黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年12月07日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹 2、铁矿周度观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 3、煤焦周度观点：供需差预期羸弱，估值下修 4、铁合金观点：合金原料端成本抬升，盘面走势坚挺 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年12月07日 螺纹&热卷观点：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹 ◼逻辑：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹 ◼宏观面：海外宏观：12月降息概率升至90%，流动性风险短期缓解。国内宏观：12月11-12日议定召开中央经济工作会议，宏观环境整体偏暖。但考虑权益资产表现偏好，发布强政策概率有限。此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，同时蒙古计划加大对华出口，市场情绪冲击显著，供给预期的改变使得焦煤由强转弱。 ◼黑色产业链：需求逐步进入淡季，钢材库存偏高，同时季节性检修增多，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度。 国内宏观：中央经济工作会议前夕，宏观环境整体偏暖 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼12月11-12日议定召开中央经济工作会议，宏观环境整体偏暖。但考虑权益资产表现偏好，发布强政策概率有限。此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，同时蒙古计划加大对华出口，市场情绪冲击显著，供给预期的改变使得焦煤由强转弱； 海外宏观：12月降息概率升至90%，流动性风险缓解 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3290（+40）元/吨，01合约价格3137（+27）元/吨；◼01合约基差153（+13）元/吨；01-05价差-20（-13）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：传统淡季，需求低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双降，库存去化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周螺纹现货利润131（+75）元/吨，主力合约利润233（+55）元/吨； 华东螺纹谷电利润215（+41）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3300（+10）元/吨，01合约期货价格3312（+10）元/吨； ◼01合约基差-12（0）元/吨；01-05价差-8（-22）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：热卷库存偏高，去化艰难 MS周数据：减产去库 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周热卷现货利润-22（+43）元/吨； ◼主力合约利润246（+26）元/吨； 品种价差结构 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年12月7日 铁矿观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 ◼供应：西芒杜完成首船发运，时间较原计划有所推迟；海外发运维持相对高位； ◼需求：高炉开工延续季节性下滑，冬季需求短期难有显著利多驱动； ◼宏观层面：海外的降息预期逐渐形成共识，但国内风偏所反映出的是对政策干预力度不足的预期。 ◼逻辑总结阐述：近期黑色估值的回调主要集中在煤焦板块，但考虑到持续宽松的铁矿供需格局，其相对偏高的估值或面临较大下修压力。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡走弱，收于785.50元/吨，持仓25.2万手，持仓减少13.9万手；日均成交量18.2万手，日均成交周环比-5.41万手。 现货价格表现 ◼中低品现货价格跌幅相对较窄 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：运费再度走强，发运增量预期仍存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：年底冲量驱动依然可期 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：印度与南非发运贡献环比增量 铁矿供给端–国内矿山 ◼西南地区产能利用率近日出现大幅下滑 铁矿需求端–下游 ◼下游开工延续季节性下滑，港口进口矿疏港量同样出现环比下降 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼随着铁矿价格出现一定松动迹象，叠加煤焦估值的再度大幅下挫，废铁价差出现阶段性止跌反弹。 铁矿库存端：港口总库存延续攀升态势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口总库存延续攀升态势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：原料现货补跌，利润指标走强 现货品类价差 ◼中品矿价格延续相对强势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 盘面月差 ◼正套月差收窄，回归至去年同期水平 基差表现 ◼现货相对表现强势，基差尚未像月差一样出现回归 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年12月7日 煤焦：供需差预期羸弱，估值下修 ◆1、供应： 产地供应的修复依然较为缓慢，外蒙维持较高的通车量，市场对于未来源头产量的恢复预期依然较足。 ◆2、需求： 焦煤线上竞拍的流拍率依然较高，焦企仍然预期原料现货价格的持续下跌，采购情绪较为低迷，下游高炉产量再度环比下滑。 ◆3、宏观： 海外的降息预期逐渐形成共识，但国内风偏所反映出的是对政策干预力度不足的预期。 4、观点总结阐述: 发改委对外的监管态度依然显示当前煤炭处于保供周期，市场对于未来的煤炭供给恢复预期依然较强，叠加已阶段性见顶的高炉开工数据，煤焦的需求空间同样受到一定压制，使得前期较高的煤焦估值近期出现较大回落。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升26.52万吨至194.67万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升20.06万吨至127.61万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存296.5万吨，周环比上升2万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼双焦期价偏弱，基差维持高位运行。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年12月7日 硅铁&锰硅观点：合金原料端成本抬升，盘面走势坚挺 ◼本周合金价格走势坚挺，受成本矿价格上升及结算电费小幅抬升影响，成本重心上移。但当前硅铁大厂复产，或延续前期供需宽松格局，叠加成本端或存松动迹象，警惕煤焦板块偏弱对合金盘面的情