万通液压公司深度报告：深耕液压油缸领域，多业务板块协同发展

2025年12月08日 ⚫深 耕 液 压 油 缸 ，布 局 电 动 缸 ，主 要 客 户 关 系 稳 定 ：公 司 成 立 于2004年 ，是一 家 集 研 发 、生 产 、销 售 、服 务 于 一 体 的 国 内 中 高 压 油 缸 供 应 商。公 司 产 品 主要 分 为 自 卸 车 专 用 油 缸 、机 械 装 备 用 油 缸 和 油 气 弹 簧 三 类，公 司 积 极 布 局 军 工业 务 ，并 于2021年 实 现 电 动 缸 的 小 批 量 销 售 。公 司 与主 要 客 户 三 一 集 团 、中集 集 团 、 郑 煤 机 以 及 中 航 科 技等 均 保 持 良 好 的 合 作 关 系 。 万通液压（920839.BJ） 推荐首次评级 分析师 ⚫境 外 业 务 蓬 勃 发 展 ， 油 气 弹 簧 业 绩 表 现 亮 眼 ：近5年 公 司 营 收/归 母 净 利 润的 复 合 增 长 率 分 别 为18.58%/15.82%。 境 外 市 场 方 面 ， 公 司 产 品 主 要 销 往 北美 、南 美 、中 东 以 及 东 欧 等 地 区 ，2021-2024年 公 司 境 外 收 入 的 复 合 增 长 率 为39.49%。 公 司 主 要 产 品 的 毛 利 率 相 对 稳 定 ， 油 气 弹 簧 产 品 毛 利 率 较 高 。 未 来随 着 高 毛 利 产 品 业 务 板 块 快 速 放 量 ，营 收 占 比 进 一 步 提 升 ，公 司 多 元 化 的 产 品结 构 有 望 持 续 优 化 。 范想想：010-8092-7663：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 张智浩：zhangzhihao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524100001 ⚫市 场 规 模 高 速 扩 张 ，多 政 策 提 供 发 展 契 机 ：中 国 液 压 行 业 细 分 产 品 市 场 份 额靠 前 的 分 别 为 液 压 缸（36%）、液 压 泵（16%）、液 压 阀（12.4%）。2015至2024年 我 国 液 压 行 业 规 模 以 上 企 业 工 业 总 产 值 从522亿 元 增 长 至803亿 元 ，复 合 增 长 率 达4.90%。设 备 更 新 政 策 、 产 业 绿 色 转 型 政 策等有 望 改 善 下 游 需求 ， 公 司 产 品智 能 化 、 绿 色 化 水 平 较 高， 有 望 持 续 受 益。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年EPS分 别 为1.17元/股 、1.50元/股 、1.83元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为36倍 、28倍 、23倍 。 公 司 聚 焦 境 内 “ 汽车 、能 源 采 掘 机 械 、工 程 机 械 、军 工 装 备 ”四 个 主 行 业 ，持 续 推 进 高 端 化 、智能 化 、绿 色 化 水 平 ，积 极 布 局 国 际 市 场 ，实 施 境 内 外 双 线 并 行 ，各 业 务 板 块 协同 发 展 。 我 们 预 计 公 司 未 来 发 展 趋 势 稳 定 ， 首 次 覆 盖 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ；技 术 更 新 和 产 品 开发 风 险 。 相关研究 1.【银河北交所】2026年度策略_“小而美”到“强而久”，推动北证高质量发展- 目录Catalog （一）专注油缸服务，主要客户关系稳定.....................................................................................................3（二）公司股权结构较为集中.....................................................................................................................4（三）深耕液压油缸领域，产品大致分为三类...............................................................................................5 二、境外业务发展迅猛，油气弹簧业绩突出.................................................................................................9 （一）业绩总体稳健，产品结构持续优化.....................................................................................................9（二）境外业务蓬勃发展...........................................................................................................................9（三）油气弹簧业务突出，主要产品毛利率相对稳定....................................................................................10（四）整体毛、净利率表现良好，费用多源于管理、研发...............................................................................11（五）研发实力强劲，专利规模可观...........................................................................................................12（六）募投项目均顺利完成........................................................................................................................16 （一）液压行业迈入成熟，公司产品覆盖下游广泛.........................................................................................17（二）市场规模高速扩张，下游需求日渐旺盛...............................................................................................18（三）多政策出台或提供发展新契机...........................................................................................................22 （一）盈利预测.....................................................................................................................................23（二）相对估值.....................................................................................................................................24（三）绝对估值.....................................................................................................................................24（四）投资建议.....................................................................................................................................25 一、深耕液压油缸，客户关系稳定 （一）专注油缸服务，主要客户关系稳定 公 司 专 注 于 中 高 压 油 缸 服 务 。公 司 成 立 于2004年 ，是 一 家 集 研 发 、生 产 、销 售 、服 务 于 一体 的 国 内 中 高 压 油 缸 供 应 商 ； 主 要 产 品 包 括 自 卸 车 专 用 油 缸 、 机 械 装 备 用 油 缸 、 工 程 机 械 油 缸 、油 气 弹 簧 、电 动 缸 和 军 工 五 大 系 列 ；目 前 公 司 厂 区 占 地 面 积18万 平 方 米 ，并 拥 有 北 京 分 公 司 和西 安 分 公 司 。 公 司 发 展 大 致 分 为 三 阶 段， 第 一 阶 段 为打 基 础 阶 段（2004-2013） ， 该 阶 段 公 司 通 过“ISO/TS16949国 际 质 量 体 系 ” 认 证 、 中 国 煤 矿 安 全 标 志 认 证 认 证 ； 第 二 阶 段 为转 型 升 级 阶 段（2014-2019），该 阶 段 公 司 于 新 三 板 精 选 层 挂 牌 ，并 确 定 了 自 卸 车 专 用 油 缸 、机 械 设 备 用 油 缸及 油 气 弹 簧 三 大 产 品 方 向 ； 第 三 阶 段 为高 质 量 快 速 发 展 阶 段（2020-至 今 ） ， 本 阶 段 公 司 成 为 北交 所 第 一 批 上 市 公 司 ，被 评 为“ 国 家 级 小 巨 人 企 业 ”、山 东 省 第 一 批“ 绿 色 工 厂 ”，获 批 国 家 级博 士 后 科 研 工 作 站 。 资料来源：公司年报，2022年业绩说明会，中国银河证券研究院 业 务 范 围 涉 及 多 个 领 域 ，主 要 客 户 关 系 稳 定 。公 司为 国 内 主 要 的 自 卸 车 专 用 油 缸 、机 械 装 备用 油 缸（ 特 别 是 综 合 采 掘 设 备 领 域 ）供 应 商 之 一 ，在 相 关 领 域 已 拥 有 一 定 知 名 度 及 市 场 份 额 。目前 公 司 产 品 广 泛 应 用 于 汽 车 、采 掘 设 备 、工 程 机 械 、军 工 装 备 等 领 域 ，业 务 呈 现 多 样 性 和 广 泛 性 。主 要 客 户 为 三 一 集 团 、 中 集 集 团 、 宏 昌 专 用 车 、 中 集 陕 汽 、 河 南 骏 通 等 专 用 汽 车 生 产 改 装 企 业 ；及 郑 煤 机 、兖 矿 东 华 、平 阳 煤 机 等 煤 炭 综 采 装 备 制 造 企 业 ；以 及 中 航 科 技 等 军 工 集 团 下 属 特 种 设备 制 造 企 业 。目 前 公 司 的 前 五 大 客 户 多 为 已 经 合 作 了10年 左 右 的 客 户 ，公 司 与 上 述 客 户 的 合 作关 系 稳 定 ，主 要 客 户 的 经 营 情 况 良 好 。在2024年 ，在 国 内 市 场 方 面 ，公 司 成 功 开 发 了临 工 重 机 、湘 电 重 型 装 备 等 业 内 知 名 企 业，国 际 市 场 方 面 ，公 司 围 绕 战 略 布 局 ，