南华期货煤焦产业周报：市场预期较差，下游持续观望20251205

——市场预期较差，下游持续观望 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】供应方面，本周汾渭及钢联口径焦煤产量均小幅下降，查超产和环保检查的影响持续，预计12月国内矿山开工总体平稳，焦煤矿山大幅增产的可能性不大。进口端，本周口岸蒙煤积极通关，周四单日通关量超1500车，蒙5主焦占比恢复常量。此外，本周山西地区焦煤现货价格继续下调，一线澳煤价格稳中有涨，焦煤进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，导致焦煤过剩幅度加深。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价4–5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。 【策略建议】操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。而远月05合约则有望受益于未来的冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确的企稳信号后再行布局。焦炭方面，当前主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。 ∗近端交易逻辑 1、焦炭提降预期增强，焦企采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积。 2、01合约仓单压制，且关键支撑位已被跌破，短期空头趋势形成。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌中继 *价格区间：JM2601运行区间1000-1100，2605运行区间1100-1350；J2601运行区间1500-1700，2605运行区间1650-1900。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤主力盘面低位震荡，山西地区焦煤现货价格继续下调，焦煤基差小幅收窄。焦炭现货一轮提降落地，本周焦炭盘面相对坚挺，近月01合约向上反弹修复基差，当前焦炭基差估值中性偏高，下周或开启现货二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度。 ∗月差策略：本周焦煤1-5价差波动不大，焦炭1-5正套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端供需矛盾并不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。焦炭近月合约有向上修复基差的驱动，1-5正套有望继续走强。 ∗对冲套利策略：暂无 ∗期权策略：暂无 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（已废止），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出 4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出 5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出 6、卖出焦炭看跌期权，J-2601-P-1500，持有期20天，2025/11/28提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中钢协数据显示，11月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存833万吨，环比减少38万吨，下降4.4%，库存连续下降，降幅扩大；比年初增加174万吨，上升26.4%；比上年同期增加150万吨，上升22.0%。（钢材矛盾边际缓和） 2、美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。（美联储降息概率提高） 3、Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.16%，环比上周减少0.93个百分点，同比去年减少1.31个百分点；高炉炼铁产能利用率87.08%，环比上周减少0.90个百分点，同比去年减少0.25个百分点；钢厂盈利率36.36%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少13.42个百分点；日均铁水产量232.3万吨，环比上周减少2.38万吨，同比去年减少0.31万吨。（钢厂盈利率好转） 【利空信息】 1、焦化厂补库积极性差，矿山焦煤库存压力增大。2、焦企开工率提高，下游钢厂检修增多，焦炭供需结构恶化。 2.2下周重要事件关注 1、下周一关注中国11月以美元计算贸易帐(亿美元)。 3、下周三关注中国11月M2货币供应年率、中国11月CPI年率。 4、下周四关注美国至12月10日美联储利率决定(上限)、美国至12月6日当周初请失业金人数(万人)。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 从技术面来看，焦煤2601合约本周于底部区间震荡，但受制于较大的仓单压力且已跌破关键支撑位，短期空头趋势明确。反观焦炭2601合约，其期货价格深度贴水于现货，盘面估值相对偏低，存在向上反弹修复基差的驱动。在近月01合约上，盘面焦化利润已呈现走扩态势。综合而言，01合约整体受交割预期压制，技术层面呈现空头格局。 ∗月差结构 本周焦煤1-5价差波动不大，焦炭1-5正套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端供需矛盾并不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。焦炭近月合约有向上修复基差的驱动，1-5正套有望继续走强。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面低位震荡，山西地区焦煤现货价格继续下调，焦煤基差小幅收窄。焦炭现货一轮提降落地，本周焦炭盘面相对坚挺，近月01合约向上反弹修复基差，当前焦炭基差估值中性偏高，下周或开启现货二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货继续下跌，矿山利润高位回落。焦炭一轮提降落地，市场预计下周或开启二轮提降，即期焦化利润有望边际收缩。焦炭提降让利后，钢厂亏损情况有所缓和，近期螺纹生产利润得到明显修复。 4.2进出口利润跟踪 本周288口岸最低通关1250车左右，最高通关达1547车，通关积极性明显提高，蒙5主焦煤占比已恢复常量。因口岸煤价跟随盘面下跌，近期蒙煤长协贸易利润收缩明显。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，澳煤价格稳中有涨，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将有所回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计12月焦煤平均周产量为967万吨左右。进口方面，预计12月焦煤净进口量为1000-1020万吨，折算周均净进口量约230万吨。 近期吨焦利润修复，焦炭开工有望小幅回升，预计12月焦炭周产维持778-780万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算12月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算12月日均铁水产量229万吨。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议