南华期货丨期市早餐2025.12.10

宏观：美国就业指标意外回暖 【市场资讯】1）李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，表示开放合作是落实全球治理倡议的重要路径，应当加大市场相互开放，避免经贸问题泛政治化、泛安全化。2）何立峰：中美应不断拉长合作清单，为两国经贸关系打开新的合作空间。3）美批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片，外交部回应：中方一贯主张中美通过合作实现互利共赢。4）特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品价格；媒体：特朗普本周进行美联储主席人选最后一轮面试，哈塞特仍是最佳人选。5）哈塞特：美联储有“充足空间”降息，那意味着降幅超过25基点。6）美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。7）日央行行长：若实现经济前景将加息，特殊情况下将增加购债规模，正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将“不止一次”。 【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选概率较高。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。12月美联储议息会议临近，市场已充分定价当月降息一次，需警惕“卖现实”交易及后续降息预期回调，同时关注11月非农数据对政策预期的扰动影响。国内方面，11月制造业PMI止跌回升至49.2%，主要受益于外需反弹；供需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但PMI仍处荣枯线下方，经济向好基础尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以更积极有为的宏观政策组合持续扩大内需、优化供给，后续需重点关注政策推进节奏。 人民币汇率：美国就业指标意外回暖 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0693，较上一交易日上涨20个基点，夜盘收报7.0633。人民币对美元中间价报7.0773，调贬9个基点。 【重要资讯】1）特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品价格；媒体：特朗普本周进行美联储主席人选最后一轮面试，哈塞特仍是最佳人选。2）哈塞特：美联储有“充足空间”降息，那意味着降幅超过25基点。3）美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。4）日央行行长：若实现经济前景将加息，特殊情况下将增加购债规模，正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将“不止一次”。 【核心逻辑】美联储关注的劳动力市场指标意外回暖，美国10月JOLTS职位空缺未降反升，攀升至五个月以来的高点，直接带动美元指数盘中上行。本周市场核心焦点仍集中于美联储议息会议，结合当前经济数据与政策导向，后续会议大概率呈现“鹰派降息”特征，其对美元指数的利空影响或将相对有限。国内层面，国内宏观政策定调积极，实施更加积极有为的宏观政策，对人民币兑美元汇率构成一定支撑。后续需聚焦两大核心维度：其一，密切跟踪美国11月经济数据的发布节奏，以及下任美联储主席人选的相关动态；其二，关注中央经济工作会议的召开，会议中关于经济运行及汇率层面的表述，有望对人民币兑美元汇率走势产生重要影响。此外，国内企业结汇意愿值得持续跟进，随着季节性结汇效应逐步释放，人民币兑美元汇率有望获得阶段性升值动能支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.10附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.05关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：市场观望情绪仍存，等待全部会议落地 【市场回顾】 上个交易日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.51%。从资金面来看，两市成交额回落-1,326.93亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。 【重要讯息】 1.特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品价格； 2.美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。 3.美批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片，外交部回应：中方一贯主张中美通过合作实现互利共赢。 【行情解读】 如我们此前所说在本周重磅会议未全部落地前，市场对于后续行情仍保持谨慎，消化利好消息后，昨日股指缩量回调。期指基差方面，IF、IH贴水加深，IC、IM整体贴水收敛，情绪变化趋势不一。本次政治局通稿篇幅较短，且内容属于定调性质，可重点关注本周将召开的中央经济工作会议，预计会释出更多政策细节，除此之外，12月美联储议息会议对后续降息路径的表述也将影响市场，预计本周市场波动放大，操作思路依旧维持中性偏多，需警惕国内外会议释出信号不及预期或使A股承压回调。 【南华观点】短期预计波动加大，中性偏多 国债：短期反弹空间有限 【市场回顾】周二期债早盘高开，日内窄幅波动，收盘全线上涨。公开市场逆回购1173亿，净回笼390亿。资金面宽松，DR001在1.30%附近。现券收益率多数小幅下行。 【重要资讯】1.特朗普：降息是新美联储主席的试金石；可能通过调整关税降低部分商品价格。 【核心观点】昨日债市继续好转，TL出现企稳迹象。政治局会议对货币政策的定调给机构吃下定心丸，市场情绪得以平复。机构行为来看，基金转为买入，银行卖出。当前市场继续等待中央经济工作会议对明年的政策给出更多的指引，但货币政策可能不会很快进行宽松，对短期反弹空间不做过高期待，中期政策仍有空间，不必悲观。 【策略建议】中期多单可继续持有。 集运欧线：12月中下旬价格有所松动，关注挺价rolling的可能 现货市场提涨计划后续执行情况仍是焦点，宏观情绪与地缘局势交织影响市场。 【行情回顾】 昨日（12月9日），主力合约EC2602收盘于1619.8点（+0.6%），EC2512合约收盘于1664.7点（-0.3%）。远月合约EC2604合约收盘于1073.6点（-0.4%）。周一SCFIS欧线录得1509.1点（+1.7%）。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： 利多因素： 1）船司挺价的意愿以及预期仍在2）地缘不确定性：红海航线潜在的不稳定性仍可能对有效运力供给形成间歇性扰动。 利空因素： 1）赫伯罗特大幅下调12月18日的线上运价至2335USD/FEU(-1200), 12月中下旬挺价恐有所松动。2）达飞宣布INDAMEX航线复航苏伊士运河。3）贸易摩擦风险：全球主要经济体之间的贸易政策变动，长期看可能影响航运需求总量。 【风险提示】 1）警惕12月中旬船公司提涨计划实际执行力度不及预期。2）关注红海复航进程超预期推进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：铂钯震荡上行 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，最终NYMEX铂2601合约收1708.1美元/盎司，+2.87%；NYMEX钯2603合约收1549.5美元/盎司，+2.22% 【降息预期与基金持仓】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上，目前12月降息25BP已被市场充分定价。关注周四美联储FOMC会议利率决议、LME公布的新管理者和俄乌冲突进展。WPIC研究总监Edward Sterck指出2026年随着贸易紧张局势的缓解，铂金市场供需面或将趋于平衡。长线基金看，截止12.5，全球铂ETF减0.0943吨至97.1817吨；全球钯ETF增0.4475吨至34.0251吨。库存方面，截止12.5，NYMEX铂维持19.1197吨；截止12.4，NYMEX钯增0.1342吨至5.4962吨 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金预计短期将维持宽幅震荡行情。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：白银再创新高聚焦周四FOMC 【盘面回顾】周二贵金属市场黄金震荡，白银大涨，其中白银现货突破60并再创新高，投资者需关注昨日COMEX白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周二，SPDR黄金ETF持仓下降1.14吨至1047.97吨；iShares白银ETF持仓增加84.62吨至15973.16吨。估值上，近期美指与10Y美债收益率回升抑制贵金属价格，因市场预期美联储周四FOMC上“鹰派降息”，且周二晚间公布的美10月职位空缺数好于预期。周边近期美股高位震荡，比特币低位震荡，原油近两日偏弱，南华有色金属指数在逾10日大涨后昨日明显调整。宏观上，12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，“鹰派降息”预期下，近期黄金偏向震荡降波。最终COMEX黄金2602合约收报4236.6美元/盎司，+0.45%；COMEX白银2603合约收报61.16美元/盎司，+4.72%。 【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期预计维持震荡整理，中长期维持老涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。策略上，单边上考虑支撑位附近分步布多；月差上，SHFE白银期货期限结构接近平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因 现货端 偏紧问 题，白银TD递 延费持 续呈现空 付多现 象。若 现货紧张 问题缓 解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。 铜：市场预期2026年降息预期降温，铜价高位调整 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.32美元/磅，跌0.07%；LME铜收于11470美元/吨，跌1.42%；沪铜主力收于91020元/吨，跌1.13%；国际铜收于81470元/吨，跌1.14%。主力收盘后基差为1130元/吨，较上一交易日涨1700元/吨，基差率为1.24%。 【产业信息】1、9日，上期所铜期货注册仓单29531吨，较前一日减425吨；5日，上期所铜库存88905吨，较前一日减少9025吨；9日，LME铜库存165675吨，较前一日增加1125吨；LME铜注册仓单102575吨，较前一日增加1200吨，注销仓单63100吨。8日，COMEX铜库存439510吨，较