11月份纯碱主力01合约期价震荡回落，月内价格一度跌至前期年内低点附近后低位企稳震荡，整体下行趋势延续，市场较为疲软。截止11月27日纯碱主力2601合约收盘价1176元/吨。
供需分析：
- 11月份纯碱市场供需改善相对有限，下游需求端疲软拖累期价难改弱势。尽管月内纯碱开工、产量环比回落一定程度缓解产业库存压力，但下游浮法玻璃需求欠佳令原料端反弹动能受限。
- 轻碱市场环比前期明显改善曾一度提振市场情绪进而对重碱价格存部分支撑，但玻璃市场检修降负预期下，纯碱市场仍难拖弱势格局。
后市展望：
- 需求端支撑乏力仍将限制后续价格反弹空间，但鉴于目前纯碱绝对估值已处于相对低位，且产业持续亏损现状，预估12月盘面有望出现小幅企稳修复。
- 操作上目前价格估值下不建议盲目追空。套利方面，纯碱01&05价差短期或延续偏强运行。
现货市场：
- 重碱现货市场价格震荡调整，轻碱价格环比继续上涨。下游低价补库，企业订单支撑下市场企稳震荡。
- 截止月底华北地区重碱价格1190-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1230-1320元/吨。
- 华北地区轻碱市场价1250元/吨，华东轻碱市场价约1200元/吨，华中地区轻碱价格约1150元/吨。
基差与价差：
- 华中地区基差震荡走强，环比上月小幅上涨。截止11月27日国内华北重碱01合约基差约124元/吨，华中重碱01合约基差约24元/吨。
- 11月份SA01&05价差逐步走强，截止11月27日纯碱01&05价差约-58元/吨。该价差走强，轻碱市场改善以及供给端缩量给予近月部分较强支撑。
产业运行：
- 11月份纯碱装置负荷持续下滑，环比上月明显下降。截止11月28日国内纯碱整体开工率约80.08%。
- 本月纯碱检修损失量持续增加。截止11月21日纯碱损失量合计约40.85万吨。
- 本月产量高位回落，环比上月继续下降。截止11月27日纯碱周度产量约69.81万吨。
- 截止11月27日纯碱企业出货量约75.51万吨，纯碱整体出货率约为108.16%，环比上月稳步回升。
- 2025年10月纯碱出口量约21.45万吨，环比上月增加2.66万吨，出口均价189.95美元/吨。1-10月累计出口量为177.18万吨，较去年同期增加89.28万吨。
- 2025年10月份中国纯碱进口量在0.03万吨，环比下降0.01万吨。1-10月累计进口量为2.14万吨，较去年同期减少94.57万吨。
- 2025年10月中国纯碱净出口21.45万吨，增速+14.24%。
- 本月纯碱表需环比稳步改善，轻碱表现更为亮眼。
下游需求：
- 11月份浮法玻璃日产量大幅减少。截止11月27日国内浮法玻璃日产量约15.72万吨，行业开工率约为74.32%左右，环比上月有所下降。
- 11月份光伏玻璃日产维稳运行。截止11月27日光伏玻璃在产产能利用率约67.82%，较上月波动有限。
- 11月份光伏玻璃库存稳步上扬。截止月底光伏玻璃样本企业库存约147.58万吨，行业平均库存天数约30.15天。
- 11月份国内浮法玻璃库存环比小幅回落。截止11月27日全国浮法玻璃样本企业总库存约6236.2万重箱，折库存天数约27.5天。
- 本月浮法玻璃湖北厂库库存整体库存量远超历史同期。
- 本月浮法玻璃市场上游库存压力整体较大。
- 10月份浮法玻璃沙河贸易商库存整体库存量高于历史同期。
- 本月浮法玻璃沙河厂库库存环比上月有所下降。
- 11月份国内玻璃冷修损失环比不断攀升。本月全国浮法玻璃损失量累计约114.7万吨。
- 本月玻璃产业利润进一步下滑。截止11月27日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约-227.27元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约4.5元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约-31.48元/吨。
- 11月份浮法玻璃利润持续下滑令其检修增量凸显。鉴于后续浮法玻璃市场仍将面临检修缩量预期，对原料端支撑恐进一步下降。
库存与利润：
- 11月份国内纯碱厂库库存小幅回落，月内缩量偏低。截止11月27日国内纯碱厂家总库存约158.74万吨。
- 现阶段碱厂库存有所消化，轻碱去库更为明显。
- 后续来看，虽目前供给端缩量下滑，但需求持续疲软下纯碱库存去库压力不减。
- 11月份纯碱产业利润低位调整，整体表现欠佳。截止11月27日国内氨碱法纯碱理论利润约-38.5元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）约为-140元/吨。
- 本月原料端价格持续坚挺使其成本压力进一步增加，致使各工艺纯碱利润目前均处于亏损阶段。
- 中期来看，纯碱供给过剩的长周期下，产业低利润或为常态。但产业持续亏损对于阶段性供给缩量形成部分支撑。
