国债期货周报：期债分化严重，等待短端企稳

期债分化严重，等待短端企稳 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、4月21日，财政部、央行以利率招标方式进行了2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（四期）招投标，中标总量1000亿元，中标利率2.05%。4月23日，财政部在香港成功发行125亿元人民币国债。2、4月22日，国务院国资委作出专门部署，要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。3、4月25日，中共中央政治局召开会议，再提债券市场的“科创板”，并提出加快实施“人工智能+”行动。 基本面：1、国内:1）3月PMI指数为50.5%，环比上升0.3个百分点，连续2个月运行在扩张区间。2）3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%；3）3月金融数据小幅超预期，财政拨款加快，政府债有力支撑社融，M1同比回升至1.6%，M1与M2剪刀差收窄，但私人部分融资意愿仍需提振。4）政策前置发力提振内需，经济数据表现强劲：一季度实际GDP同比增长5.4%，失业率环比改善，3月出口同比增12.4%，抢出口效应明显；工增同比增7.7%，为21年7月以来最高；以旧换新拉动社零同比增5.9%，固投同比增4.3%，均小幅超预期，地产销售降幅略有改善。 海外：1）美3月CPI同比+2.4%（低于预期的+2.6%），3月PPI同比+2.7%（低于预期的+3.3%）；实际通胀水平与通胀预期背离，关税升级导致消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。2）美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人，与预期一致。3）4月17日，美联储主席鲍威尔以罕见的强硬姿态向市场传递了明确信号——当前既不会降息，也不会干预市场救市。4）美各部门间意见分歧，4月23日，美国财长贝森特表示，关税僵局不可持续，但特朗普考虑对华关税分级方案，关税立场没有软化。 汇率：人民币对美元中间价7.2066，本周累计调升3个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购15820亿元，逆回购到期8080亿元，MLF投放6000亿，国库现金定存1000亿，累计实现净投放7740亿元。本周央行转为净投放，DR007加权利率回落至1.65%附近，资金面宽松。 总结：本周国债现券收益率走弱，到期收益率1-7Y上行2-4bp，10Y、30Y收益率上行1bp左右至1.65%、1.87%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.14%、0.28%、0.23%、0.02%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 本周30年期主力合约下跌0.23%，10年期主力合约下跌0.02%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约下跌0.28%，2年期主力合约下跌0.14%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TF、T、TL主力合约周成交量均上升。TS、TF、T、TL主力合约周持仓量均下降。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 本周10年期和5年期差、10年和1年期收益率差收窄。 3.1价差变化 主力合约价差 本周2年期和5年期合约主力合约价差收窄、5年期和10年期主力合约价差收窄。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期合约跨期价差小幅走扩，30年期合约跨期价差小幅走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅走扩。 3.2国债期货主力持仓变化 T、TL国债期货主力持仓 前20持仓净空单减少。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜期限、1周期限Shibor利率下行，2周、1月期限Shibor利率上行，DR007加权利率连续回落至1.65%附近。本周国债现券收益率走弱，到期收益率1-7Y上行2-4bp，10Y、30Y收益率上行1bp左右至1.65%、1.87%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.14%、0.28%、0.23%、0.02%。 3.3利率变化 中美国债收益率差 本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 19本周央行公开市场逆回购15820亿元，逆回购到期8080亿元，MLF投放6000亿，国库现金定存1000亿，累计实现净投放7740亿元。本周央行转为持续净投放，DR007加权利率维持在1.6%至1.75%附近震荡，资金面紧张局面改善。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 美元兑人民币中间价 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.2066，本周累计调升3个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。 3.6市场情绪 美债收益率与标普500波指 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年美债收益率小幅下行，VIX指数小幅下行。 3.6市场情绪 A股风险溢价率 本周十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端，3月PMI指数为50.5%，环比上升0.3个百分点，连续两个月均处于扩张区间且环比上行显示经济边际改善。价格数据仍偏弱，3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%，需求端仍需提振；金融数据小幅超预期，社融增量为5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；财政拨款加快，政府债支撑社融；企业短贷同比多增，中长贷同比少增，私人部门融资意愿仍需提振；政策前置发力提振内需下经济数据表现强劲：一季度实际GDP同比增长5.4%，失业率环比改善，3月出口同比增12.4%，抢出口效应明显；工增同比增7.7%，为21年7月以来最高；以旧换新拉动社零同比增5.9%，固投同比增4.3%，均小幅超预期，地产销售降幅略有改善。 海外方面，美3月经济数据表现不佳，PMI小幅回落，ISM制造业PMI录得49，预期49.5，前值50.3；3月CPI同比+2.4%（低于预期的+2.6%，前值+2.8%），3月PPI同比+2.7%（预期+3.3%，前值+3.2%），实际通胀水平与通胀预期背离，关税升级导致消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。就业方面，美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人，与预期一致。本周美各部门间意见分歧严重：美国财长贝森特表示关税不可持续，但特朗普强调对华关税分级方案，关税立场没有软化，但预期关税对市场冲击越来越小。目前市场一致预期美联储降息大概率会在6月。本周美元指数与美股横盘震荡，美债反弹。 本周央行转为连续净投放，DR007加权利率下行至1.65%附近。月底政治局会议报告出炉，符合预期，叠加短期关税负面冲击或已被市场充分定价，后续债市或重回基本面主导，利率中枢或进一步下行。策略方面，近期美元指数小幅企稳，离岸人民币震荡偏强，汇率较强势给降准降息操作留出了空间。近期债市加剧，短端期债大幅弱于长端，市场分化较为严重，短端若无企稳迹象，警惕长端补跌风险，建议待短端企稳后再波段配置。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。