国债期货周报：期债分化严重，等待短端企稳

期债分化严重，等待短端企稳 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、4月28日，商务部等六部门进一步优化离境退税政策，将离境退税起退点从500元下调至200元，将现金退税限额从1万元上调至2万元，且同步推动退税商店增量扩容、丰富退税商品供给、提高退税便捷度。2、4月28日，近日召开的中共中央政治局会议提出，持续稳定和活跃资本市场。相比之前的表述，此次会议不仅强调“稳”，更突出“活”，这释放了明确的积极信号。3、“二套转首套”可享受住房贷款利息个税专项扣除。4、4月29日，国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新。 基本面：1、国内:1）4月官方制造业PMI指数为49%，环比下跌1.5个百分点，景气水平有所回落。2）3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%；3）3月金融数据小幅超预期，财政拨款加快，政府债有力支撑社融，M1同比回升至1.6%，M1与M2剪刀差收窄，但私人部分融资意愿仍需提振。4）政策前置发力提振内需，经济数据表现强劲：一季度实际GDP同比增长5.4%，失业率环比改善，3月出口同比增12.4%，抢出口效应明显；工增同比增7.7%，为21年7月以来最高；以旧换新拉动社零同比增5.9%，固投同比增4.3%，均小幅超预期，地产销售降幅略有改善。 海外：1）美3月CPI同比+2.4%（低于预期的+2.6%），3月PPI同比+2.7%（低于预期的+3.3%）；实际通胀水平与通胀预期背离，关税升级导致消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。2）4月28日，美联储主席鲍威尔强调，央行必须远离政治干预，以确保能够专注于保持通胀稳定和高就业率。美联储周六开始进入静默期，市场普遍预期，美联储利率决议将连续第三次维持利率不变。汇率：人民币对美元中间价7.2014，本周累计调升52个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购11503亿元，逆回购到期5045亿元，累计实现净投放7358亿元。央行转为持续净投放，DR007加权利率维持在1.6%至1.75%附近震荡，资金面紧张局面改善。 总结：本周国债现券收益率走强，到期收益率1-7Y下行0.5-3bp，10Y、30Y收益率分别下行3bp、5bp左右至1.62%、1.86%。国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.08%、0.16%、0.21%、0.90%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周30年期主力合约上涨0.90%，10年期主力合约上涨0.21%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约上涨0.16%，2年期主力合约上涨0.08%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TF、T、TL主力合约周成交量均下降。 TS、TL主力合约周持仓量下降，TF、T主力合约周持仓量上升。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期和5年期差、10年和1年期收益率差收窄。 3.1价差变化 主力合约价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周2年期和5年期合约主力合约价差走扩、5年期和10年期主力合约价差走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期合约跨期价差小幅收窄，30年期合约跨期价差小幅收窄。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅收窄。 3.2国债期货主力持仓变化 T、TL国债期货主力持仓 前20持仓净空单增加。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜期限、1周、2周期限Shibor利率上行，1月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.78%附近，资金面收紧。本周国债现券收益率走强，到期收益率1-7Y下行0.5-3bp，10Y、30Y收益率分别下行3bp、5bp左右至1.62%、1.86%。国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.08%、0.16%、0.21%、0.90%。 3.3利率变化 中美国债收益率差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 本周央行公开市场逆回购11503亿元，逆回购到期5045亿元，累计实现净投放7358亿元。本周央行转为持续净投放，DR007加权利率维持在1.6%至1.75%附近震荡，资金面紧张局面改善。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 本周债券发行5937.47亿元，总偿还量6697.51亿元；本周净偿还760.04亿元。 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 美元兑人民币中间价 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.2014，本周累计调升52个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。 3.6市场情绪 美债收益率与标普500波指 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年美债收益率小幅下行，VIX指数小幅下行。 3.6市场情绪 A股风险溢价率 本周十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端呈现边际复苏态势：一季度GDP增速5.4%超出预期，工增、固投、社零等核心经济指标集体回暖，政府债扩容支撑社融回升，但企业中长期融资动能仍显不足。货币端M1-M2剪刀差收窄释放流动性改善信号，核心通胀受政策刺激温和回升，出口受益于抢出口效应超预期增长。总的来看，当前复苏基础尚需巩固，政策预期继续加码以对冲关税冲击。 海外方面呈现经济降温信号：美国3月制造业PMI跌破荣枯线至49%，服务业PMI意外回落2.7个百分点，失业救济人数连续增加。尽管核心CPI同比降至2.8%，但或许只是短期关税影响尚未显现，市场仍对美通胀保持担忧态度。总的来看，当前美各部门博弈激烈，关税大棒或虎头蛇尾，此外美联储政策天平仍倾向抗通胀，降息时点不排除晚于市场预期的可能。 策略方面，月底政治局会议定调后，考虑到短期关税冲击或已被市场充分定价，债市大概率回归基本面驱动逻辑，利率中枢存在下行空间，关注6月美联储潜在降息时点与国内降准窗口的协同效应。当前期债呈现长短端分化格局，建议待短端企稳后把握长端波段机会，短端若无企稳迹象，也要警惕潜在期限利差修正带来的长端补跌风险。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。