2025年12月份原油期货行情策略展望

——2025年12月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2025年11月28日 原油核心观点 ➢宏观面，受政府停摆，10月关键数据缺失的影响，美联储12月利率调整预期市场存在分歧。从已公布的9月非农数据意外强劲，9月CPI低于市场预期，以及11月消费者信心持续下滑至低位来看，12月美联储或继续降息25个基点，需进一步跟踪。➢需求端，美国炼厂加工需求中性，欧洲炼厂加工需求处于往年同期低位，国内原油进口量处于偏高水平，加工需求中性。OPEC维持2025年全球原油需求预期不变，EIA和IEA均小幅上调需求预期。得益于贸易紧张局势的缓和，宏观环境略有改善，外盘成品油裂解上行至偏高水平，我们将2025Q4全球原油需求预期上调0.3百万桶/天至104.8百万桶/天。 ➢供给端，美国原油产量高位，特朗普推翻拜登开采禁令，开放部分区域原油钻探；OPEC12月增产13.7万桶/日，明年Q1暂停增产，前期减产不达标的产油国继续补偿减产。地缘方面，俄乌消息间歇扰动，俄罗斯总供应暂未有太大影响；同样，伊朗供应未受影响，关注美伊协议是否达成。我们将2025年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.02百万桶/天至107.54百万桶/天。 ➢库存端，美国商业原油库存不高，汽油开启季节性累库。 ➢整体看来，12月，原油价格预计继续维持弱势振荡走势。原油基本面变化不大，OPEC+维持12月缓慢增产，暂停明年一季度增产，表明需求疲软，且全球原油供需过剩现实面及预期面均施压油价，低库存有支撑，另外，地缘及制裁等不确定性间歇扰动原油，仍以逢高偏空思路对待；跨期正套建议暂且观望；期权上方压力位的卖看涨可依然继续操作并持有。 一、原油市场行情梳理 ➢11月原油价格振荡下行。OPEC+会议决定12月增产13.7万桶/天，但明年一季度暂停增产，表明原油需求疲软，油价持续承压。美国对俄罗斯的制裁存在影响，间歇提振油价。原油市场供需过剩，以及俄乌冲突可能结束的消息，再次抑制油价。11月原油在缺乏消息面刺激的情况下，延续弱势振荡运行。 ➢9月，美国季调后非农就业人口增长11.9万人，为4月以来最大增幅；失业率4.4%，为2021年10月以来最高，市场预期4.3%。这份报告终结了自9月初开始、并因持续44天的创纪录政府停摆而延长的劳动力市场数据空窗期。劳动力市场保持缓慢但稳定的步伐，在特朗普政府激进政策行动引发的异常经济波动时期，企业既不愿大量招聘新员工，也不愿裁减现有人员。同时，意外向好的数据将强化联邦公开市场委员会鹰派成员的立场。 二、宏观角度：美国劳动力市场维持稳定，续请失业金人数上行 ➢截至11月22日当周，美国初请失业金人数21.6万人，环比下降0.6万人；截至11月15日当周，续请失业金人数196万人，环比增加0.7万人。 ➢9月，零售销售增长了0.2%，低于预期的0.4%。 ➢11月，美国密歇根大学消费者信心指数初值51，环比下降2.6，不断下滑至近年来的相对低位，消费者对于经济的信心及预期相对较弱。 ➢11月，美国标普全球制造业PMI为51.9，环比下降0.3。 ➢11月，欧元区制造业PMI为49.7，德国为48.4，法国为47.8。 二、宏观角度：由于政府停摆，美国9月通胀低于市场预期，10月数据暂未公布 ➢9月，美国CPI当月同比为3%，核心CPI当月同比为3%，环比0.3%。 ➢鉴于政府停摆，美国劳工统计局取消了其10月份CPI报告，11月份CPI报告将于12月18日发布，另外，非农报告将推迟至12月16日发布。美联储12月议息会议是当月11日，意味着美联储在议息会议前无法获得11月CPI报告以及非农就业报告。 二、宏观角度：美联储12月或继续降息25个基点 ➢受政府停摆，10月关键数据缺失的影响，美联储12月利率调整预期市场存在分歧。从已公布的9月非农数据意外强劲，9月CPI低于市场预期，以及11月消费者信心持续下滑至低位来看，12月美联储或继续降息25个基点，需进一步跟踪。 三、需求角度：外盘成品油裂解上行至偏高水平后回落 ➢截至11月26日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解18.10美元/桶，HO对WTI裂解37.96美元/桶；截至11月27日，ICE市 场柴油 对Brent裂解28.26美元/桶。 三、需求角度：美国炼厂原油加工需求中性，欧洲炼厂加工需求处于往年同期偏低水平 ➢10月，美国炼油厂加工量15.88百万桶/天，环比下降1.04百万桶/天，同比下降0.63百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.03百万桶/天，环比下降0.34百万桶/天，同比下降0.3百万桶/天。 ➢截 至11月21日，美 国 炼 油 厂 产 能 利 用 率 为92.3%，美国炼厂加工需求中性。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢10月，国内原油进口量4836万吨，环比增加111万吨，同比增加366万吨；原油加工量6342.8万 吨，环 比 增加74.1万 吨，同 比 增加6.4%。山东地炼成品油利润处于往年同期偏低水平，国内原油进口量尚可、加工量以及地炼开工率中性，原油加工需求一般。 资料来源：wind，钢联，海证期货研究所 ➢EIA在其最新11月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调3万桶/天至105万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调15万桶/天至10414万桶/天。 ➢OPEC在其最新11月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在130万桶/天不变，将2025年全球原油需求预期维持在10510万桶/天不变。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新11月月报中，将2025年全球原油需求增速上调10万桶/天至80万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调10万桶/天至10390万桶/天。 ➢美国炼厂加工需求中性，欧洲炼厂加工需求处于往年同期低位，国内原油进口量处于偏高水平，加工需求中性。OPEC维持2025年全球原油需求预期不变，EIA和IEA均小幅上调需求预期。得益于贸易紧张局势的缓和，宏观环境略有改善，外盘成品油裂解上行至偏高水平，我们将2025Q4全球原油需求预期上调0.3百万桶/天至104.8百万桶/天。 四、供应角度：美国原油产量高位，特朗普推翻拜登开采禁令，开放部分区域原油钻探 ➢截至11月21日当周，美国原油产量1381.4万桶/天，环比下降2万桶/天； ➢截至11月28日当周，美国原油活跃钻机407部，环比下降12部。 ➢特朗普政府取消了对面积达2300万英亩的阿拉斯加国家石油储备区石油开采的限制，推翻了前总统拜登所实施的禁令，该禁令将约87亿桶可开采油地区划定为禁区。另外，特朗普政府正在提出开放西海岸和北极新区域进行原油钻探的计划，将大幅扩大海上石油和天然气权利的出售。 四、供应角度：OPEC原油产量稳步增长，沙特下调12月石油官方售价 ➢10月，OPEC原油产量2846万桶/天，环比增加3.3万桶/天，同比增加191.5万桶/天。 ➢沙特下调12月销往亚洲的主要原油价格，将旗舰产品阿拉伯轻质原油对亚洲的售价下调每桶1.20美元，至较地区基准价每桶升水1美元，将12月面向亚洲的中质和重质原油价格下调每桶1.40美元，将超轻质和特轻质原油价格下调每桶1.20美元；将12月销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油均价升水3.20美元/桶，将12月销往西北欧的阿拉伯轻质原油官方售价定为较布伦特原油结算价升水1.35美元/桶。16 资料来源：wind，海证期货研究所 四、供应角度：OPEC决定12月维持增产，明年Q1暂停增产 ➢OPEC决定12月增产13.7万桶/日，明年Q1暂停增产，下一次会议将于2025年11月30日举行。另外，OPEC从俄罗斯、伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼等五个国家收到了最新的减产补偿计划，以弥补超过目标的产量，时间表涵盖了从上个月到2026年6月的这段时间。 四、供应角度：OPEC+闲置产能充裕 ➢随着OPEC+逐步增产，闲置产能下滑，但仍然较为充裕，以9月产量为基准，沙特闲置产能高达2.2百万桶/天，阿联酋闲置产能也高达0.6百万桶/天，科威特和伊拉克闲置产能分别为0.2、0.2百万桶/天。 ➢10月，伊朗原油产量320.9万桶/天，环比下降6.6万桶/天。 ➢特朗普表示，不会取消对俄石油制裁，伊朗想要达成协议，很可能会达成一个。 四、供应角度：关于俄乌的消息间歇扰动，俄罗斯总供应暂未有太大影响 ➢10月，俄罗斯原油产量环比持平，维持在930万桶/天，总出口量下降15万桶/天，其中原油出口减少110万桶/天，炼油产能小幅回升10万桶/天至5百万桶/天。 ➢俄罗斯黑海港口新罗西斯克遭乌克兰导弹和无人机袭击，中断规模相当于220万桶/日，约占全球供应量的2%，为期两天的暂停后，周日恢复石油装载作业。 ➢特朗普政府秘密与俄罗斯磋商，制定一项结束乌克兰冲突的新计划。 ➢美国原油产量高位，特朗普推翻拜登开采禁令，开放部分区域原油钻探；OPEC12月增产13.7万桶/日，明年Q1暂停增产，前期减产不达标的产油国继续补偿减产。地缘方面，俄乌消息间歇扰动，俄罗斯总供应暂未有太大影响；同样，伊朗供应未受影响，关注美伊协议是否达成。我们将2025年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.02百万桶/天至107.54百万桶/天。 五、库存角度：美国商业原油库存不高，汽油开启季节性累库 ➢截至11月27日，原油总仓单346.4万桶，其中，弘润油储102.7万桶、中油大连保税118.2万桶、中油大连国际26.3万桶、中油广西国际99.2万桶。 ➢截至11月27日，Brent首行和次行价差为0.47美元/桶；SC首行和次行价差为-5元/桶；截至11月26日，WTI首行和次行价差为0.23美元/桶。 ➢12月，原油价格预计继续维持弱势振荡走势。原油基本面变化不大，OPEC+维持12月缓慢增产，暂停明年一季度增产，表明需求疲软，且全球原油供需过剩现实面及预期面均施压油价，低库存有支撑，另外，地缘及制裁等不确定性间歇扰动原油，仍以逢高偏空思路对待；跨期正套建议暂且观望；期权上方压力位的卖看涨可依然继续操作并持有。 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!