鑫新闻：研究所日报

研究所日报 2025年12月9日星期二 1.中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能等。点评：本次中央工作会议的核心内容关键点包括：一是更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2025年财政赤字率预算提升至4%，政府债券融资创新高，根据此次会议的精神，预计明年将延续政府债券高融资的态势，可能在时间上延续提前发力的风格，赤字率有提升的可能，货币政策预计更加注重传统机制的完善，进一步大规模的降息刺激预计较为谨慎；二是内需主导地位的强调，当下国内消费市场表现有所回落，居民就业及收入状况制约消费增长，房价下跌造成的居民资产负债表收缩、融资积极性不高进一步阻碍消费增长，在促销费的基本性痛点有政策预期；三是创新、民生与绿色转型，这是在当下中国社会转型发展的主要表现，将成为长期的政策取向。 2.海关总署发布数据显示，2025年前11个月，按美元计我国出口累计同比增长5.4%，当月增幅5.9%，进口前11个月累计增幅-0.6%，当月增幅1.9%。点评：从进出口数据上看，我国内需存在一定修复趋势，进口同比表现持续修复，出口增幅近两个月略有下降，去年同期出口基数较高，叠加海外需求较弱以及前期抢出口对需求透支效应，四季度出口同比增幅略有下降符合预期。 1.当日A股收涨，上证指数涨幅0.54%，深圳成指涨幅1.39%，两市成交金额合计20366.46亿元，较前一交易日放量3108.75亿元。创业板指涨幅2.6%，科创50涨幅1.86%。 2.国际市场方面，韩国综合指数涨幅1.34%、万得全A指数涨幅1.04%领涨，俄罗斯RTS指数跌幅1.75%、恒生指数跌幅1.23%领跌，恒生科技全天收平，美三大股指收跌，欧洲方面德国DAX微涨0.07%、法国CAC40微跌0.08%、英国富时100跌幅0.23%。 3.中证10Y国债到期收益率1.8526%，变动+0.4BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3718%、1.4940%。 瑞银发布最新中国经济评论。高频数据方面，30个城市11月商品房销售额同比下降33%（12月前6日同比降幅为34%），较10月同比降幅27%进一步扩大，基数效应减弱。与此同时，百强开发商11月合同销售额同比下降37%（10月为41%），50个城市二手房挂牌量同比增长10%。港口货物吞吐量增速从此前同比2%小幅回升至3%，集装箱吞吐量增速提升3个百分点至11%。中国集装箱运价指数（CCFI）11月环比回升至10%（此前环比下降11%），同比跌幅从-29%收窄至-23%。美国航线环比回升至约10%，同比跌幅收窄。上海集装箱运价指数（SCFI）11月环比上涨6%（同比下降36%，与之前持平）。11月钢铁产量同比增长率从10月的-11%降至-14%。汽车零售和批发同比增速分别从上月的6%和7%降至-7%和2%，均受高基数效应影响（因中国自2024年9月起实施以旧换新补贴政策）。 万科债务重组问题受关注。据财新报道，万科正寻求债券持有人批准推迟偿还两笔到期债券：12月15日到期的20亿元人民币境内债券及12月28日到期的37亿元人民币境内债券。债券持有人会议分别定于12月10日及22日召开。此前媒体报道显示，中国中央政府已初步指导深圳市政府（万科总部所在地）采取“市场化方式”处理该开发商的债务问题。若重组顺利推进，万科将成为又一家违约开发商，且值得注意的是，这将是首家寻求公开债券展期的政府支持实体。截至2025年11月，万科未偿还公开发行债券总额达296亿元人民币，其中181亿元将于一年内到期。 中央经济工作会议前瞻：政策支持温和，更侧重经济再平衡。12月中旬即将召开的中央经济工作会议将为2026年宏观政策定调。与往年类似，关键政策目标及具体支持措施将在明年三月的全国人大会议上公布，而非本次中央经济会议。瑞银预计中国将把2026年GDP增长目标定在4.5%-5%区间，而“5%左右”仍是市场普遍预期。鉴于出口增速放缓及房地产持续下行（瑞银预测：2026年GDP增速4.5%），5%目标实现难度较大。中央经济工作会议可能在财政货币政策中保持适度支持基调，加大对创新消费的扶持力度，聚焦新五年规划确立的改革与再平衡主题，并重申稳定房地产市场以应对近期市场疲软。政府或在会议上确认2026年延续消费补贴政策，以稳定预期并缓解2026年初的高基数扰动。 针对即将发布的11月官方数据，瑞银预计：房产销售同比降幅扩大（同比下降20-25%）；房地产投资持续深度收缩（同比下降23%）；基建固定资产投资同比降幅略收窄；零售销售增长（同比3.2%）与出口增长（同比2%）在低基数效应下略有好转；工业生产增速放缓（同比4.6%）；官方社融信贷增速可能微降至8.4%（同比）。CPI可能有所改善（同比0.9%），PPI跌幅可能略微收窄（同比-2%）。瑞银维持此前预期：四季度GDP增速将放缓至约4.2%（同比），2025年全年GDP增速平均达4.9%，2026年GDP增速将回落至4.5%。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。