股指周报：美联储12月降息预期重新回升，A股缩量反弹

2025年11月30日 股指周报（2025.11.24-2025.11.30） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美联储官员发表鸽派言论，美联储理事沃勒呼吁降息，旧金山联储主席戴利也认为就业市场风险存在，支持降息。美联储官员放鸽使得12月降息预期回升，根据美联储观察，12月降息25BP的概率已经回升至80%以上。另外俄乌谈判有新的进展同样提振市场情绪。且美国公布的经济数据显示美经济增长增长虽然放缓，但具备韧性，就业市场也未出现大幅回落的状况。在此背景下，降息预期回升主导市场走势，上周美元下跌，美债收益率下行，美股上涨。后续美联储即将进入12月FOMC会议前的静默期，关注12月1日鲍威尔发言为12月是否降息带来指引。从近期美联储官员发言来看，官员内部对于降息分歧较大，12月的议息会议能反映出美联储内部一定的政治因素，鹰派降息的可能性预期较大，后续需要跟踪。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，上周A股呈现大幅震荡后反弹，大盘收于3888.6点，科创、创业板等涨幅居前，恒生科技反弹4%，但是两市成交额略有下滑。科技板块在CPO概念带领下上涨，传统板块油气、银行、煤炭下跌。国内科技成长的上涨除了受到外围降息预期重新回升，流动性预期的利好影响，谷歌TPU方面的消息也带动AI相关产业链方面的利好，宏观情绪的乐观是推动上周市场反弹的主要因素。步入12月，12月整体宏观方面将偏向积极。国内12月将召开中央经济工作会议，政策预期继续聚焦稳增长，另外年底前的稳增长政策可能进一步出台，利好分子端。在流动性方面，海外美联储12月大概率降息，而国内12月外资流动的可能性也在上升，其次在年底，部分机构例如保险等可能在12月资金结算后加大A股配置比例。对于短期来看，短期A股缩量上涨说明目前市场风险偏好的回落，在缺乏明显利好背景下，12月初整体A股处于震荡整固阶段，需要等待政策层面催化，因此维持结构性的行情概率大，到12月中下旬，关注A股资金回流的迹象。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美联储官员释放鸽派信号，12月美联储降息预期回升。11月24日美联储官员理事沃勒和美联储戴利均表示支持12月降息。理事沃勒表示自美联储上次会议以来，现有数据显示变化不大，通胀并非大问题。我担心的是劳动力市场，我主张在12月降息。美联储戴利表示就业市场可能突然恶化，支持在12月降息。尽管戴利今年对货币政策没有投票权，但她很少在公开场合与美联储主席鲍威尔持不同意见。根据美联储观察，市场对12月降息25BP的概率已经上升至81%。降息预期的转向提振市场风险偏好。 美国经济数据指向美经济回落。美9月零售销售月率录得0.2%，低于预期0.4%和前值0.6%；美9月PPI同比录得2.7%，与预期和前值一致，环比录得0.3%，与预期一致，高于前值-0.1%；美11月谘商会消费者信心指数录得88.7，低于预期93.4和前值95.5；美9月耐用品订单月率录得0.5%，高于预期0.3%，低于前值3%。数据均指向美经济的回落，通胀回升符合预期，加大美联储降息的可能性。 俄罗斯与乌克兰处于达成和平协议的协商中。11月25日美国官员称，乌克兰方面已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。乌官员称，乌美已就日前在日内瓦讨论的和平协议核心条款达成共识。10月26日俄罗斯方面表示已收到美方关于乌克兰和平计划的“最新版本”，佩斯科夫称现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早。外媒称美国希望乌克兰先达成和平协议再谈安全保障。 1.2国内 10月工业企业利润回落。上周统计局公布经济数据，今年1-10月工业企业盈利同比增速1.9%，低于前值3.2%；10月利润当月同比下跌5.5%，前值21.6%。去年低基数效应减弱以及10月生产端的下滑是利润收窄的主要原因。10月工业增加值同比增速为4.9%，较9月增速收窄1.6%，10月工业生产回落的主要原因有2个，第一10月工作日的较短对生产经营造成了波 动，第二10月出口新规落地导致抢出口效应减弱。从这些原因考虑，后续工业企业利润后续还会有继续回升的基础，关注后续管理层相关政策。本周26日工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，因此对于后续更多政策可期待。 11月制造业PMI回升，但仍旧处于荣枯线下方。11月30日国家统计局公布11月PMI，制造业PMI为49.2%，前值49%；非制造业PMI为49.5%，前值50.1%。从11月制造业PMI来看，生产指数回升0.3%至50%，新订单指数回升0.4%至49.2%，生产和消费端均有所回升，制造业弱修复。而非制造业则回落至荣枯线下方，主要在于高基数和假期消退的影响，从行业看看，购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI较上月均有不同程度下降。 本周日方态度一定程度收敛，但根本性问题并未解决。上周日本履越红线。我方回应日本国内涉台谬论：对历史无知。外交部表态日方所谓涉台“一贯立场”未变，远远不够；严肃要求日方收回错误言论；台湾问题是中国内政，不容任何外部势力干涉。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国11月RatingDog制造业PMI；欧元区11月制造业PMI终值；美国11月标普全球制造业PMI终值；美国11月ISM制造业PMI； 周二：欧元区11月CPI；欧元区10月失业率；美联储主席鲍威尔在一场纪念活动中发表讲话； 周三：中国11月RatingDog服务业PMI；欧元区11月服务业PMI终值；欧元区10月PPI；美国11月ADP就业人数(万人)；美国9月进口物价指数月率；美国9月工业产出月率；美国11月标普全球服务业PMI终值；美国11月ISM非制造业PMI； 周四：欧元区10月零售销售月率；美国至11月29日当周初请失业金人数(万人)；美国11月全球供应链压力指数； 周五：欧元区第三季度GDP年率修正值；美国12月一年期通胀率预期初值；美国12月密歇根大学消费者信心指数初值；美国9月核心PCE物价指 数年率；美国9月个人支出月率；美国9月核心PCE物价指数月率。 三、股指观点 海外方面，上周美联储官员发表鸽派言论，美联储理事沃勒呼吁降息，旧金山联储主席戴利也认为就业市场风险存在，支持降息。美联储官员放鸽使得12月降息预期回升，根据美联储观察，12月降息25BP的概率已经回升至80%以上。另外俄乌谈判有新的进展同样提振市场情绪。且美国公布的经济数据显示美经济增长增长虽然放缓，但具备韧性，就业市场也未出现大幅回落的状况。在此背景下，降息预期回升主导市场走势，上周美元下跌，美债收益率下行，美股上涨。后续美联储即将进入12月FOMC会议前的静默期，关注12月1日鲍威尔发言为12月是否降息带来指引。从近期美联储官员发言来看，官员内部对于降息分歧较大，12月的议息会议能反映出美联储内部一定的政治因素，鹰派降息的可能性预期较大，后续需要跟踪。 国内方面，上周A股呈现大幅震荡后反弹，大盘收于3888.6点，科创、创业板等涨幅居前，恒生科技反弹4%，但是两市成交额略有下滑。科技板块在CPO概念带领下上涨，传统板块油气、银行、煤炭下跌。国内科技成长的上涨除了受到外围降息预期重新回升，流动性预期的利好影响，谷歌TPU方面的消息也带动AI相关产业链方面的利好，宏观情绪的乐观是推动上周市场反弹的主要因素。步入12月，12月整体宏观方面将偏向积极。国内12月将召开中央经济工作会议，政策预期继续聚焦稳增长，另外年底前的稳增长政策可能进一步出台，利好分子端。在流动性方面，海外美联储12月大概率降息，而国内12月外资流动的可能性也在上升，其次在年底，部分机构例如保险等可能在12月资金结算后加大A股配置比例。对于短期来看，短期A股缩量上涨说明目前市场风险偏好的回落，在缺乏明显利好背景下，12月初整体A股处于震荡整固阶段，需要等待政策层面催化，因此维持结构性的行情概率大，到12月中下旬，关注A股资金回流的迹象。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号