FICC日报：中国11月进出口回暖，关注中央经济工作会议

市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。中国11月出口同比（按美元计）同比5.9%，高于预期，主要受低基数效应和全球经济复苏影响。分国别来看，中国11月对欧盟出口增速达14.8%，较上月显著回升，主要受圣诞季备货需求拉动；对东盟出口增速为8.2%，较上月略有回落，但整体保持韧性；对美出口降幅走阔，对拉美、非洲等地的出口同比增速均有明显抬升。分商品来看，集成电路、汽车是主要拉动项，劳动密集型产品出口增速延续下滑但跌幅收窄。中国11月进口同比（按美元计）同比1.9%，较前月小幅回升。我国自美国、东盟进口降幅则有所收窄，自欧盟进口增速同比小幅回落；机电产品、高新技术产品进口增长，除煤之外的能源品进口量同步上涨。展望后续，高基数扰动仍存，但考虑到中美关系缓和、全球经济复苏等外部利好因素，出口有望维持较强韧性。中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。证监会表示将适度打开优质券商资本空间和杠杆限制，加密资产等看不清的业务坚决不做。12月8日，A股市场强势反弹，算力硬件、商业航天、存储芯片、券商等板块领涨。 美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。基本面方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国11月ISM制造业指数从48.7降低至48.2，创四个月最大降幅、已连续九个月低于50这一荣枯分水岭，制造商仍难以摆脱长期来的低迷。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普暗示倾向宽松立场的经济顾问哈塞特可能接任美联储主席，进一步强化了市场认为降息步伐可能快于预期。此外，近期市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，日债利率有所走高，日元走升，关注对全球流动性的影响。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源方面，11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧；普京表示，俄罗斯无法接受欧洲对俄乌“和平计划”的修改，继续关注和谈对油价影响。据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国11月出口同比（按美元计）同比5.9%，预估为4%，前值为-1.1%。中国11月进口同比（按美元计）同比1.9%，前值为1%。中国11月贸易顺差1,116.8亿美元，预估为顺差1,031亿美元，前值为顺差900.7亿美元。(华尔街见闻)中国证监会主席吴清12月6日在中国证券业协会第八次会员大会上表示，差异化特色化发展要做到新突破。吴清表示，证监会将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面，探索实施差异化监管，促进特色化发展；对少数问题券商要依法从严监管，违法的要依法从严惩治。（上证报） 整体走势：市场今日高开高走，创业板指盘中涨超3%，尾盘涨幅有所回落。个股涨多跌少，沪深京三市超3400股飘红，今日成交突破2万亿。截止收盘沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6%。(来自华尔街见闻APP)中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，会议指出，要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。（新华社） 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。（新华社） 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com