市场分析
燃料油期货市场表现：FU、LU主力合约延续弱势震荡，FU跌幅1.84%，LU跌幅0.03%，市场驱动有限。
供应方面：
- 欧佩克减产放松，沙特等产油国剩余产能释放，中质含硫原油增加，对燃料油供应形成促进。
- 发电厂消费旺季结束，炼厂检修量回落后，出口增加。
- 中东：11月高硫燃料油发货量预计493万吨（环比减32万吨，同比增23万吨）；12月预计155万吨。
- 伊朗：制裁加码，油贸易难度攀升，11月发货量预计183万吨（环比增47万吨，同比增36万吨），12月预计25万吨。
- 俄罗斯：俄乌谈判缺乏进展，无人机袭击影响炼厂港口，但可通过其他炼厂弥补，11月发货量预计236万吨（环比增52万吨，同比持平）。
- 低硫燃料油：Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力缓解；尼日利亚11月发货量预计16万吨（环比减18万吨，同比增16万吨），12月截止目前为0；科威特因阿祖尔炼厂检修，11月低硫油供应收紧，11月发货量为0，12月依然为0（重启推迟至中下旬）。
- 国产量：10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107万吨（环比增4万吨，涨幅3.88%），11、12月有望进一步增加，但空间有限。
- 总体：低硫燃料油局部供应压力缓解，但整体货源充裕。
需求方面：
- 中美关税谈判顺利，贸易与航运端需求担忧消退，对高低硫燃料油均利好。
- 低硫燃料油：航运业景气度下降，IMO环保政策影响下，需求份额被替代趋势延续，脱硫塔安装导致船用高硫油需求替代低硫油，趋势未逆转。
- 长期：LNG、绿色甲醇等清洁能源将替代燃料油市场份额。
- 短期：低硫燃料油消费表现一般，但贸易摩擦缓和使悲观预期消退，年底旺季效应或存在提振。
- 发电终端：夏季结束，发电厂需求回落，埃及11月高硫燃料油进口量预计21万吨（环比增17万吨，同比增12万吨），12月预计23万吨；沙特作为最大消费国，旺季表现一般，11月进口量预计87万吨（环比增16万吨，同比减15万吨），12月预计82万吨。
- 炼厂端：高硫燃料油裂解价差下滑、加工利润修复，需求边际改善，我国11月进口量预计129万吨（环比增58万吨，同比减38万吨），12月截止目前为34万吨。
- 美国：重质原料偏紧，炼厂检修高峰期过后需求有望回升。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存2555.9万桶（环比增3.44%）。
- 舟山港燃料油库存104万吨（环比增0.97%）。
市场结构：
- 高硫燃料油：基本面与市场结构处于调整状态，裂解价差大幅回落，但价格走低后炼厂加工利润与需求将受提振。俄乌谈判缺乏进展，乌克兰无人机袭击持续影响俄罗斯供应。多空因素交织，估值回调到位后市场支撑显现，未来具备走强潜力。
- 低硫燃料油：局部供应收紧（阿祖尔炼厂检修），但整体货源充足。剩余产能多，船燃端需求下行，市场不存在短缺。长期上方阻力来自产能过剩和替代趋势，汽柴油溢价分流供应，形成一定托底。
市场分析结论：
- 高硫燃料油：短期中性，中期偏空。
- 低硫燃料油：短期中性，中期偏空。
- 跨品种、无跨期、期现、期权均无明确观点。
风险因素：
- 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
