杰瑞股份简评25年海外天然气订单高增公司进入中期基本面持续改善催化阶段

——借文莱天然气订单契机，我们再度重申一直以来强调的天然气业务观点： #海外天然气EPC订单保持高增：25年以来，累计中标的海外天然气EPC订单达到【~76 我们此前在11月初-沙特阿美Q3财报时提出，沙特【上修2030年天然气产量指引】，是天然气产业景气的一剂强心针和充分佐证。 ——借文莱天然气订单契机，我们再度重申一直以来强调的天然气业务观点： #海外天然气EPC订单保持高增：25年以来，累计中标的海外天然气EPC订单达到【~76亿元】，分别为5月科威特邀标增压站5亿、7月阿尔及利亚增压站61亿、12月文莱接收站~10亿。 同比24年的【30亿元】来看，中标规模实现了【+150%】的增长（24年为马来西亚增压站8亿+巴林增压站22亿）。 #杰瑞天然气业务成果的特点：2个特点——第一，地区集中在【中东北非+东南亚】，两大地区是天然气生产&消费大区；第二，承接项目主要以【老旧气田的改造与改扩建】为主，如科威特侏罗纪项目、阿尔及利亚RhourdeNouss项目，均有20-50年的投运历史 #订单背后的α：结合2大特点，我们可以看出，公司取得成绩主要体现的是公司的α——公司在天然气领域【份额从0到1、逐渐被看到被认知】的逻辑。 而目前，公司尚未参与大规模的新投新建气田项目的建设。 行业景气的β尚未充分体现。 #未来看点：两方面。 第一，【增量国家】。 公司尚未在阿联酋、沙特、卡塔尔等国家落地核心天然气业务；第二，【增量项目】，随着新建气田项目逐渐进入地面工程建设阶段，公司有望参与其中。 #整体观点：公司未来至少2-3年进入到基本面持续改善+催化的阶段。 综上，继续坚定推荐。 1）订单方面，油气主业+发电业务均处于【订单密集落地催化】的阶段。 时点难以判断，但凭借对【公司能力+产业趋势】的判断，我们认为持续的订单是大概率事件。 2）现金流方面，【改善的本质是国际化的深入】。 预计24年是现金流改善元年，后续有信心以年维度、保持稳健现金流。