福蓉科技、乾照光电涨幅居前，分别为+33.73%、+28.63%、+28.62%、+27.63%、+25.22%；昀冢科技、东芯股份、三孚新科、香农芯创、芯原股份跌幅前五，分别为-20.19%、-12.92%、-12.37%、-12.33%、-11.03%。 当前板块整体估值处于历史中部水平。截至2025/12/05，电子行业估值水平(PE-TTM)为57.74倍，处于历史中部水平。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：剔除样本负值 2.本周关注 2.1.Q3半导体设备市场，中国大陆稳居榜首 今年迄今为止的半导体出货量已接近1000亿美元，创下前三个季度历史新高。2025年第三季度，全球半导体设备出货量攀升至336.6亿美元，同比增长11%。 2025年第三季度，半导体设备市场销售额排名前列的地区依次为：中国大陆（145.6亿美元）、中国台湾（82.1亿美元）、韩国（50.7亿美元）、北美（21.1亿美元）、日本（18.3亿美元）、世界其他地区（13.6亿美元）和欧洲（5.2亿美元）。根据SEMI最新发布的《全球半导体设备市场统计报告》(WWSEMS)，半导体设备行业与上一季度相比增长了2%，这表明该行业持续受益于对先进技术的强劲需求，发展势头依然强劲。SEMI报告称，今年迄今为止的半导体出货量已接近1000亿美元，创下前三个季度历史新高。这反映了整个半导体制造生态系统的资本投资。SEMI总裁兼首席执行官Ajit Manocha表示，持续上涨的趋势是由人工智能驱动创新需求的激增所推动的。“强劲的人工智能需求持续推动着先进逻辑和存储器领域以及面向节能封装应用领域的支出。这一积极的发展轨迹凸显了半导体在构建一个更智能、更互联的世界中发挥的关键作用，而这个世界正是下一代数字解决方案的基石。”本季度增长的很大一部分得益于对尖端逻辑芯片、DRAM和先进封装解决方案的大力投资，这些解决方案专为人工智能计算工作负载而设计。对华半导体制造设备的出货量也显著增长，进一步推动了全球业务的扩张。《全球半导体生产设备报告》（WWSEMSReport）基于SEMI会员和日本半导体设备协会（SEAJ）提交的月度账单数据编制而成。该报告全面概述了全球半导体生产设备的支出情况，并重点分析了各地区和各技术领域的投资趋势。随着人工智能、云计算和高性能计算推动各行业快速转型，半导体设备市场预计将保持增长势头，制造商将扩大产能以满足未来数字基础设施的需求。另一份报告显示，ASML连续第三年蝉联2025年全球第一大半导体设备公司，延续了近年来卓越表现带来的强劲势头。信息网络（The Information Network）最新发布的报告《全球半导体设备：市场、市场份额、市场预测》证实了ASML在全球晶圆制造设备（WFE）领域的持续领先地位。ASML凭借其在先进光刻技术方面的领先地位已经超越了应用材料公司和其他竞争对手。该公司对EUV系统的战略重点确保了其在2025年继续保持领先地位，并有望实现额外21%的增长。ASML在先进光刻技术领域的强大实力——尤其是在EUV光刻技术的领先地位以及高数值孔径（High-NA）EUV系统的推出（该系统于2024年开始大规模出货）——仍然是其WFE市场地位的核心驱动力。高数值孔径技术的应用为芯片制造商提供了向2nm和1.4nm制程扩展的途径，进一步巩固了ASML在先进节点制造领域不可或缺的地位。在此背景下，应用材料公司、Lam Research、东京电子和科磊等竞争对手仍然是半导体生态系统的重要支柱。然而，它们的增长动力更多地依赖于特定的工艺步骤——刻蚀、沉积、检测和清洗——而这些步骤的收入增长速度无法与极紫外光刻技术的强大影响力相匹敌。2025年第三季度，ASML实现净销售额75亿欧元，毛利率达51.6%，净利润21亿欧元，新增订单金额54亿欧元（其中EUV光刻机订单36亿欧元），技术突破与市场扩张成为业绩增长的核心驱动力。根据财报披露，ASML第三季度净销售额75亿欧元，包含一台高数值孔 径EUV光刻机的收入确认；装机售后服务净销售额20亿欧元，毛利率51.6%，净利润21亿欧元。新增订单中，EUV光刻机占比达67%，反映高端市场需求持续旺盛。ASML预计2025年第四季度净销售额将达92亿至98亿欧元，毛利率51%至53%；全年净销售额同比增长约15%，毛利率约52%。ASML总裁兼首席执行官傅恪礼（Christophe Fouquet）表示：“第三季度业绩符合预期，第四季度及全年增长目标保持稳健，技术投入与市场布局正转化为可持续的竞争力。”据报道，ASML在EUV光刻技术持续领跑，正通过高数值孔径（HighNA）EUV系统降低先进制程工艺成本，客户对其成熟度认可度显著提升。傅恪礼透露，EUV业务预计将成为2026年增长的核心引擎。（半导体产业纵横公众号） 2.2.Marvell拟砸数十亿美元，收购Celestial AI 据报道，美国芯片制造商Marvell正处于深入谈判阶段，拟通过一笔价值数十亿美元的现金加股票交易收购芯片初创公司Celestial AI。 报道称，包括基于产品里程碑的额外对价在内，总交易价格可能超过50亿美元，并补充称交易最早可能在周二宣布。 根据LSEG数据，Marvell是一家市值785.4亿美元的网络芯片制造商，它在云服务提供商的定制芯片和网络业务领域与规模更大的竞争对手博通展开竞争。 对Ce