海外订单持续高增，现金流大幅改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司公告2023年全年实现营收1783.58亿元同增13.09%；归属净利润54.26亿元同增0.2%。2024Q1实现营收449.39亿元同增5.51%；归属净利润12.16亿元同增9.50%。 2023年新签订单稳中有增，境外订单恢复快速增长。公司2023年实现新签3267.51亿元同增10.05%。分业务看，2023年公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业及新材料、现代服务业分别实现新签2611.3/415.5/79.9/45.3/65.1/35.1亿元，分别同比变动23.5%/-31.5%/2.0%/-2.3%/5.6%/-19.8%。除此以外，新型产业新签合同额近900亿元同增28%，公司设计了全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能、海水淡化制氢项目”，签约中色正元年产6万吨锂电正极材料前驱体项目，都具有代表性。分地区看，公司境内、境外分别实现新签合同额2261.45/1006.06亿元，分别同比变动-12.7%/165.5%。 2023年盈利水平略有承压，现金流大幅改善。公司2023年实现毛利率9.41%同增0.07pct；期间费用率5.28%同增0.14pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.28%/5.10%/-0.09%，同比变动-0.01pct/0.02pct/0.13pct，公司财务费用率同比提升主要是因为人民币贬值产生的汇兑收益较上年减少（2023年公司财务费用-1.69亿元，上年同期为-3.57亿元）；资产及信用减值损失率0.33%同增0.23pct；归属净利率3.04%同降0.39pct。公司2023年经营性活动现金流净流入91.34亿元，较上年同期多流入76.34亿元；收现比89.15%同降6.76pct；付现比85.86%同降5.62pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为347.6/517.2/874.5/326.5亿元，较2023年初同比变动4.02%/25.02%/25.31%/-8.25%。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q3海外新签大幅增长，毛利率同比改善》2023-11-08 2.《业绩符合预期，研发投入持续加码》2023-05-03 ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归属净利润58.96/65.45/71.72亿元，分别同增8.65%/11.01%/9.58%。对应PE分别为7.20/6.49/5.92倍，维持“增持”评级。 3.《业绩稳健增长，实业转型持续推进》2023-03-28 ❖风险提示：订单执行缓慢，政策推进不及预期，新业务推进不及预期等。 ❖中国化学2023年年报及2024年一季报点评全文 ❖事件：公司公告2023年全年实现营收1783.58亿元同增13.09%；归属净利润54.26亿元同增0.2%；扣非归属净利润52.02亿元同增3.86%。2024Q1实现营收449.39亿元同增5.51%；归属净利润12.16亿元同增9.50%；扣非归属净利润11.51亿元同增3.70%。 化学工程业务规模增长较快，毛利率整体平稳。分季度来看，公司2024Q1-Q4营业收入分别为425.91/483.38/401.06/473.22亿元，同比分别变动20.68%/22.35%/-11.38%/25.64%；归属净利润分别为11.11/18.35/7.77/17.03亿元分别同比变动13.69%/9.79%/-27.49%/0.48%。分业务看，公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收1423.73/219.94/28.42/77.15/29.89亿元，同比变动20.35%/-1.84%/-18.90%/4.75%/-47.34%；分别实现毛利率9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01%，同比变动-0.06/-0.07/-0.01/-0.07/2.86pct。分地区看，公司境内、境外分别实现营收1423.82/355.32亿元，分别同增15.45%/4.74%，当前公司最大的境外项目为俄罗斯波罗的海化工综合体项目与俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，合同金额分别945.83/650.50亿元，截至2023年末分别已履行47.4%/0%，未来海外业务收入确认或加速。 2023年新签订单稳中有增，境外订单恢复快速增长。公司2023年实现新签3267.51亿元同增10.05%。分业务看，工程业务实现较快增长，主要系期内万华化学、上海华谊、北方华锦等重点化工建设工程悉数落地。具体来看，2023年公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业及新材料、现代服务业分别实现新签2611.3/415.5/79.9/45.3/65.1/35.1亿元，分别同比变动23.5%/-31.5%/2.0%/-2.3%/5.6%/-19.8%。除此以外，公司对新型产业加快布局，新签合同额近900亿元同增28%，设计了全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能、海水淡化制氢项目”，签约中色正元年产6万吨锂电正极材料前驱体项目，都具有代表性。分地区看，依托俄语区大项目公司海外市场取得重大突破，公司境内、境外分别实现新签合同额2261.45/1006.06亿元，分别同比变动-12.69%/165.48%。 2024Q1海外订单延续高增。分业务看，公司2024Q1化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现新签954.65/226.73/40.99/21.10/3.23亿元，分别同增17.36%/35.55%/117.11%/21.13%/-46.79%。分地区看，境外订单延续高增态势，公司2024Q1境内、境外分别实现新签合同额1053.57/225.59亿元，分别同比变动7.54%/240.21%。 2023年盈利水平略有承压，现金流大幅改善。公司2023年实现毛利率9.41%同增0.07pct；期间费用率5.28%同增0.14pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.28%/5.10%/-0.09%，同比变动-0.01pct/0.02pct/0.13pct，公 司财务费用率同比提升主要是因为人民币贬值产生的汇兑收益较上年减少（2023年公司财务费用-1.69亿元，上年同期为-3.57亿元）；资产及信用减值损失率0.33%同增0.23pct；归属净利率3.04%同降0.39pct。公司2023年经营性活动现金流净流入91.34亿元，较上年同期多流入76.34亿元；收现比89.15%同降6.76pct；付现比85.86%同降5.62pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为347.6/517.2/874.5/326.5亿元，较2023年初同比变动4.02%/25.02%/25.31%/-8.25%。 2024Q1经营总体平稳，信用减值损失有所冲回。公司2024Q1实现毛利率8.01%同增0.09pct；期间费用率4.74%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.19%/4.17%/0.38%，同比变动-0.04pct/0.02pct/0.06pct；资产及信用减值损失率-0.11%同降0.24pct；归属净利率2.71%同增0.1pct。公司2024Q1经营性现金流净流出67.7亿元，同比多流出7.49亿元；收现比106.06%同增30.99pct；付现比117.87%同增26.45pct。截至2024Q1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为349.7/562.2/839.8/360.4亿元，较年初同比变动0.59%/8.71%/-3.97%/10.38%。 实业业务稳定推进，新材料生产负荷逐步提升。2023公司新型业务均实现“安稳长满优”运行。其中1）中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司在2023年均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；2）电站运营项目全年生产稳定，印尼巨港电站依法合规顺利完成向当地股东SSP公司移交，卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；3）污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效降低，成为实业板块可持续发展的重要领域和发力点。实业方面也持续取得进展：1）天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；2）天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷；3）2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品；4）2023年赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。 ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归属净利润58.96/65.45/71.72亿元，分别同增8.65%/11.01%/9.58%。对应PE分别为7.20/6.49/5.92倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：订单执行缓慢，政策推进不及预期，新业务推进不及预期等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告