锌年报：元素过剩锌承压宏观暖意蕴转机

元素过剩锌承压 宏观暖意蕴转机 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，2026年美国在货币与财政双宽松预期支撑下，经济有望温和回升，美元大概率高位震荡，对风险资产的压制有所减弱。国内迈入“十五五”开局之年，经济将稳步增长，财政政策稳健偏积极、货币政策延续适度宽松。叠加中美贸易博弈趋缓，海内外宽松政策形成部分共振，有望推动大宗商品需求边际改善。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端，全球锌精矿2026年新增量约50万金属吨，较2025年有所收窄，原料供需将转向紧平衡。长协加工费有望回升以修复海外炼厂利润，但受炼厂业务转型及成本难题制约，海外精炼锌供应恢复幅度有限。国内冶炼产能持续扩张，支撑精炼锌产量增长，但增速将放缓至5%，火烧云项目的实际产能释放量成为国内供应格局的核心变量。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端呈现“增幅放缓、板块分化”的特征，基建投资增速预计修复至4%-5%，且项目前置发力；以旧换新政策托底耐用品消费，但汽车产销增幅放缓、家电政策效果减弱、出口承压，政策拉动力衰减；地产仍处磨底阶段，对锌消费的拖累效应边际弱化；新能源领域中，光伏受高基数影响新增装机转负，风电则保持正增长；初端产品出口韧性将提供消费增量。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，全球锌矿冶仍处扩张周期，锌元素供应增幅超过需求增幅，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压的核心逻辑未改。不过宏观驱动偏积极，且有色板块联动性强，铜铝向好预期有望部分对冲锌基本面短板。2026年锌价难现单边行情，预计在21000-24500元/吨区间宽幅震荡。在宏微观共振阶段将涌现阶段性单边机会，结构性机会锚定比价上修的主线。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应超预期 目录 一、锌市场行情回顾.........................................................5二、宏观面.................................................................62.1美国...........................................................................................................................................62.2欧元区......................................................................................................................................62.3中国...........................................................................................................................................7三、锌基本面分析...........................................................93.1锌矿供应情况...........................................................................................................................93.1.1 2025年全球锌精矿新增产能70万吨，2026年将收窄至50万吨.................................93.1.2内外加工费先扬后抑，锌矿进口同比大增.....................................................................113.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1 2025年海外减国内增，预计2026年海外精炼锌小幅增加..........................................123.2.2 1预计2026年精炼锌产量增速放缓，精炼锌进出口量相抵.......................................153.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................173.3.1欧美消费增幅放缓，印度消费表现亮眼..........................................................................173.3.2初端企业开工表现偏弱，但初端制品出口表现强劲...................................................183.3.3传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................193.4全球显性库存偏低......................................................23四、总结与后市展望........................................................24 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................5图表2美国通胀情况................................................................................................................7图表3美国利率水平................................................................................................................7图表4美国就业市场.................................................................................................................8图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................8图表6欧元区通胀情况............................................................................................................8图表7欧元区利率水平............................................................................................................8图表8国内PMI数据................................................................................................................8图表9国内重要经济指标........................................................................................................8图表10全球锌矿年度产量情况............................................................................................10图表11国内锌矿月度产量情况............................................................................................10图表12 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表13 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）......................................................11图表13内外加工费分化........................................................................................................12图表14锌矿进口盈亏............................................................................................................12图表15锌矿进口情况............................................................................................................12图表16长协加工费................................................................................................................12图表17全球精炼锌月度产量情况........................................................................................14图表18 2025年海外炼厂事件汇总（万吨）........................................................................14图表19主要海外炼厂季度产量（万吨）............................................................................14图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................16图表