国债期货周报：表现结构分化，等待企稳信号

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周债市表现进一步分化，中短端走势偏震荡，但超长端调整加大。除明年货币宽松有望延续，而通胀预期已出现改善这一基础叙事外，当前超长债投资者结构较为脆弱，市场对明年超长债供需失衡的担忧有所发酵以及海外部分国家长债收益率高位运行等或也是导致超长端表现格外偏弱的重要原因。后续来看，虽然我们依旧认为当前基本面及流动性现状并不支持国债收益率持续走高，但短期内债市走势更多受投资者行为主导，在央行释放更为明确的呵护信号，抬升市场配置意愿前，超长端面临的不确定性尚存。与此同时，中短端本就调整有限，资金面难下台阶的情况下，过度博弈期债单边“超跌反弹”的必要性也不高。套利方面，做阔30Y-7Y期限利差（3T-TL）逻辑顺畅，短期内利差存在进一步走阔的可能性，但从周四现券尾盘表现看，监管可能已经开始对超长债有所关注，一旦信号明确，叠加前期套利头寸离场，超长端的修复力度或也将相对较强，因此当前不建议过度参与。而目前TF主力合约IRR在1.8%上方，建议适度关注盘中可能存在的期现正套机会。 后市展望：结构分化 ◼【策略推荐】 1.单边：暂观望2.套利：关注TF合约潜在的期现正套机会 30Y-7Y期限利差快速走阔 ◼本周30Y-7Y期限利差走阔约7bp至51.2bp，并主要以30Y收益率的大幅上行，7-10Y收益率趋稳的方式实现。与此同时，相较于活跃券，近期30Y老券表现也更显偏弱，新老券利差同样走阔。 ◼除明年货币宽松有望延续，而通胀预期已有所改善这一叙事外，我们认为本周利差快速走阔可能还有三方面原因。一是，当前超长债投资者结构较为脆弱，年初以来套牢盘较多，年末部分机构止损和流动性需求易形成负反馈循环，放大市场波动。二是，随着权益与部分商品出现赚钱效应，”资产荒“缓和后，市场对明年超长债潜在供需失衡的担忧开始有所发酵。三是，海外部分国家长债收益率的大幅抬升对国内投资者一定程度上或也起到了类似前瞻指引的作用。 ◼市场“共识”逐渐形成，后续可能需要央行释放更为明确的呵护信号，抬升配置盘入场意愿，进而才能带动超长端企稳回暖。 资金面均衡偏松 ◼本周央行连续大额净回笼短期流动性，累计8480亿元。但月初市场资金面季节性转松，银存间隔夜资金价格一度回落至1.3%关口下方，创年内新低。 ◼截 止 周 五 收 盘，DR001、DR007分 别 为1.3003%、1.4380%。隔夜、7天期非银资 金 利 差 分 别 为7.16bp、5.83bp。不过长期资金方面，股份制银行一年期存单发行利率小幅升至1.66%附近。 ◼下周资金面面临的潜在扰动较少，逆回购到期量、政府债券净融资规模均相对偏低，预计市场资金面整体偏松态势有望延续，但资金价格进一步下台阶概率不高。 官方制造业PMI ◼基本面数据方面，上周末公布的11月官方制造业PMI录得49.2，较上月季节性回升0.2个百分点，基本符合预期。 ◼月初外部环境缓和后，外需修复带动国内制造业产需两端均有所上行。 ◼产需出现边际改善后，价格指标也随之回升且上游原材料价格的扩张范围更广。 ◼库存方面，制造业产成品呈现“被动去库”特征，这与需求回暖相互印证。但生产端原材料“主动补库”意愿不强，指向企业生产经营或仍相对偏谨慎。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.5553%、1.8271%、1.4461%、1.7129%。 ◼TF主力合约IRR持续相对偏高，或存正套机会。 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn