综合分析
本周债市表现分化，中短端震荡，超长端调整加大。主要原因是明年货币宽松有望延续、通胀预期改善，但超长债投资者结构脆弱、市场担忧供需失衡以及海外长债收益率高位运行。短期内债市走势受投资者行为主导，央行呵护信号释放前，超长端不确定性较大。中短端调整有限，资金面难下台阶，博弈期债单边“超跌反弹”必要性不高。套利方面，做阔30Y-7Y期限利差（3T-TL）逻辑顺畅，但监管可能已关注超长债，一旦信号明确，利差修复力度可能较强，不建议过度参与。TF主力合约IRR在1.8%上方，建议适度关注期现正套机会。
策略推荐
- 单边：暂观望
- 套利：关注TF合约潜在的期现正套机会
30Y-7Y期限利差快速走阔
本周30Y-7Y期限利差走阔7bp至51.2bp，主要因30Y收益率大幅上行，7-10Y收益率趋稳。新老券利差同样走阔。原因包括：超长债投资者结构脆弱，年初套牢盘多，年末机构止损和流动性需求形成负反馈；权益与商品赚钱效应缓和，“资产荒”担忧发酵，市场关注明年超长债供需失衡；海外长债收益率高位运行起到前瞻指引作用。后续需央行释放明确呵护信号，提升配置盘入场意愿，带动超长端企稳。
资金面均衡偏松
本周央行连续大额净回笼短期流动性，累计8480亿元。月初市场资金面季节性转松，DR001、DR007分别为1.3003%、1.4380%，非银资金利差为7.16bp、5.83bp。长期资金方面，股份制银行一年期存单发行利率小幅升至1.66%。下周资金面扰动较少，预计整体偏松态势延续，但资金价格进一步下台阶概率不高。
官方制造业PMI
11月官方制造业PMI录得49.2，较上月回升0.2个百分点，符合预期。外部环境缓和后，外需修复带动国内制造业产需两端上行。价格指标回升，上游原材料价格扩张范围更广。制造业产成品“被动去库”，需求回暖相互印证；生产端原材料“主动补库”意愿不强，企业生产经营仍偏谨慎。
期债盘面估值
截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.5553%、1.8271%、1.4461%、1.7129%。TF主力合约IRR持续相对偏高，或存正套机会。
美国国债收益率与汇率
