边框龙头规模优势渐显，收购捷诺威切入高成长赛道

投资逻辑

公司为光伏边框龙头，2024年光伏边框出货34.85万吨，市占率约12%居行业首位。2024年公司实现营业收入25.6亿元、同增75%，归母净利润0.27亿元、同降60%，25H1预计归母净利0.5-0.6亿元、同降66.02%-71.68%，主要因光伏行业盈利承压导致边框加工费下降。

“反内卷”扎实推进驱动光伏景气度修复，边框份额有望向头部集中。近期顶层“反内卷”信号密集释放，行业持续亏损背景下，市场化出清、协会及企业自律协同，辅以政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望推动光伏产业链困境反转。

扩建先进产能巩固规模优势，前瞻布局海外稀缺产能推动份额盈利齐增。公司目前具有铝边框产能69万吨，规划建设包头年产100GW铝边框及60万吨熔铸产能，有望凭借区位及电解铝资源优势继续提升份额；公司股权激励计划考核2025-2027年出货量不低于60/80/100万吨，出货量有望快速增长。公司越南基地18万吨边框产能爬坡进度已达50%以上，有望充分享受海外加工费溢价，进一步增强公司竞争力，提升市场份额。

收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7月公司完成浙江捷诺威收购，其行业领先的扁挤压装备技术助力公司布局汽车轻量化、储能液冷、数据中心液冷、5G等领域，公司有望快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线。

盈利预测、估值和评级

预计公司2025-2027年实现归母净利润1.23/3.70/5.74亿元，同比-54%/+201%/+55%，当前股价对应PE分别为41/14/9倍。公司有望凭借越南稀缺产能放量、成本及性能优势实现边框份额提升，同时收购捷诺威拓宽高潜力市场，考虑公司成长性，给予26年15倍估值，目标价23.40元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化、需求不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、限售股解禁、资金需求大、存货及应收账款大幅增长。