有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年12月07日 CONTENTS 01黄金：震荡调整白银：关注技术层面是否继续突破 02 铝：重心继续上行，22000关口再度突破，关注现货基差及下游利润氧化铝：下破2600一线整数关口，关注供给减产及盘面交易因素 03 04 铸造铝合金：上行动力不足，价格高位震荡 05 锌：突破23000后上行动力不足，关注供应端扰动 06 铅：原生检修，需求增加，价格存支撑 07 锡：基本面难以跟涨价格，警惕价格调整风险 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月7日 黄金：震荡调整；白银：关注技术层面是否继续突破 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：920-970元/克、13000-14000元/千克 ◆本周伦敦金回升1.24%，伦敦银回升7.78%。金银比从前周的78.2回落至72.2，10年期TIPS回升至1.88%，10年期名义利率回落至4.14%（2年期3.47%），美元指数录得98.98。 ◆本周白银价格涨势明显放缓，我们上周提及，白银基本面出现一些变化：白银TD递延费方向转为多付空，期货库存小有累库，期货价格涨幅更大导致期现重回Contango。本周来看，期货库存继续累库，但TD递延费恢复至空付多，月间结构02周五重新回归Back结构。周度价格表现上看，小时线在56.5附近位置撑住，周五夜盘似有重新突破的迹象。我们认为白银现货逻辑正在放缓，但依旧是长期难解的矛盾，在目前有色情绪高涨的情况下，回调或难深跌。方向上仍然明确白银处于上涨周期，把握技术层面入场机会。 ◆黄金则表现震荡，周末美国发布美国总统特朗普第二任期的《国家安全战略》报告。这份33页的文件罕见地以正式方式阐述了特朗普政府的外交政策世界观。报告对欧洲措辞严厉，暗示欧洲正陷入文明衰落，西半球和国内安全是白宫最为关注的问题。明显呈现战略收缩的倾向，且中美以经济战为核心战场。黄金整体长线驱动仍在，但周度驱动仍然不足。关注FOMC会议是否有预期差。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-30.295美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-30.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.509美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.485美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-5.04元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为48元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.72元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为54元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加0.43吨至91吨，白银期货库存增加129吨至687吨。 CFTC金银非商业持仓 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加4.82吨，国内黄金ETF增加1吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加314吨。 金银比 本周金银比从上周78.23回落至72.2。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.33%，白银3M租赁利率为6.7%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年12月07日 铜：多重逻辑共振，价格走势偏强 强弱分析：偏强，价格区间：89000-95000元/吨 铜价走势偏强，海外铜价波幅持续扩大。宏观方面，美联储青睐的通胀指标9月核心PCE指数同比大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查显示，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。这些经济数据巩固了下周降息预期，降息概率已经升至较高水平。 ◆基本面来看，原料供应紧张的逻辑依然可能增强。短期铜精矿供应有所缓和，港口库存自10月24日的阶段性低位40.10万实物吨上升至12月5日的68.10万实物吨。同时，铜价上涨有利于废铜释放，11月国产和进口粗铜加工费均上行。11月国内精铜产量110.31万吨，高于10月产量，同比增长9.75%。但是，铜精矿长期供应偏紧的格局未改，铜矿供应扰动增强与冶炼产能扩张可能使明年铜矿供应持续短缺。同时，明年美国废铜出口可能大幅缩减，严重冲击全球废铜供应，精铜产量依然可能承压。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需结构，如果该共识能够兑现，将阶段性造成产量承压。 ◆短期涨价去库，长期消费存回升预期，且定价逻辑转向算力中心等新兴领域。当前铜价上涨已成为市场共识，下游和终端担心价格还存在较大上涨空间而增加原料补库，使得国内社会库存持续去化和现货升水走强。风险点是，下游和终端呈现“消费订单弱、需求强”的格局，企业补完库后对现货的支撑可能减弱。不过，长期消费回升逻辑依然稳固，国内电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。 ◆从库存角度看，本周全球总库存小幅下降，社会库存去化明显。截至12月4日，全球总库存为78.88万吨，较11月27日减少0.35万吨，其中社会库存减少1.46万吨。结构上，全球近50%的显性库存为COMEX仓单库存，美国以外地区库存相对偏紧。同时，COMEX与LME铜价差约350美元/吨，可能继续引发库存向美国转移，加剧其他地区供应紧张。目前国内现货升水扩大，LME0-3持续升水。长单方面，Codelco向美国、欧洲、韩国和中国等国家和地区报出的2026年铜长单升水均高于2025年，反映市场对铜供应紧张的预期增强。 交易策略上，美联储12月降息预期增强，现实端涨价去库，长期消费增长逻辑明确等因素共振，铜价走势偏强，但考虑到价格已经处于较高水平，建议多头谨慎。价差交易方面，受美国虹吸全球货源影响，全球其他地区铜库存面临下降压力，LME和SHFE均存在期限正套机会。同时，当前现货出口盈利，可关注内外反套机会。风险点：特朗普关税政策可能引发经济衰退。 周度数据：社会库存减少，国内现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中社会库存减量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大 LME铜价波动率处12%附近，较前周回升；沪铜波动率处于13%左右，较前周回升幅度较大。 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落 沪铜期限结构边际走弱，沪铜12-01价差在12月5日为-60元/吨，低于11月28日为40元/吨； LME铜现货升水回落，12月5日LME0-3升水23.05美元/吨，低于11月28日升水44.69美元/吨； COMEX铜近端C结构缩窄，其中12月5日12和01月合约价差为-47.40美元/吨，较11月28日的-71.6美元/吨明显收窄。 持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加 COMEX、LME和SHFE铜持仓增加，其中沪铜持仓增加10.7万手，至65.37万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从11月21日7.36万手增加至11月28日7.90万手；CFTC非商业多头净持仓从10月21日4.12万手增加至10月28日4.91万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走强，从11月28日的110元/吨，上升至12月5日的170元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从11月28日的32美元/吨，上升至12月5日的38美元/吨； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中社会库存减量明显 ◆全球铜总库存减少，从11月27日的79.23万吨下降至12月4日的78.88万吨； ◆国内社会库存减少，从11月27日的17.35万吨下降至12月4日的15.89万吨，但处于历史同期中性偏高位置； 保税区库存从11月27日的8.89万吨降至12月4日的7.75万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从11月28日的42.7万短吨升至12月5日的43.69万短吨； LME铜库存增加，从11月28日的15.94万吨 增 加 至12月5日 的16.26万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑边际增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%。 铜精矿港口库存增加，从11月28日的67.40万吨升至12月5日的68.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从11月28日的2659元/吨，收窄至12月6日的2373元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜进口增加，10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，10月进口5.52万吨，环比上升10.18%