核心观点
- 宏观面：2026年美国经济有望温和回升，美元大概率高位震荡，对风险资产的压制有所减弱。国内经济将稳步增长，财政政策稳健偏积极、货币政策延续适度宽松。中美贸易博弈趋缓，海内外宽松政策形成部分共振，有望推动大宗商品需求边际改善。
- 供应端：全球锌精矿2026年新增量约50万金属吨，较2025年有所收窄，原料供需将转向紧平衡。长协加工费有望回升以修复海外炼厂利润，但受炼厂业务转型及成本难题制约，海外精炼锌供应恢复幅度有限。国内冶炼产能持续扩张，支撑精炼锌产量增长，但增速将放缓至5%，火烧云项目的实际产能释放量成为国内供应格局的核心变量。
- 需求端：需求呈现“增幅放缓、板块分化”的特征。基建投资增速预计修复至4%-5%，且项目前置发力；以旧换新政策托底耐用品消费，但汽车产销增幅放缓、家电政策效果减弱、出口承压，政策拉动力衰减；地产仍处磨底阶段，对锌消费的拖累效应边际弱化；新能源领域中，光伏受高基数影响新增装机转负，风电则保持正增长；初端产品出口韧性将提供消费增量。
- 库存：全球显性库存偏低，LME库存维持低位，国内库存高位。
关键数据
- 全球锌精矿：2025年新增量70万吨，2026年新增量50万吨。
- 精炼锌产量：2025年同比增长4.12%，2026年预计增长5.1%。
- 精炼锌消费：2025年同比增长3.9%，2026年预计增长2.2%。
- LME库存：截至12月9日，库存为58150吨，较年初减少15.13万吨。
- 国内库存：截至12月8日，库存为13.6万吨，较年初增加7.15万吨。
- 基建投资：2025年狭义基建投资增速转负，2026年预计增速4-5%。
- 地产投资：2025年同比下降14.7%，预计2026年政策进一步放松。
- 汽车销量：2025年同比增长12.4%，2026年预计增速2.5-3%。
- 光伏装机：2025年新增装机量预计达280GW，2026年预计下降至230GW。
- 风电装机：2025年新增装机量预计达110GW，2026年预计增长37.8%。
研究结论
- 全球锌矿冶仍处扩张周期，锌元素供应增幅超过需求增幅，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压的核心逻辑未改。
- 2026年锌价难现单边行情，预计在21000-24500元/吨区间宽幅震荡。
- 在宏微观共振阶段将涌现阶段性单边机会，结构性机会锚定比价上修的主线。
