医药生物行业跟踪周报：看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州等

看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州等 2025年12月07日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.74%、15.86%，相对沪深300的超额收益分别为-2.02%、-0.65%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.71%、80.40%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%、52.43%；本周医药商业（+5.19%）、中药（+0.03%）等各板块股价均有所上涨，原料药（-2.54%）、化学制药（-1.14%）、医疗器械（-0.93%）、生物制品（-1.28%）、医疗服务（-1.37%）跌幅较大；本周A股涨幅居前为海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）、粤万年青（+15.37%），跌幅居前为*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）、振德医疗（-12.71%）；本周H股涨幅居前励晶太平洋（+51.43%）、中生北控生物科技（+45.70%）、北海康成-B（+13.94%），跌幅居前一脉阳光（-26.14%）、顺腾国际控股（-18.75%）、佰泽医疗（-16.90%）。医药板块表现特点：本周医药略有调整。 相关研究 《海外小核酸进入收获期，关注国内悦康、前沿、福元等》2025-11-30 ◼阿斯利康全新机制降压药申报上市：12月2日，阿斯利康宣布Baxdrostat的上市申请已获得FDA受理并予以优先审评，用于治疗难以控制的高血压。如果获得批准，该药物有望成为首个获批上市的醛固酮合成酶（ALDOS）抑制剂。12月4日，达歌生物宣布公司全球首个针对first-in-class靶点HuR（Human antigen R）的分子胶降解剂DEG6498，已于11月25日在中国完成首位临床试验受试者给药，这项首次人体I期研究（临床试验编号：CTR20254261-中国，NCT07244835-美国）由此正式启动。 《药店现金流稳健、估值低，重点推荐益丰药房、大参林等》2025-11-23 ◼恒瑞研发日，彰显创新药全面布局，出海行稳致远。无论是分子类型、技术平台、疾病领域，恒瑞医药都有全面的布局。国内商业化方面，公司已经上市创新药总数中国第一，NDA批准数量连续3年全国第一。25年10个目录外药品经谈判参与国家医保目录调整，26年力争实现5+个创新产品获批，创新药收入增长提速，收入占比持续提升。出海BD方面，公司过去3年BD总包近280亿美金，BD将提供持续性收入。减重管线与Kailera合作，PDE3/4及11条可选管线和GSK达成合作。2026-27年公司计划平均每年启动数项创新药资产首次海外临床，部分项目全球同步开发。 ◼具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。 ◼风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 内容目录 1. 2025年哪些医药股会取得显著超额收益？......................................................................................42.恒瑞医药：全面布局，出海行稳致远..............................................................................................72.1.恒瑞三大研发策略：全域创新铸就全球实力.........................................................................82.2.创新转型：赢在中国，布局全球.............................................................................................82.3.从BIC到BID，出海行稳致远................................................................................................92.4.多个技术平台升级布局策略...................................................................................................113.研发进展与企业动态........................................................................................................................123.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）...............................................123.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况...........................................................................173.3.重要研发管线一览...................................................................................................................254.行业洞察与监管洞察........................................................................................................................265.行情回顾............................................................................................................................................275.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为37.48倍，较历史均值低0.97................................275.2.医药子板块追踪：本周医药商业板块涨幅明显，优于其他子板块...................................285.3.个股表现...................................................................................................................................296.风险提示............................................................................................................................................297.附录....................................................................................................................................................30 图表目录 图1：肿瘤领域，四位一体布局...........................................................................................................8图2：减重领域，体系化管线解决现有疗法核心痛点.......................................................................8图3：公司创新药收入占比持续提升...................................................................................................9图4：公司未来创新药将持续获批.......................................................................................................9图5：恒瑞医药创新和全球化目标.......................................................................................................9图6：公司管线丰富，持续给自主销售和BD造血...........................................................................9图7：恒瑞肿瘤药开发五大策略.........................................................................................................10图8：公司临床团队高效高质.............................................................................................................11图9：公司临床效率极致.....................................................................................................................11图10：BD保持持续性收入，稳步推进海外自主开发....................................................................11图11：恒瑞技术平台升级布局策略...................................................................................................12图12：医药行业2021年初至今（2025年12月5日）市场表现..................................................27图13：2007年7月至今（2025年12月5日）期间医药板块绝对估值水平变化.......................27图14：子行业估值情况.....................................................................................................