国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【军工研究】航天电子：高频航天发射任务带动航天产业景气上行，信息化与军贸带动无人系统装备需求。公司是航天电子行业龙头，受益于下游需求放量，业绩有望超预期。 3、【建筑工程研究】建筑工程业：国常会研究进一步做好节能降碳工作。我们建议关注新型电力系统建设相关机会。国务院以新型城镇化为主题开展集体学习，再提城市更新和稳楼市等。 4、【纺织服装研究】纺织服装业：黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。INDITEX 25Q3收入增长加速，净利率+0.7pct。10月全球航空景气度改善，11月美国航空出行人数微降0.7%。 公司跟踪报告：炬光科技(688167)《业绩实现扭亏，光通信批量交付报告标题》2025-12-07 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告2025年三季度业绩，整体实现扭亏。我们上调公司2025-2027年归母净利润至0.02/0.30/1.81亿元(前值为-0.90/0.32/1.31亿元)，对应EPS为0.02/0.33/2.02元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2026年8.4x PB，上调目标价至208元（前值为91.2元），维持增持评级。 余伟民(分析师)010-50949926yuweimin@gtht.comS0880525040028王彦龙(分析师)010-83939775wangyanlong@gtht.comS0880519100003 业绩实现扭亏，经营持续改善。公司公告三季度报告，前三季度营收6.13亿元，同比增长33.88%；归母净利润225万元，前三季度实现扭亏。单三季度实现营收2.21亿元，同比增长50.12%；实现归母净利润0.27亿元，同环比大幅提升。经营情况看，激光光学元器件前三季度累计收入2.91亿元，同比增长37%；泛半导体领域出货增加，工业激光及光通信领域需求上升。汽车应用解决方案累计收入0.85亿元，同比上升41%，主要来自前照大灯应用持续放量。全球光子工艺制造服务前三季度累计收入8002万元，贡献收入增量。 黎明聪(分析师)0755-23976500limingcong@gtht.comS0880523080008 盈利能力持续优化，光通信批量交付。公司前三季度毛利率为37%，同比增长7个百分点。主要源于瑞士并购的汽车压印光学器件生产线于2024年底迁移至韶关，大幅降低成本；二是激光光学高端产品提升；三是泛半导体高毛利产品出货较多。此外，光通信业务成为公司新的增长极，前三季度光通信收入达到3979万元，同比增长109%，其中V型槽项目取得较大突破，可以满足CPO装配中的高精度要求。模压透镜的多个客户样品订单也已经完成交付。 本次评级：增持目标价：208.00元 现价：157.17元总市值：14123百万 催化剂：公司盈利持续改善，光通信业务规模扩大。 风险提示：行业需求低于预期，行业竞争恶化。 公司首次覆盖：航天电子(600879)《航天电子信息与无人系统龙头，高质量发展风帆正劲》2025-12-07 首次覆盖航天电子，目标价19.77元，给予“增持”评级。航天产业景气上行，无人系统装备需求旺盛，公司作为航天电子行业核心供应商，有望实现高速发展。我们预计公司2025~2027年归母净利润为5.7/7.98/8.46亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.26元，综合PE及PB估值法，给予目标价19.77元，给予“增持”评级。 杨天昊(分析师)010-83939791yangtianhao@gtht.comS0880523080010 我们认为，低轨卫星星座建设进度有望加速，无人装备内需外贸市场持续开拓，公司作为行业龙头，有望较快成长。1）受益载人航天、月球探测空间站建设等航天重大科技工程与低轨卫星星座建设进度推进，航天产业景气上行，航天电子行业作为产业链上游有望率先受益；2）无人机与精确制导武器在现代战争使用率提升显著，信息化发展趋势叠加全球安全问题频发，内需外贸市场持续开拓下，无人系统装备市场规模稳定增长；3）公司积极布局航天电子与无人系统装备市场，2023年定增项目落地，持续推动智能无人系统装备、智能电子及卫星通信产品、惯性导航系统装备产业化建设。 周明頔(分析师)010-83939792zhoumingdi@gtht.comS0880525080003 本次评级：增持目标价：19.77元 低轨星座激光通信载荷核心供应商，无人装备业绩高速增长。1）公司是航天电子信息领军单位，惯性导航、测控通信产品配套多型号重点任务，微电子领域产业链完备，加速布局商业航天与智能汽车应用，切入航天器核心载荷，并作为核心供应商配套低轨卫星星座激光通信终端；2）公司“飞鸿”无人机型谱丰富，“飞腾”精确制导武器是国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广精导武器，子公司航天飞鸿2023年实现营收11.02亿元、净利润0.77亿元，创历史新高，活跃军贸市场下有望迎来订单放量。 现价：13.41元总市值：44244百万 催化剂：下游需求开始放量，剥离电线电缆业务。 风险提示：无人系统需求不及预期，航天装备建设进度不及预期，产品研发进度不及预期，营运资金周转风险等。 行业跟踪报告：建筑工程业《政策支持节能降碳，深入推进新型城市化》2025-12-07 国常会研究进一步做好节能降碳工作。我们建议关注新型电力系统建设相关机会。(1)12月5日召开国务院常务会议，研究进一步做好节能降碳工作。节能降碳是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手。要更高水平更高质量做好节能降碳工作，加大统筹力度，锚定总体目标，因地制宜推进，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更好发展。要切实增强节能降碳内生动力，充分发挥政策效应，不断完善市场机制，有效调动全社会的积极性，加快形成绿色生产生活方式。(2)建筑板块关注新型电力系统建设，如风电、光伏能源施工板块，分布式光伏，抽水蓄能和新型储能，虚拟电厂，氢能产业链建设等。 韩其成(分析师)021-38676162hanqicheng@gtht.comS0880516030004郭浩然(分析师)010-83939793guohaoran@gtht.comS0880524020002 国务院以新型城镇化为主题开展集体学习，再提城市更新和稳楼市等。(1)12月3日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题进行专题学习。新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。展望“十五五”时期，新型城镇化发展空间仍然很大，要努力实现人的全面发展、城市品质提升和产业聚集升级的互动并进。(2)我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，人口结构、城镇体系、城乡格局等都在发生深刻变化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。 曹有成(分析师)021-23185701caoyoucheng@gtht.comS0880525040079 国家发改委发布REITs项目行业范围清单，涵盖15个具体细分方向。(1)12月1日国家发改委发布关于印发《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》的通知。(2)项目行业范围清单包括交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、租赁住房、水利设施、文化旅游基础设施、消费基础设施、商业办公设施、养老设施、城市更新设施，及符合国家重大战略、发展规划、产业政策等要求的其他基础设施项目。(3)REITs发行范围的进一步拓展，将更好发挥基础设施REITs盘活存量资产、促进投资良性循环的作用。 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、 中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 行业跟踪报告：纺织服装业《美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%，INDITEX 25Q3收入增长加速》2025-12-07 投资建议：外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。 盛开(分析师)021-23154510shengkai@gtht.comS0880525040044钟启辉(研究助理)021-23185686zhongqihui@gtht.comS0880125042254 黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。根据万事达卡SpendingPulse，2025年“黑色星期五”（11月28日）美国零售额（不包括汽车）同比增长4.1%，增速较去年同期（+3.4%）加快。9月美国零售额（不包括汽车及零部件）同比增长4.1%，美国国内消费基本延续此前韧性趋势。其中黑五服装零售额同比增长5.7%，线上增长6.1%、线下增长5.4%，黑五服装零售额同比增速略低于9月美国服饰店零售额增速（+6.7%）。此外Adobe披露网络促销周（11月27日-12月1日）美国线上总销售额同比增长7.7%，其中网络星期一（12月1日）服装零售额同比增长5.2%。今年美国黑五促销季体现出三大趋势：1）消费向线上转移，万事达卡披露黑五当日线下零售额同比增长10.4%，线下仅增1.7%；2）量减价增，根据Salesforce数据，美国黑五订单量下降1%、平均售价上涨7%，零售额增长更多由价格上涨驱动；3）消费者对性价比偏好上升，彭博数据显示Five Below、Ross Stores等折扣零售商在黑五表现靠前，此外越来越多消费者使用AI来比较价格和追踪优惠。 INDITEX 25Q3收入增长加速，净利率+0.7pct。25Q3 INDITEX收入98.1亿欧元，同比增长4.9%，超彭博一致预期97.1亿欧元；归母净利18.3亿欧元，同比增长8.9%，超彭博一致预期17.5亿欧元。25Q3收入中性增长8.4%，相比25H1（+5.1%）加速。毛利率62.2%，同比增加0.8pct，重申25全年毛利率平稳指引、但可能会略超。营业费用同比增长3.1%，营业费用率同比下降0.5pct，费用开支管控严格。归母净利率18.7%，同比增加0.7pct。公司反馈当前冬季产品动销良好，11月1日-12月1日期间收入中性增长10.6%。 10月全球航空景气度改善，11月美国航空出行人数微降0.7%。10月全球航空出行RPK同比增长6.6%，环比9月（+3.6%）加快，其中国际/国内RPK增速均较9月加快，航空景气度改善。11月美国航空出行人数共计7137万人次，同比下降0.7%，较9月（+4.0%）转降。1-11月美国航空出行人数共计8.