金融期货早评

宏观：国内宏观政策更积极有为 【市场资讯】1）中共中央政治局会议：明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。2）中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%，成品油进口“量增价跌”、铜矿“量价齐增”，大豆进口环比降14.5%。3）美最高院暗示支持特朗普解雇独立政府机构FTC委员，90年先例要被推翻，但一位保守派法官称对削弱联储独立性存“顾虑”。4）特朗普发帖暗示高院可能否决“对等关税”但有“B计划”，美国公司“争先恐后”争夺“退税”。5）特朗普称本周将针对人工智能发布单一规则行政命令，限制各州自行决策。6）特朗普称美国通胀问题已基本解决，通胀会进一步小幅下降但否认会出现通缩。“影子联储主席”哈塞特：公布未来六个月利率路径不负责，鲍威尔或也认为降息是审慎的。 【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选概率超70%。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。12月美联储议息会议临近，市场已充分定价当月降息一次，需警惕“卖现实”交易及后续降息预期回调，同时关注11月非农数据对政策预期的扰动影响。国内方面，11月制造业PMI止跌回升至49.2%，主要受益于外需反弹；供需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但PMI仍处荣枯线下方，经济向好基础尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以更积极有为的宏观政策组合持续扩大内需、优化供给，后续需重点关注政策推进节奏。 人民币汇率：国内宏观政策更积极有为 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0713，较上一交易日下跌7个基点，夜盘收报7.0730。人民币对美元中间价报7.0764，调贬15个基点。 【重要资讯】1）中共中央政治局会议：明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。2）中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%，成品油进口“量增价跌”、铜矿“量价齐增”，大豆进口环比降14.5%。3）美最高院暗示支持特朗普解雇独立政府机构FTC委员，90年先例要被推翻，但一位保守派法官称对削弱联储独立性存“顾虑”。4）特朗普发帖暗示高院可能否决“对等关税”但有“B计划”，美国公司“争先恐后”争夺“退税”。5）特朗普称美国通胀问题已基本解决，通胀会进一步小幅下降但否认会出现通缩。“影子联储主席”哈塞特：公布未来六个月利率路径不负责，鲍威尔或也认为降息是审慎的。 【核心逻辑】美国就业数据虽表现偏弱，但美国经济尚未到衰退境地，预计后续议息会议或将呈现鹰派降息态势，由此对美元指数形成的利空影响相对有限。总体而言，在美联储议息会议落地之前，市场情绪趋于谨慎。国内宏观政策定调积极，实施更加积极有为的宏观政策，对人民币兑美元汇率构成一定支撑。后续需聚焦两大核心关注维度：一是美国11月经济数据发布进程，通过数据进一步研判就业市场风险演化与经济基本面韧性；二是下任美联储主席人选动态，其政策倾向将直接决定美联储未来货币政策路径。此外，国内企 业结汇意愿值得持续跟踪，随着季节性结汇效应逐步显现，人民币兑美元汇率有望获得阶段性升值动能支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.10附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.05关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：等待全部会议落地，维持中性偏多思路 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.81%。从资金面来看，两市成交额回升3,108.75亿元。期指均缩量上涨。 【重要讯息】 1.中共中央政治局会议：明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。 【行情解读】 昨日海内外传出多重利好，一是上周五公布的美国9月PCE数据显示通胀水平企稳，未出现超预期上行风险，进一步强化了美联储12月降息的市场预期，二是昨日上午公布的国内11月进出口数据，进口出口同比增幅均回升，尤其出口同比由负转正，表明贸易环境出现好转迹象，三是政治局会议召开，定调2026年政策布局，增强政策利好预期。利好消息刺激下昨日股指放量上涨，不过从期指基差来看IF、IH整体小幅贴水收敛，IC、IM则贴水加深，持仓量回落，市场情绪虽有所好转，但在本周重磅会议未全部落地前，市场对于后续行情仍保持谨慎。短期股指预计波动加大，我们维持中性偏多思路，多单可继续持有，等待国内外重要会议全部落地，需警惕若会议内容不及预期股指短期或有回调可能。 【南华观点】短期预计波动加大，中性偏多 国债：货币政策基调未变 【市场回顾】周一期债早盘延续弱势，午后政治局会议的消息给市场带来一定提振。T略微收涨，其余品种收跌，TL仍有不小跌幅。资金面宽松，DR001在1.30%附近。现券收益率中短端小幅下行，长端上行，但上行幅度在政治局会议消息后明显收窄。 【重要资讯】1.政治局会议：明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 【核心观点】政治局会议对明年货币政额的定调维持“适度宽松”，并未转变为“稳健”，打消了市场担忧。财政政策的定调为“更加积极”，预计将加大政府债券的发行，这需要货币政策的配合，因此政策仍有宽松空间，但债市收益率能否大幅下行还要看政策或资金利率是否下降。目前市场情绪得到一定呵护，关注能否逐渐企稳。 【策略建议】中期多单可继续持有，短期暂时观望。 集运欧线：SCFIS欧线录得1509.1点，环比小幅上涨，挺价落地仍具不确定性 【行情回顾】 昨日（12月8日），主力合约EC2602收盘于1615.3点（-0.8%），EC2512合约收盘于1669.8点（+0.7%）。远月合约EC2604合约收盘于1077.7点（-1.9%）。周一SCFIS欧线录得1509.1点（+1.7%） 【信息整理】 当前市场多空博弈焦点集中于船司提涨落地可能性与红海复航预期： 利多因素： 1）船司挺价意图强化：MSC宣涨12月下旬报价至3500美元/FEU，赫伯罗特跟涨至3235美元/FEU，提振市场情绪日本地震影响：日本本州东部附近海域发生7.5级地震并发布海啸警报，此类突发事件可能影响局部港口运营。3）宏观政策支持：中共中央政治局会议指出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，中长期有利于稳定贸易需求预期。 利空因素： 1）马士基50周开舱价仅2300-2400美元/FEU，PA联盟特价低至1900美元/FEU。2）欧洲经济压力：欧元区11月CPI同比2.2%加剧滞胀担忧，制造业PMI持续收缩。3）提价成色存疑：11月运价提涨后实际订舱价格较报价存在5-10%折扣，部分航次装载率未达预期，新一轮提价落地幅度可能打折。 【交易研判】 因新的合规要求，暂不提供该信息 【风险提示】 1）警惕12月中旬船公司提涨计划实际执行力度不及预期。2）关注红海复航进程超预期推进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金银震荡整理聚焦周四FOMC 【盘面回顾】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期与现货市场交割挤兑问题上。估值上，近期10Y美债收益率走高抑制贵金属估值。需求上，11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨）。而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周一，SPDR黄金ETF持仓下降1.14吨至1049.11吨；iShares白银ETF持仓减少36.67吨至15888.5吨。然后，12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，“鹰派降息”预期下，近期贵金属偏向震荡降波。交易员预计美联储到2026年底的累计降息 幅度将低于75个基点。最终COMEX2602合约收报4219.9美元/盎司，-0.54%；COMEX白银2603合约收报58.5美元/盎司，-0.94%。 【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期预计维持震荡整理，中长期维持老涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：54.5-56.5-60-65。策略上，单边上考虑支撑位附近分步布多；月差上，SHFE白银期货期限结构接近平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。进入1月后，现货紧张问题或缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。 铜：美联储议息会议前，铜价谨慎运行 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.42元/磅，跌0.31%；LME铜收于11675美元/吨，涨0.47%；沪铜主力收于92400元/吨，跌0.04%；国际铜收于82770元/吨，跌0.18%。主力收盘后基差为-570元/吨，较上一交易日涨560元/吨，基差率为-0.61%。 沪伦比8日为7.97，5日为8.11，跨境比值回落。 【产业信息】1、8日，上期所铜期货注册仓单29956吨，较前一日减少980吨；5日，上期所铜库存88905吨，较前一日减少9025吨；8日，LME铜库存164550吨，较前一日增加2000吨；LME铜注册仓单101375吨，较前一日增加2675吨，注销仓单63175吨。5日，COMEX铜库存436853吨，较4日增加1022吨。 2、2025年11月中国铜箔企业的开工率86.30%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点。其中，大型企业的开工率为91.25%，中型企业为61.24%，小型企业为73.60%。具体到不同领域，电子电路铜箔的开工率为82.71%，环比增加0.90个百分点，同比增加6.96个百分点；锂电铜箔的开工率为88.18%，环比增加2.72个百分点，同比增加12.86个百分点。预计2025年12月铜箔行业整体开工率将继续攀升至87.78%。 3、12月8日国内市场电解铜现货库存16.58万吨，较1日增0.73万吨，较4日增0.12万吨；上海库存11.34万吨，较1日增0.46