核心观点与投资要点
- 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.60/3.73/6.92亿元，对应PE为78/13/7倍。考虑公司光伏边框海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026年PE较可比公司低。
- 行业与公司情况：
- 公司主营光伏边框产品，借助“光伏产业链+铝产业链”优势开展多元化业务布局，切入热管理系统、储能和机器人赛道。
- 光伏边框业务：具有强劲的市场竞争力，已进入国内和海外头部组件制造商供应链，越南基地锚定美国、印度等海外市场，凭借较高的加工费水平与利润率优势，形成与国内业务的差异化竞争格局。
- 热管理系统：收购捷诺威快速切入该市场，已间接供应终端客户，扩产计划清晰，客户结构优化后盈利水平将提升。
- 储能业务：包头1.8GWh电网侧储能电站项目完成备案和前期工作，预计将有稳定的利润贡献。
- 机器人业务：已与智元机器人达成合作并形成批量交付，对其主力机型已实现多个核心部件的供应，预计将实现机器人业务的持续增长。
- 有别于大众的认识：
- 光伏边框：市场担心竞争加剧和加工费下滑，但公司聚焦海外市场可提高加工费和利润率。
- 新业务：市场认为电池托盘和热管理系统竞争激烈，但公司采用扁挤压技术具有领先性，能降低客户综合成本，有望打开市场。
- 关键假设点：
- 光伏边框：2025-2027年海外边框销量分别为9.50/15.50/20.00万吨，国内边框销量分别为40.50/50.50/60.00万吨，边框业务毛利率为3.97%/5.41%/5.25%。
- 新业务：机器人部件销量分别为1/10/50万套，单价为0.1/0.2/0.2万元/套；热管理系统销量分别为1/3/10万吨，单价为2.5/2.5/2.5万元/套；储能业务2026H2开始盈利。
- 催化剂：光伏边框越南基地订单充足；采用新技术的光伏边框应用持续推进；新业务进入业绩收获期。
- 风险提示：
- 全球贸易壁垒加剧的风险。
- 主要原材料价格波动的风险。
- 新业务开展进度不及预期风险。
财务预测摘要
- 爱建证券有限责任公司：提供财务预测数据及评级说明。
研究结论
公司通过光伏边框的海外市场拓展和新业务布局（热管理、储能、机器人），有望实现业绩持续改善，给予"买入"评级。
