CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0023455 汪涵 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/11/28–2025/12/5） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.97%，其中南华农产品指数下跌0.32%，南华能化指数下跌1.08%，南华贵金属指数上涨3.43%，南华有色金属指数上涨2.37%，南华黑色指数上涨0.78%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价好于基本面，时序好于截面。 3、【回顾展望】 上周市场反转，因子分化，趋势策略有所磨损。 本周市场趋势有所延续，中长周期趋势类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上涨，截至周五收盘，上证50上涨1.09%，沪深300上涨1.28%，中证500上涨0.94%，中证1000上涨0.11%。 12月4日央行公告，12月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），以保持银行体系流动性充裕。由于12月有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，意味着本月3个月期买断式逆回购等量续作。另外，12月还有4000亿元6个月期买断 式逆回购到期，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，这一操作加量续作的可能性较大，以继续向市场注入中期流动性。当前，央行基本形成每月5日前后开展3个月买断式逆回购、15日前后开展6个月买断式逆回购、25日开展中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式。为给全年收官工作营造适宜的货币金融环境，基于当前经济形势和“实施更加积极的宏观政策”等要求，预计中长期货币政策仍将保持适度宽松。预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等操作，继续维持流动性合理充裕。 美国11月ISM制造业PMI指数48.2。12月1日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩。11月新订单以自7月以来最快的速度收缩，疲软的需求状况也解释了11月工厂就业的更大幅度收缩，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，生产指数以四个月来最快的速度扩张。媒体分析指出，ISM调查显示，美国制造业的困境仍受贸易政策不确定性和高企的生产成本拖累。 美国11月ADP就业人数意外创2023年3月以来最大降幅。12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。ADP报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。美国商务部长卢特尼克将数据疲软归咎政府停摆与驱逐移民，否认关税拖累就业。这份报告是美联储12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据。期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%。 1.2商品市场 本周商品市场趋势性有一定延续： 能化：南华农产品指数下跌0.32%。烧碱：趋势仍有压力。烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，非铝下游支撑有限，出口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日送货量偏高，因此现货价格仍有下调预期。供应端看，冬季本身是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，企业面临高库存的压力，本周烧碱继续累库，样本企业库存处于近五年同期高位。成本端，由于液氯价格处于正值，山东边际装置仍没有面临大规模亏损，企业为了维持市场份额，减产意愿较弱。整体看，烧碱估值始终受氧化铝减产预期压制。成本端，液氯也暂未大幅降价，烧碱成本支撑有限，厂家不减产，烧碱始终难以出现明显反弹，因此趋势仍有压力。 合成橡胶：短期看，期货价格临近估值上沿，上方空间收窄。中期来看，基本面仍有压力，顺丁高供应量抑制价格上方空间。基本面来看，丁二烯基本面承压但边际好转。供应端，由于四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率有所下滑。因此丁二烯供应小幅缩减。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期企稳震荡，供需格局边际改善对价格形成支撑，但上行驱动有限。顺丁橡胶方面，基本面有压力，但估值支撑。顺丁橡胶在高加工利润格局下，连续三周小幅累库，行业开工率维持高位，从而导致市场产生顺丁加工利润被压缩的预期。后续主要关注，亚洲地区丁二烯价格走势以及顺丁橡胶显性库存变化情况。 黑色：南华黑色指数上涨0.78%。黑色板块基本面表现平淡，等待宏观驱动。12月11-12日议定召开中央经济工作会议，叠加海外有降息预期，宏观环境整体偏暖。但钢材库存水平偏高，需求季节性转弱，黑色产业链正在经历减产去库阶段，叠加年底钢厂检修增多，铁水产量缓慢下行，铁矿石和焦煤需求将逐 步下滑。黑色盘面暂无趋势上涨条件。铁矿端：钢厂盈利水平持续压缩，铁水延续走弱，导致铁矿石刚性需求减少，同时港口库存环比继续累积，铁矿石基本面走弱，但下方有钢厂冬储补库需求，预计短期矿价震荡运行。焦煤端：远月05合约价格触及前低技术支撑，同时煤矿停产消息催化和偏低的估值水平，存在反弹条件。 有色：南华有色金属指数上涨2.37%。铜：利多共振，价格上涨。美国11月ADP意外下滑，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，美元指数大幅下滑。同时，LME铜注销仓单比例快速上升，LME0-3现货升水快速扩大，货源偏紧的预期正逐步显现。根据市场消息，Codelco向美国提供的铜溢价超过500美元/吨，向欧洲、韩国、日本等也报超过300美元/吨的溢价，可能使得仓单库存更具有吸引力。长单高溢价的驱动是全球供应紧张的预期不断增强。目前，年度铜精矿长单谈判处于关键阶段，市场预期长单加工费报价可能创纪录地位于负值区间。废铜供应阶段性增加，但全年进口和国内产量均大幅低于预期。预计明年铜矿与废铜供应均紧张，精铜产量或将承压。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需结构，将可能严重冲击精铜供应。从消费端看，长期消费回升逻辑依然稳固，电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。同时，在特朗普对加征关税预期和美国消费高增速的双驱动下，COMEX铜价高于LME铜价，全球货源依然向美国运输，将使得美国以外地区的货源更加紧张。在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资持续成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周均有所下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史92分位，持仓金额处于历史91分位。整体市场成交活跃度上行，利好短周期量化CTA策略的盈利环境。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨0.97%，其中南华农产品指数下跌0.32%，南华能化指数下跌1.08%，南华贵金属指数上涨3.43%，南华有色金属指数上涨2.37%，南华黑色指数上涨0.78%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史97分位，其中南华农产品指数处于78分位，南华能化指数处于历史67分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于99分位；南华黑色指数处于45分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面，时序好于截面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.54%；在贵金属、能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.73%，截面动量上涨0.24%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；截面动量在能源化 工、有色金属、黑色板块有所盈利，在贵金属、农产品板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.10%；在农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.54%；在贵金属、有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.01%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.13%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；利润：本周下跌0.48%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场反转，因子分化，趋势策略有所磨损。 本周市场趋势有所延续，中长周期趋势类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个