汽车：2026展望：鏖战升维，破界竞争
2026展望：鏖战升维，破界竞争 中国乘用车零售销量和批发销量在2025年均有望实现历史新高，强于市场在去年底的预期。2026年，考虑到“以旧换新”补贴和购置税减免优惠退坡，汽车行业或将呈现更为复杂的格局。 中国汽车行业 史迹, CFA(852) 3761 8728shiji@cmbi.com.hk 汽车行业韧性或强于市场预期。尽管面临置换补贴退坡和新能源车购置税优惠减半，我们预计2026年中国乘用车零售销量同比有望基本持平，同时得益于出口的增长，批发量或同比增长2.9%。相较于大部分投资者的预期，我们对中国汽车销售韧性的判断更为积极，且不排除若2026上半年汽车销量疲软，政府出台新刺激政策的可能性。在大量新车型推动下，我们预计2026年中国新能源乘用车的零售销量将同比增长15.5%至1,493万台，市占率提升至61.8%。新能源乘用车批发量预计同比增长18.5%至1,850万台（市占率59.2%），主要受益于中国新能源车出口量有望保持较高增长（同比增40%），也将拉动海外新能源渗透率的提升。 窦文静, CFA(852) 6939 4751douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧(852) 3900 0856austinliang@cmbi.com.hk 2026行业趋势研判：鏖战升级、PHEV逆袭、电池涨价。考虑到2026年新车型发布数量或创历史新高，我们判断中国汽车行业竞争将更趋白热化。部分车企近年凭借激进定价策略获益，将推动更多同行跟进。中国消费者追求性价比的同时品牌忠诚度持续弱化。我们预计2026年中国品牌将继续扩大市占率，而外资品牌也将于明年推出更多本地化研发的新能源车型，而我们或从中看到一些更具竞争力的车型。鉴于储能电池需求前景改善带来的供需关系优化，我们预计2026年电池价格将上涨，或侵蚀车企利润空间。此外，伴随以旧换新补贴退坡、插混（PHEV）新车型加速推出及潜在电池涨价，我们预计插混车型有望在2026年重获增长动能。 投资策略。相较于部分投资者对行业销量放缓的担忧，我们更关注2026年中国汽车行业的竞争烈度与电池涨价风险。我们判断新能源车竞争将于2026年进入下半场，依据有三：1）新势力与传统车企的估值溢价或开始收窄；2）竞争维度将从造车延伸至AI领域（如Robotaxi和机器人）；3）外资品牌加速推出新能源车型，对中国市场理解加深。鉴于赢家格局尚未定型，2026年区间交易和逆向投资或是优选策略。 荐股逻辑。整车板块首选：吉利汽车，基本面扎实、估值具有吸引力。由于其新能源车型矩阵仍有完善空间，新车型或助力吉利2026年新能源销量持续增长。2025下半年上市的高毛利车型放量叠加新能源出口加速，有望推升利润率。电池板块关注新势力：正力新能，公司刚于2025年4月实现港股IPO，投资价值仍待市场挖掘。作为锂电新势力，正力已凭借轻历史包袱及卓越运营效率实现行业领先的毛利率。2026年客户结构优化（广汽丰田/大众/上汽合作深化）将提振利润率，且可能受益于潜在电池涨价。 相关报告：“ChinaAutoSector-2026 Outlook: Second half of the NEV match”-5Dec 2025 “China Auto Sector-2025 Outlook: Likely areplica of 2024, but more”-6 Dec 2024 “China Auto Sector-2024 Outlook:Competition pushes technologicaladvancement, overseas expansion”-30 Nov2023 “China Auto Sector-2023 Outlook: A criticalyear for long-term survival”-7 Dec 2022 重要图表 资料来源：中汽协、中汽中心、招银国际环球市场预测 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 资料来源：公司资料、中汽协、Marklines、招银国际环球市场预测 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 资料来源：Marklines、招银国际环球市场预测 资料来源：汽车之家、招银国际环球市场 目录 重要图表.....................................................................................................2投资策略与股票推荐...................................................................................5汽车股年度复盘..........................................................................................7电池制造商再度跑赢；整车厂与汽车零部件实现正回报.................................................................7 2026年汽车行业展望：竞争持续升级......................................................10 零售销量：2026年补贴退坡下行业仍具韧性.....................................................................................10批发销量：出口提升和渠道加库存将助力2026年批发同比增长2.9%.....................................11新车更有竞争力，自主品牌市场份额有望持续提升........................................................................162026年重点新车点睛...................................................................................................................................21外资品牌加速新能源转型，削减在华产能..........................................................................................33全球汽车销量预测：中国市场重要性日益凸显.................................................................................35 2026年新能源汽车展望：更大、更智能、更具性价比.............................37 补贴退坡无法阻挡新能源渗透率提升....................................................................................................37全球新能源汽车市场预测：中国车企海外影响力持续增强，美国市场面临销量下滑.......372026年电池涨价对整车厂而言风险可控..............................................................................................402026年插混和增程车或将重获增长动力..............................................................................................42新能源车价格分析：自主品牌能否在价格战中实现品牌向上？.................................................44低线城市电动化进程加快，新能源品牌的战场拓展至每个城市.................................................472026年城市NOA将加速普及..................................................................................................................52 投资策略与股票推荐 板块表现更多受预期差驱动，而非绝对销量 相较于市场预期，我们对2026年中国汽车行业整体销量持更积极观点：尽管2025年零售/批发量或创历史新高且2026年面临补贴退坡，我们仍预计2026年乘用车零售销量同比持平，批发量同比增长2.9%。我们认为汽车消费对中国经济的支柱意义、新车型的加速投放以及用车需求的自然增长，是支撑行业韧性的关键因素。若2026上半年销量疲软，新的刺激政策仍有可能出台。 另一方面，基于近年历史数据，我们认为行业销量增长与车企股价的相关性已趋弱。市场悲观预期反而可能创造超预期空间，而后者对股价表现更为关键。 竞争与电池涨价是2026年核心风险 相较于行业销量放缓，我们更担忧2026年竞争加剧。近年竞争因素已超越宏观及行业变量，导致车企股价表现显著分化。据我们统计，2026年新车型数量或达173款（高于2025年的167款和2024年的157款），创历史新高。部分车企的激进定价策略已获市场回报，将推动更多同行跟进。中国消费者正跨越车型级别与价格区间追求性价比，品牌忠诚度持续弱化。 储能电池需求超预期改善带来的供需关系优化或推高电池价格，且该风险尚未被充分定价。尽管相比2022年涨幅或更趋温和，且车企尚可消化成本压力，但电池涨价仍将侵蚀主机厂利润（电池厂商则从中受益）。 赢家格局未定，区间交易策略仍有效 比亚迪、特斯拉、理想等昔日龙头今年市场份额遭小米、小鹏、吉利、零跑蚕食，行业格局远未稳固。2021-2023年传统车企与新势力之间（甚至新势力内部）的份额争夺战，未来仍将重演。我们认为市场有时会线性外推当前赢家的前景而过度定价。相较之下，聚焦销量增长可持续性——通过分析新车型竞争力及现有产品矩阵边际效应——更为重要。2026年汽车股投资中逆向策略亦具价值。 传统车企与新势力估值差距将收窄 过去几年投资者因看好新势力更高增长潜力（尤其在转型期的新技术与创新思维），给予其估值溢价。我们认为随着头部新势力成立近十年、年销量达40-100万台，且多数已盈利或接近盈亏平衡，叠加传统车企通过借鉴新势力技术及营销策略加速追赶，此类估值溢价将逐步收窄。 竞争维度拓宽，催化因素多元化 AI赋能的自动驾驶技术与人形机器人在今年的某些时间点已成为汽车股催化剂（如小鹏汽车、三花智控（002050 CH/2050 HK，未评级））。理想汽车宣布转型为具身智能公司，或因其意识到造车领域的壁垒仍不足。我们认为具备领先自动驾驶技术的车企在人形机器人领域具天然优势——自动驾驶数据训练中的VLA（视觉-语言-动作）模型可有效迁移至机器人AI开发。2026年汽车股催化剂将更趋多元，不再局限于新车销量、盈利或政策刺激。 外资品牌加深对中国新能源市场理解 尽管我们预计2026年外资品牌在中国的份额难有提升，但其明年大概率会推出更具竞争力的新能源车型。丰田bZ3X与日产N7的成功经验或让外资品牌更深入理解中国新能源市场（包括定价策略及本土合作伙伴技术/零部件采购）。预计大众2026年将推出10款全新新能源车型，竞争力或超越此前ID系列。这些“本土化”车型的销量表现将成为2027年后外资品牌份额的关键变量。 首选标的：吉利
