收购秦淮加速，同时拓展SST电源新业务

收购秦淮加速，同时拓展SST电源新业务 事件：11月26日，公司发布公告披露其参与的秦淮数据中国100%股权收购交易最新进展，截至公告日，各方累计出资112亿元，其中东阳光已按份额出资30亿元；东创未来已签署剩余168亿元并购贷款协议，将按约定支付，合计280亿元交易价款即将完成交付。本次交易通过“东数一号—东创未来—东数三号”三级架构实施，东阳光通过参股东数一号（持股≤30%）间接参股秦淮数据中国。 买入（维持） 收购数据中心进入资金实质交付阶段。此次收购完成后，公司将成功获取秦淮数据这一领先的超大规模算力基础设施运营商，其核心资产包括覆盖环首都、长三角、粤港澳及西部枢纽节点的全国性算力网络，行业顶尖的绿色低碳技术，以及稳定的头部互联网客户资源。对公司而言，这不仅是快速切入AI算力基建赛道的关键一步，更可依托自身在宜昌、韶关、乌兰察布等地的清洁能源基地，与秦淮数据的算力设施形成“电算协同”效应，通过低成本绿电供给降低运营成本，并构建“南中北三核”算力布局以满足全国范围内的低时延算力需求，有望完成从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商的战略跃迁。 SST智能直流方案全球首发，落地于秦淮数据中心，开启AI算力“电尽其用”新阶段。11月20日，在2025 CDCC SUMMIT中国数据中心标准大会上，台达、美团、秦淮数据、东阳光四方合力，全球首发基于SST（（态态压器））的智能直流供电系统方案，该系统以98.5%的转换效率和1MW/㎡的功率密度，突破高密度算力的能效与空间瓶颈，其底层依托自研积层箔电容组，在性能提升40%的同时降低40%铝材消耗。此次技术落地于秦淮数据园区，标志着东阳光以“核心部件+场景验证”的垂直整合模式切入SST市场，为其向AI算力综合服务商转型奠定关键基石。 不仅仅在IDC和SST，东阳光正构建从硬件底层到算力应用的完整技术闭环，打造算力一体化平台。在液冷领域，公司与光模块龙头中际旭创成立合资公司，推出可满足1200W芯片散热需求的冷板方案，更储备1400W散热技术及相压浸没液冷等技术，应对AI算力密度提升带来的散热挑战。在光芯片层面，东阳光于25年6月战略性增资国内VCSEL芯片头部企业纵慧芯光，强化其在数据中心底层硬件生态中的影响力。在机）人领域，公司旗下光谷东智推出的人形机）人“光子”并已获得订单，其算法训练与场景应用将产生持续的算力需求，而秦淮数据则可为此提供定制化的算力支持，这形成了从“硬件（机）人）－算力（数据中心）－应用（AI场景）”的闭环反馈与双向赋能。这一系列布局表明，公司的战略远不止于单一技术点的突破，而是希望通过系统性的生态整合，实现对AI算力基础设施全价值链的覆盖。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业，我们预计公司2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元，对应PE分别为47/30/24倍。公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷+电源+机）人等多赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发，维持“买入”评级。 相关研究 1、《东阳光（600673.SH）：点亮AI算力一体化平台之“光”》2025-09-152、《东阳光（600673.SH）：携手智元机）人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现》2025-03-023、《东阳光（600673.SH）：新增一致行动人，想象空间打开》2024-12-23 风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com