发布长航程航空器VT35，EH216-S商业运营可期

发布长航程航空器VT35，EH216-S商业运营可期 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025Q3亿航智能实现营业收入0.92亿元，同比减少28%。2025Q3，亿航智能总收入为0.92亿元，同比-27.8%，环比-37.2%；归母净利润为-8215.6万元，去年同期为-4805.6万元，25Q2为-8079.3万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币-2035.7万元，去年同期为1573.9万元，25Q2为964.9万元。整体来看，公司25Q3营收同环比减少，2025Q3eVTOL交付量42架，而2024Q3EH216系列的交付量为63架，2025Q2EH216系列的交付量为68架。 证券分析师：杨钐0755-81982771yangshan@guosen.com.cnS0980523110001 证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 证券分析师：曹翰民0755-81981873caohanmin@guosen.com.cnS0980524100001 基础数据 2025Q3，公司毛利率同比-0.4pct。2025Q3，亿航智能的毛利率/净利率分别 为60.8%/-88.8%， 分 别 同 比变 动-0.4/-51.2pct， 分 别 环 比变 动-1.8/-33.8pct。 VT35发布，为EH216-S商业运营做准备，携手上下游共建生态链。1）从新机型看，10月，公司发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合覆盖范围从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域。2）从商业运营看，自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批两家拥有运营许可证的运营商，已安全完成超过1700次飞行。公司已准备好开展商业运营，并计划在近期逐步推出基于预约的eVTOL飞行服务。同时，已获认证的运营商正在为A至B路线的试飞做准备。截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行。3）从生态伙伴来看，7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造等领域开展深度合作。4）产能方面，通过云浮英航与亿航成立的合资企业，云浮生产基地二期项目已于9月开始试生产。近期完工后，云浮工厂将扩建至48000平方米，目标是每年生产1000架eVTOL飞行器及飞机零部件。同时，合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中。5）全球布局方面，2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家。亿航智能与泰国民航局（AAT）及当地合作伙伴合作，于10月在泰国启动了先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底，将在泰国的20多个沙盒区域实现EH216-S无人驾驶eVTOL大规模商业化运营，数量将达100架。风险提示：行业竞争加剧的风险；关键技术推进不及预期的风险。 相关研究报告 《亿航智能（EH.O）-单二季度收入同比增长44%，eVTOL在手订单充沛》——2025-09-16《亿航智能（EH.O）-运营合格证落地，低空经济迈向商业化运营阶段》——2025-06-08《亿航智能（EH.O）-单四季度收入同比增长190%，商业化落地运营可期》——2025-03-24《亿航智能（EH.O）-单三季度收入同比增长348%，在手订单充裕》——2024-11-23《亿航智能（EH.O）-低空经济领先企业，集齐适航三证，商业化落地有望加速》——2024-08-11 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年 公 司 收 入 分 别 为5.0/7.5/13.6亿 元，净 利 润 分 别 为-3.0/-2.0/0.1亿元，维持“优于大市”评级。 2025Q3亿航智能实现营业收入0.92亿元，同比减少28%。2025年前三季度，亿航智能总收入为2.66亿元，同比-9.0%；归母净利润为-2.41亿元，去年同期为-1.83亿元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币-4153.0万元，去年同期为694.7万元。拆单季度看，2025Q3，亿航智能总收入为0.92亿元，同比-27.8%，环比-37.2%；归母净利润为-8215.6万元，去年同期为-4805.6万元，25Q2为-8079.3万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币-2035.7万元，去年同期为1573.9万元，25Q2为964.9万元。整体来看，公司25Q3营收同环比减少，主要由于EH216系列产品的销量减少所致，2025Q3，公司eVTOL的交付量为42架，其中包括41架EH216系列和1架VT35，而2024Q3 EH216系列的交付量为63架，2025Q2EH216系列的交付量为68架。 资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q3，公司毛利率同比-0.4pct。2025年前三季度，亿航智能的毛利率/净利率分别为61.9%/-90.9%，分别同比变动+0.2/-28.1pct；拆单季度看，2025Q3，亿航智能的毛利率/净利率分别为60.8%/-88.8%，分别同比变动-0.4/-51.2pct，分别环比变动-1.8/-33.8pct。2025Q2，公司毛利率同环比减少，主要系EH216系列产品的销量减少所致。 2025Q3，公司费用率有所提升。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.5%/77.3%/54.8%，分别同比变动-1.0/+21.3/+5.6pct。拆单 季 度 看 ，2025Q3，公 司 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、研 发 费 用 率 分 别为32.9%/75.4%/54.7%， 分 别 同 比变 动-4.0/+29.0/+20.5pct， 分 别 环 比变 动+4.9/+25.0/+15.6pct。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 VT35发布，拓展至城市间长航程空中交通领域 2025年10月，亿航智能发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将亿航的产品组合覆盖范围从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 VT35机型为基于VT30原型机升级优化的复合翼电动垂直起降（eVTOL）航空器，主要面向跨城市、跨海域、跨山区等中长途交通出行场景，以其无人驾驶、点对点直达、绿色环保等优势，推动“城市——城际”低空生态迈向新阶段。这不仅标志着亿航智能产品矩阵的重要拓展，也是中国智能智造在全球eVTOL领域树立的又一里程碑。 VT35采用串列翼双座布局，配备8个分布式升力螺旋桨实现垂直起降，并通过尾推桨和固定翼实现巡航飞行，满载设计航程约200千米。相较于VT30，VT35在有效缩减整机尺寸的同时，保持了良好的气动效率和飞行稳定性。VT35最大起飞 重量为950千克，机长约8米，高约3米，翼展约8米，紧凑的机体设计不仅降低了地面运行风险，也提升了经济性。更重要的是，VT35可以直接复用EH216-S的起降场，包括公园、写字楼顶、停车场等城市内起降场地，都可能成为VT35的“停靠点”，方便乘客从一个城市中心直抵另一个城市中心。同时，现有EH216-S的起降点与运营点未来也可部署VT35，不仅可以丰富低空应用场景，也将极大提升基础设施的利用率。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2025年3月，中国民航局已受理亿航智能递交的VT35无人驾驶载人航空器的型号合格证（TC）申请，目前该机型正处于适航审定阶段，各项内部测试与试验飞行正稳步推进。多项关键测试已成功完成，包括风洞试验、地面载荷试验、多旋翼试飞、单桨失效试验和过渡飞行。基于EH216-S运营航司在运营合格证获取及试运营过程中积累的成熟经验，可有效为VT35的商业化路径规划、运营模式搭建提供借鉴，加速其商业化运营进程。 今年8月，亿航智能与合肥市政府签署投资合作协议，将VT35系列产品总部落户合肥，共同推进低空经济生态建设，在合肥建立了涵盖研发、测试、制造、适航认证、供应链管理、销售、运营和人才培养等多功能的VT35系列产品中心，合肥政府将为亿航提供约5亿元人民币的全面支持。公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并已于第三季度开始交付。 为中国开展EH216-S商业运营做准备 运营合格证（OC）方面，从取证角度看，亿航智能EH216-S相关运营航司获得运营合格证（OC），低空经济从试点迈向商业化运营阶段。2025年3月28日，广东亿航通用航空有限公司及合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局（CAAC）颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证。这意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启，接下来市民和消费者可以在广州和合肥相关运营点购票体验低空游览、城市观光及丰富多彩的商业载人服务。未来，运营商并将根据运营情况合法合规逐步开拓城市通勤等其他更多场景。首批OC的颁发，创造了低空经济、城市空中交通的新里程碑，也让新质生产力释放出更加强大的活力。此前，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器已获得了全球首个载人eVTOL产品型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），此次亿航通航及 合翼航空取得运营合格证（OC），也让亿航智能成为全球第一“四证集齐”企业，标志着低空载人服务及未来城市空中交通可以正式开启商业化进程，逐步走向大众消费的普及阶段。 资料来源：中国民航局，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，公司官微，今日民航IFLY，飞行邦，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 试运营与商业准备：自获得运营许可证（OC）以来，公司的全资子公司广东亿航通用航空有限公司和合资企业合肥亿航通用航空有限公司作为首批两家拥有运营许可证的运营商，已安全完成了超过1700次飞行。公司已准备好开展商业运营，并计划在近期逐步推出基于预约的电动垂直起降飞行器（eVTOL）飞行服务。同时，已获认证的运营商正在为A至B路线的试飞做准备。此外，公司继续为全国各地交付的eVTOL客户提供常规飞行支持。截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行。 票务系统：亿航旅行票务系统的内部测试版已上线，员工可在线预订电动垂直起降飞行器航班，为未来面向公众的在线售票服务做准备。 地面操作人员执照及培训项目：作为中国民用航空局（CAAC）大型民用无人驾驶航空器地面操作人员执照管理试点项目的重要参与者，亿航智能自5月以来深度参与该项目，并取得了显著进展。目前，公司已完成并提交了该项目的所有材料，包括培训计划、飞行手册、课程设置以及考核评估体系，等待民航局的最终审批。预计首个地面操作人员培训项目将在监管机构的监督下很快启动，目标是在明年年初培养出首批持证地面操作人员。公司计划组建一支100人的专业地面操作人员队伍，为未来的大规模商业运营奠定核心人才基础。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 eVTOL全球市场拓展 全球布局方面，2025年至今，亿航智能无人驾驶电动垂直起降飞行器在墨西哥、印度尼西亚、多米尼加共和国、非洲成功试飞后，其全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过80,000架次无人驾驶安