计算机行业年度策略：国产化形势持续向好，重点关注推理、AI应用和液冷需求

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——计算机行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 发布日期：2024年11月30日 投资要点： 给予行业同步大市的投资评级。2024年在全球经济景气度下滑的大背景下，计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长，费用得到较好的控制，但收入质量下滑迹象明显，进而拖累了整体业绩表现。2025年来看，我们判断行业有望继续保持稳定的增长，较好的控费效果叠加上一年毛利率基数较低，业绩有望重回增长态势。2024年计算机行业获得了较好的涨幅，目前估值位于中长期均值水平之间。考虑到目前国际形势的复杂性，我们认为中国对海外资金仍有较强的吸引力，有望带动估值的整体修复。 相关报告 《计算机行业月报：看好国产化和算力需求》2024-11-13《计算机行业月报：国产化领域亮点突出，鸿蒙表现值得重点关注》2024-10-15《计算机行业月报：o1模型的发展值得期待》2024-09-13 2025年可以重点聚焦的方向和机会主要包括： （1）人工智能：2024年我们看到了AI对于软件SaaS化和云业务发展的带动作用，o1的问世补足了大模型在逻辑和推理方面的不足，同时让计算端资源投入进一步向推理端倾斜，也让Agent也步入了发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放。推荐个股中控技术（688777）、金山办公（688111）。 （2）算力建设：虽然英伟达Blackwell芯片量产延迟，但其数据中心业务继续保持了翻倍增长，表明市场对GPU的需求仍然强劲。与此同时，海外科技厂商的资本开支逐季提升，阿里腾讯的资本开支也在Q3创出新高。目前来看，国内智算建设已经超过了政策预期，随着后续新的芯片推出和新的AI服务器架构形势出现，冷却技术将面临重大挑战，液冷技术预期将保持未来5年50%以上复合增速，2025年有望开启运营商规模化应用。推荐个股紫光股份（000938）、中科曙光（603019）。 联系人：李智电话：0371-65585753地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 （3）国产替代：运营商服务器集采约有6成以上的国产化比例，头部服务器厂商都在积极加大国产化布局。美国在芯片代工方面又新的限制手段出台，但是在具体的产业链环节中，国产化方向都取得了重要进展，包括纯血鸿蒙推出，芯片国产化比例提升，国产数据库厂商占据了2/3的市场份额，欧拉24年将完成50%市占率，因而国产化方向后续仍然值得期待。推荐个股华大九天（301269）。 风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。 内容目录 1.行业控费效果整体显著，但毛利率下降拖累了整体盈利能力.........................5 1.1.行业收入增速呈放缓迹象................................................................................................51.2.减员控费效果明显，但是毛利率下滑成为拖累业绩的最主要因素..................................6 2. AI：2025年推理端投入加快，软件应用端AI能力加快释放..........................6 2.1. AI对行业的改变...............................................................................................................72.1.1.加速软件SaaS化趋势.........................................................................................72.1.2. AI对云业务的促进作用明显..................................................................................82.2.模型发展的新趋势：推理端加快投入，软件应用端AI能力加快释放.............................92.3.各个产业链环节的收入增长和盈利情况对比.................................................................11 3.算力：国内需释放进度整体落后于海外，液冷需求释放值得期待.................15 3.1.英伟达Blackwell芯片量产延迟，但需求端仍然强劲....................................................153.2.海内外互联网厂商的资本投入创新高............................................................................173.3.智算建设快于政策规划，AI服务器市场长期还将保持强劲增长势头............................193.4.液冷服务器：未来5年预计50%的年复合增速，25年运营商有望规模化应用............20 4.国产化：纯血鸿蒙发布，芯片国产化加速.....................................................22 4.1.美国禁令限制逐年深入.................................................................................................224.2.运营商集采不断提高国产化比例，国产芯片供应商队伍持续壮大................................244.2.1.电信集采.............................................................................................................244.2.2.移动集采.............................................................................................................244.2.3.国产服务器供应商队伍持续壮大........................................................................254.3.纯血鸿蒙发布，国产操作系统阵营取得新突破.............................................................264.4.芯片国产化进程持续深入，利好EDA等上游产业链环节.............................................274.5.基础软件国产化率持续提升..........................................................................................284.5.1.数据库：国产厂商约占2/3的份额.....................................................................284.5.2.操作系统：欧拉在服务器操作系统市占率将达50%..........................................30 5.投资策略.......................................................................................................31 5.1.行情回顾：总体略好与沪深300，领涨概念呈现强者恒强特征....................................315.2.估值：行业的估值位于历史均值之间............................................................................325.3.行业观点与投资建议.....................................................................................................33 6.风险提示.......................................................................................................34 图表目录 图1：2018-2024年我国软件业务收入及增速（月度累计值）..............................................5图2：2019-2024年前三季度计算机行业收入增速对比.........................................................5图3：19-24年前三季度计算机行业扣非净利润增速对比......................................................5图4：2018-2023年计算机行业员工数量及增速....................................................................6图5：2019-2024年前三季度计算机行业三大费用增速.........................................................6图6：2019-2024年前三季度计算机行业盈利能力指标.........................................................6图7：2019-2024年前三季度计算机行业毛利额增速对比......................................................6图8：2021H1-2024H1我国公用云三大细分市场的增速.......................................................7图9：金山办公AI产品家族...................................................................................................7图10：2021Q1-2024Q3用友网络小微企业业务收入及增速.................................................8图11：2014-2024年海外云计算厂商云业务相关收入及增速（亿美元）..............................9图11：推理时间计算............................................................................................................10 图12：2024年10月AI应用榜单（中国）......................................................................