基础化工行业周报：东阳光收购秦淮加速，开拓SST电源新业务
东阳光收购秦淮加速，开拓SST电源新业务 对AIDC领跑者秦淮数据的整合进入资金实质交付阶段。11月26日，东阳光发布公告，披露其参与的秦淮数据中国100%股权收购交易最新进展。截至公告日，各方累计出资112亿元，其中东阳光已按份额出资30亿元；东创未来已签署剩余168亿元并购贷款协议，将按约定支付，合计共280亿元交易价款即将完成交付。本次交易通过“东数一号—东创未来—东数三号”三级架构实施，东阳光通过参股东数一号（持股≤30%）间接参股秦淮数据中国。 增持（维持） 收购秦淮数据是公司迈向一体化数字生态服务商的关键一步。乌兰察布风光条件得天独厚，是布局GW级零碳智算园区的绝佳承载地，公司可依托自身在乌兰察布等地的清洁能源基地，与秦淮数据的算力设施形成“电算协同”效应，通过低成本绿电供给降低运营成本，完成从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商的战略跃迁。12月3日，东阳光集团携手秦淮数据，与乌兰察布共签合作框架协议，根据协议，各方将共同构建产-算-电”⼀体化发展新模式，在乌兰察布打造全国首个超大规模绿电直供垂直一体化产业示范区。 作者 液冷解决方案放量在即，公司是稀缺的拥有氟化工的液冷解决方案商。AIDC散热方案正在经历从风冷→单相冷板→相变冷板→浸没式的升级迭代，氟材质占比提升趋势明确。东阳光是具备一体化产业链的氟化工头部企业，氟化液（浸没式）和三四代制冷剂（相变冷板）均有布局。液冷器件方面，公司已在韶关布局冷板、散热模块、快接头、泵阀组件等。依托产业禀赋（氟化工）、制造基因（配套器件）成为国内液冷解决方案龙头的蓝图已经浮现，秦淮有望成为业务放量的起点。当前，秦淮数据在大同灵丘园区率先采用先进混合冷却技术，将冷板液冷与磁悬浮相变风冷相结合，年均PUE低至1.13，实现全球领先。目前，东阳光与秦淮数据正在打造完整、全链条的液冷生态，目标是让300kW级的高密机柜也能可靠运行，同时将PUE与WUE都推向理论极限。 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师宋雪莹执业证书编号：S0680525070004邮箱：songxueying@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：AI扩张驱动先进封装，混合键合有望加速，上游材料机会几何？》2025-11-302、《基础化工：AIDC高景气下美国电缺口加剧，聚焦SOFC上游材料》2025-11-233、《基础化工：AIDC电源管理终极方案，SST趋势明显》2025-11-17 SST智能直流方案全球首发，落地于秦淮数据中心，开启AI算力“电尽其用”新阶段。电容器是东阳光积累最深厚的传统主业，公司掌握积层铝电容器独家专利。近日，在2025 CDCC SUMMIT中国数据中心标准大会上，台达、美团、秦淮数据、东阳光共同揭晓全球首个基于SST的智能直流供电系统方案，这套搭载了东阳光自主研发的积层箔电容组的方案单功率柜输出功率达1MW，占地面积仅1㎡，占地面积减少50%以上，极大释放高价值IT空间。东阳光器件的高品质，是方案得以落地的核心支撑。 传统主业景气高速上行，氟化工在液冷的新增需求下迎来重估。氟化工是基础化工板块景气向上趋势最明确的子行业（之一），三代制冷剂受配额管控供给存在刚性约束、竞争格局寡头集中，二代制冷剂配额持续削减，因此目前主流制冷剂整体紧缺，价格逐年上行。同时，伴随英伟达Rubin等更高功率机柜架构的渗透，相变冷板渗透趋势明确，这将对制冷剂带来一块新增需求。在供给的刚性约束下，制冷剂价格上行斜率或将变得更为陡峭。 风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
