铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年12月07日 铜：多重逻辑共振，价格走势偏强 强弱分析：偏强，价格区间：89000-95000元/吨 铜价走势偏强，海外铜价波幅持续扩大。宏观方面，美联储青睐的通胀指标9月核心PCE指数同比大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查显示，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。这些经济数据巩固了下周降息预期，降息概率已经升至较高水平。 ◆基本面来看，原料供应紧张的逻辑依然可能增强。短期铜精矿供应有所缓和，港口库存自10月24日的阶段性低位40.10万实物吨上升至12月5日的68.10万实物吨。同时，铜价上涨有利于废铜释放，11月国产和进口粗铜加工费均上行。11月国内精铜产量110.31万吨，高于10月产量，同比增长9.75%。但是，铜精矿长期供应偏紧的格局未改，铜矿供应扰动增强与冶炼产能扩张可能使明年铜矿供应持续短缺。同时，明年美国废铜出口可能大幅缩减，严重冲击全球废铜供应，精铜产量依然可能承压。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需结构，如果该共识能够兑现，将阶段性造成产量承压。 ◆短期涨价去库，长期消费存回升预期，且定价逻辑转向算力中心等新兴领域。当前铜价上涨已成为市场共识，下游和终端担心价格还存在较大上涨空间而增加原料补库，使得国内社会库存持续去化和现货升水走强。风险点是，下游和终端呈现“消费订单弱、需求强”的格局，企业补完库后对现货的支撑可能减弱。不过，长期消费回升逻辑依然稳固，国内电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。 ◆从库存角度看，本周全球总库存小幅下降，社会库存去化明显。截至12月4日，全球总库存为78.88万吨，较11月27日减少0.35万吨，其中社会库存减少1.46万吨。结构上，全球近50%的显性库存为COMEX仓单库存，美国以外地区库存相对偏紧。同时，COMEX与LME铜价差约350美元/吨，可能继续引发库存向美国转移，加剧其他地区供应紧张。目前国内现货升水扩大，LME0-3持续升水。长单方面，Codelco向美国、欧洲、韩国和中国等国家和地区报出的2026年铜长单升水均高于2025年，反映市场对铜供应紧张的预期增强。 交易策略上，美联储12月降息预期增强，现实端涨价去库，长期消费增长逻辑明确等因素共振，铜价走势偏强，但考虑到价格已经处于较高水平，建议多头谨慎。价差交易方面，受美国虹吸全球货源影响，全球其他地区铜库存面临下降压力，LME和SHFE均存在期限正套机会。同时，当前现货出口盈利，可关注内外反套机会。风险点：特朗普关税政策可能引发经济衰退。 周度数据：社会库存减少，国内现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中社会库存减量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大 LME铜价波动率处12%附近，较前周回升；沪铜波动率处于13%左右，较前周回升幅度较大。 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落 沪铜期限结构边际走弱，沪铜12-01价差在12月5日为-60元/吨，低于11月28日为40元/吨； LME铜现货升水回落，12月5日LME0-3升水23.05美元/吨，低于11月28日升水44.69美元/吨； COMEX铜近端C结构缩窄，其中12月5日12和01月合约价差为-47.40美元/吨，较11月28日的-71.6美元/吨明显收窄。 持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加 COMEX、LME和SHFE铜持仓增加，其中沪铜持仓增加10.7万手，至65.37万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从11月21日7.36万手增加至11月28日7.90万手；CFTC非商业多头净持仓从10月21日4.12万手增加至10月28日4.91万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走强，从11月28日的110元/吨，上升至12月5日的170元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从11月28日的32美元/吨，上升至12月5日的38美元/吨； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中社会库存减量明显 ◆全球铜总库存减少，从11月27日的79.23万吨下降至12月4日的78.88万吨； ◆国内社会库存减少，从11月27日的17.35万吨下降至12月4日的15.89万吨，但处于历史同期中性偏高位置； 保税区库存从11月27日的8.89万吨降至12月4日的7.75万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从11月28日的42.7万短吨升至12月5日的43.69万短吨； LME铜库存增加，从11月28日的15.94万吨 增 加 至12月5日 的16.26万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑边际增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%。 铜精矿港口库存增加，从11月28日的67.40万吨升至12月5日的68.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从11月28日的2659元/吨，收窄至12月6日的2373元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜进口增加，10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，10月进口5.52万吨，环比上升10.18%；11月粗铜加工费回升，南方加工费1250元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，11月产 量110.31万吨，同 比 增 长9.75%，1-11月累 计产 量1225.45万吨，同比增长11.76%；预计12月产量109.55万吨，同比增长6.69%； 精 铜 进 口 量 下 降，10月 进 口28.21万吨，同比下降15.61%； 中国10月未锻轧铜及铜材进口量 为43.78万 吨，同 比 下 降14.16%； 铜现货进口亏损扩大，从11月28日亏损835.34元/吨扩大至12月5日亏损1114.32元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：11月铜材企业开工率环比回升 11月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。12月4日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至12月5日，华东地区电力行业用铜杆加工费为560元/吨，高于11月28日的550元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期中性偏低位置。11月28日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5070元/吨，低于11月28日的5100元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加 11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存稍有增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-10月累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1-10月表观消费 量1341.69万吨，同 比增 长7.00%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，但处于历史偏高位置。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者