国内高频指标跟踪（2025年第48期）：结构持续分化

结构持续分化 国内高频指标跟踪（2025年第48期） 本报告导读： 需求修复分化、生产涨跌互现、商品价格大多回升。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 应镓娴(分析师)021-23185645yingjiaxian@gtht.com登记编号S0880525040060 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 风险提示：贸易局势不确定性，国内需求修复不及预期 结构分化延续2025.11.30美联储降息预期再度升温2025.11.30结构仍分化，需求待提振2025.11.23美联储内部分歧仍大2025.11.23服务消费边际改善2025.11.16 目录 1.周度高频数据速览..........................................................................................31.1.消费：汽车消费热度延续........................................................................31.2.投资：高基数下二手房同比转负............................................................41.3.进出口：出口承压....................................................................................51.4.生产：涨跌互现........................................................................................51.5.库存：建材主动去库................................................................................61.6.物价：大宗商品价格普遍回升................................................................71.7.流动性：美元指数继续回落....................................................................82.本周重点数据日历..........................................................................................83.风险提示..........................................................................................................9 1.周度高频数据速览 1.1.消费：汽车消费热度延续 商品消费：1）汽车：从四周平均值来看，乘用车厂家零售和批发销量均在回落，且受基数抬升影响，零售同比跌幅扩大，政策退坡前的提前购车热潮不及预期，市场呈现走弱迹象。2）食品烟酒：农产品批发价格小幅回升、同比也有上行，各类食品价格均有改善。21年飞天茅台散装价格再度环比下跌1.5%，至1844元的历史低位，高端酒饮市场压力持续加剧。3）纺织服装：纺织服装成交量季节性回升，但回升速度慢于往年，同比跌幅仍在扩大，秋冬纺服需求偏弱。4）轻工制造：临沂商城日用品价格指数较前周小幅回落，各分项间存在分化，护理美容用品涨价、针纺织用品分项跌价。 服务消费：1）城市内人口流动：18城拥堵指数回升且同比跌幅收窄，18城地铁客流量回落且同比由正转负，天气转冷、公共交通出行转向自驾出行。2）城市间人口流动：迁徙规模指数小幅回升，同比涨幅也略有抬升；国内及国际航班执飞架次小幅回落，但整体平稳。长距离出行整体与前周变化不大，在淡季保持相对平稳。3）电影消费：当日票房和观影人次回落，但仍处于同期高位，《疯狂动物城2》在首周热映后热度有所回落，但仍对淡季票房形成有力支撑。4）旅游消费：海南旅游价格指数环比上涨1.6%、同比跌幅收窄，过冬旅居需求开始回升，但仍弱于往年。5）游乐消费：天气进一步转冷，北京环球影城和上海迪士尼客流量环比均下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.2.投资：高基数下二手房同比转负 基建：截至12月6日，今年新增专项债额度已基本发行完毕，即使剔除用于特殊新增专项债的额度，资金供给也较为充裕，下阶段需观察项目是否充足，以及具体施工建设情况。 地产：30城新房成交面积跨月后再度回落，同比跌幅从前周的28%扩大至42%，这主要受去年同期基数抬高的影响。二手房成交面积虽然绝对值下滑幅度不大，但由于去年同期政策刺激下二手房销量高增，使得前周二手房销售面积同比跌幅进一步扩大。不过从今年数据来看，二手房成交占比仍处于相对高位。从当周值来看，土地成交面积小幅回落，土地溢价率回升至2.8%，土地市场仍较平淡。 开工建设：上周沥青开工率为27.9%，较前周回升0.1个百分点，仍处于同期最低值。水泥出货率和建筑用钢表观消费量均季节性回落，不过水泥同比跌幅有所收窄，后者同比跌幅扩大。当前建设开工相关指标均处于历史同期低位，显示房建、基建开工进度均偏慢，反映投资持续偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.3.进出口：出口承压 海外数据：美国和欧元区11月制造业PMI读数分别为52.2%和49.6%，均季节性回落，外需压力或逐步显现。韩国11月出口同比增速分别为8.4%，高于前月，半导体和汽车出口为核心驱动力，这主要是由于美对韩关税政策趋于缓和，并不能完全映射到我国出口。 港口数据：港口停靠出境船舶数较前周小幅回升，同比依然高增；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数均季节性回升，但跌幅仍在扩大。寒潮天气影响港口运行，中美航运政策博弈和航运市场供需变化都是影响港口数据的主要原因。 运价数据：国内出口运价较上周环比下跌0.6%；进口运价与前周持平。BDI指数环比上涨12.7%，中国节前钢铁补库，西非铝土矿出货等短期需求抬升，对关税政策变化的担忧使得货主提前运货，叠加新船交付不足导致的运力短缺，同时推升国际运价。但国内运价主要受当前中国对外出口需求主导，与国际运价出现短期分化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.4.生产：涨跌互现 发电：耗煤较前周小幅回升，同比跌幅有所收窄，整体与前周变化不大，工业用电需求相对平稳，下阶段取暖季来临，耗煤需求或受居民取暖需求抬升影响有所改善。11月28日当周沿海七省电厂负荷率较上周小幅回落。 钢铁：焦化开工率有所提升，但下游螺纹钢和线材开工率回落至历年同期低位，当前需求端相对疲软、钢企利润走低和前期高库存影响，使得钢厂生产意愿降低。 石化：PTA和聚酯行业开工率较前周回升，但这主要是季节性因素，同比跌幅仍在扩大。秋冬纺服需求带升上游生产，但当前需求较往年仍相对偏弱。 氯碱：纯碱开工率小幅回升，但同比跌幅与前周变化不大，绝对值仍处于同期偏低水平。SOLARZOOM光伏经理人指数连续第四周回落，下游走低幅度更大。 锂电：磷酸铁锂开工率持续提升，同比涨幅扩大，主要是由于需求回暖，企业集中扩产，产能规模提升。碳酸锂、三元材料生产与前期持平。 汽车：全钢胎和半钢胎开工率均有小幅回升，同比也有改善，绝对值处于近年同期平均水平，或是为年底冲销量提前赶工。 家具：甲醛开工率较前周小幅回升，同比涨幅扩大，绝对值仍处于高位，主要还是由于检修后复产，以及新国标施行前对高纯度甲醛的提前备货。 数据来源：CCTD，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.5.库存：建材主动去库 港口煤炭持续季节性补库，冬季供暖备货需求带升港库水平升至同期高位。沥青库存持平，水泥库容比、钢材社库均有回落，主要因供给端收缩。PTA和涤纶长丝库存天数回升，聚酯切片库存天数小幅回落，上游PTA因检修供应收缩，中游聚酯切片需求韧性较强，下游涤纶长丝受终端拖累明显。 1.6.物价：大宗商品价格普遍回升 CPI：消费价格仍显分化。iCPI同比增速较前周继续回落，结构上，主要是交通通信、食品烟酒、文教娱乐价格增速降幅较大，生活用品服务和其他用品服务价格增速上行幅度较大。食品饮料价格中，除猪肉价格环比微降外，鸡蛋、水果、蔬菜价格均继续回升。柯桥纺织价格指数微升，同比增幅扩大。物流价格中，公路物流运价环比、同比均出现回落。 PPI：商品价格普遍回升。南华价格指数环比上升1.7%，分项价格普遍回升，其中贵金属指数和金属指数环比分别上升4.7%和1.66%。煤价较前周回升，受寒潮带动需求提升，加之供给持续偏紧；油价先跌后涨，反映市场在地缘局势波动与沙特下调主力原油价格之间的权衡。综合钢价指数环比上涨0.63%；供需双弱格局下，沥青价格环比下降2%；水泥价格下跌0.1%。铜价和铝价分别上涨4.7%和3.4%，主要受12月美国降息预期强化、叠加市场对供给扰动的担忧所带动。PTA、聚酯切片价格分别环比上涨5.4%和0.8%，涤纶长丝小幅降价0.8%，反映了上游供给收缩继续带来成本支撑，但下游需求支撑仍显不足。新能源相关的碳酸锂价格环比回落0.6%，呈现高位调整；多晶硅价格基本持平，行业供需维持紧平衡状态。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.7.流动性：美元指数继续回落 资金利率：R007较前周回落2.6BP，DR007较前周回落2.9BP。12月5日当周央行净回笼资金8480亿元。 国债利率：10年期收益率上升0.7BP至1.85%，1年期收益率持平在1.40%。 美元与汇率：美联储降息预期继续升温，美元指数回落46BP至99.0。美元兑人民币从上周的7.0794回落至7.0706，主要受美元走弱影响。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.本周重点数据日历 3.风险提示 贸易局势不确定性，国内需求修复不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公