核心观点与关键数据
国际供需格局变化
- 25/26榨季糖过剩量减少：国际糖业组织（ISO）预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，较之前预测的280万吨大幅减少；Datagro预测为100万吨。主要原因是巴西糖厂提前收榨、转向生产乙醇，以及印度产量下调。
- 巴西糖产预计仍将处于高位：Conab预测2025/26榨季巴西糖产量为4502万吨（中南部4134万吨），略高于2024/25榨季的4412万吨，处于近年次高位。
- 巴西中南部双周制糖比下降明显：11月上半月制糖比为38.61%（去年同期43.14%），产糖量同比增8.69%；乙醇产量同比增24.45%。
- 巴西糖库存小幅下降，出口减少：11月出口糖和糖蜜330.23万吨，同比降2.59%；2025/26榨季累计出口2524.34万吨，同比降4.3%。
- 泰国新榨季预期小幅增产：OCSB预测2025/26榨季糖产量小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨。
- 印度乙醇量对食糖供需的影响：印度糖业转向生产乙醇，2025/26榨季产糖量同比增49.81%，但成本大幅上涨，平均生产成本每公斤41.72卢比。
国内市场情况
- 国内糖厂陆续开榨：广西截至11月30日已开榨35家糖厂，同比减少26家；云南截至11月30日已开榨10家糖厂，同比增加5家。
- 进口量下降，10月进口量大幅增加：2025年10月进口食糖75万吨，同比增21.32万吨；1-10月累计进口390.54万吨，同比增13.8%。10月进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.56万吨，同比减11.03万吨；1-10月累计进口100万吨，同比减96.36万吨。
- 国内收紧糖浆和预拌粉的进口：商务部预报11月关税配额外原糖实际到港36.35万吨。
研究结论与交易策略
- 短期价格震荡略偏强：巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，国际糖价有筑底迹象。国内市场虽有进口糖量超预期和糖厂开榨压力，但白糖生产成本较高且盘面价格已较低，预计继续向下空间不大。
- 交易策略：
- 单边：先观望，短期预计震荡略偏强。
- 期权：在低位卖出看跌期权。
