新能源及有色金属日报：升贴水报价坚挺 铜价维持强势

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-04，沪铜主力合约开于90070元/吨，收于90980元/吨，较前一交易日收盘1.98%，昨日夜盘沪铜主力合约开于90,600元/吨，收于90,960元/吨，较昨日午后收盘上涨0.19%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货升水区间为60-280元/吨，均价升至170元/吨，较昨日上涨30元。电解铜价格报90960-91530元/吨。早盘沪铜一度涨至91360元/吨，短暂回落后收盘仍维持在91300元以上。市场交投情绪有所降温，高铜价抑制下游采购意愿，但流通货源持续紧张，支撑升水强势运行。早盘铁峰、中条山等平水铜货源以升水40-50元/吨被快速成交，随后主流报价抬高至60元/吨以上。JCC类货源涨至升水180元/吨，金川等好铜资源紧缺，报价继续上涨。跨月价差维持Contango结构，当月进口亏损扩大至1700元/吨以上。在高铜价及货源偏紧格局下，预计今日沪铜现货升水将继续保持坚挺。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，就业市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。降息节奏方面，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。 矿端方面，矿业巨头嘉能可(Glen)在宣布将2026年铜产量目标从93万吨下调至81万-87万吨（主因智利Collahuasi矿遭遇挫折）的同时，明确了到2035年将年产量扩大至约160万吨的长期规划。为实现此目标，公司计划于2026年第四季度重启阿根廷卡塔马卡省的Alumbrera矿，此举不仅旨在使其在2028年前实现年产铜超100万吨，更将为整合后的MARA项目（Minera Agua Rica–Alumbrera）降低开发风险并产生协同效应。在智利，针对英美资源(AngloAmerican)可能将Collahuasi矿与泰克资源(Teck)的Quebrada Blanca矿合并的预期，嘉能可强调将坚持平等股权，首席执行官Gary Nagle表示公司不会接受次要伙伴地位，并指出Quebrada Blanca近期的挫折已使Collahuasi的相对价值显著提升。此外，艾芬豪矿业创始人兼联席董事长罗伯特·弗里兰德评论说﹕“卡莫阿–卡库拉的复产计划正稳步推进。即使在2025年和2026年复产期间，卡莫阿–卡库拉铜矿仍将生产约40万吨铜，足以证明这座顶级矿山的资源禀赋优越。 冶炼及进口方面，12月4日外电讯，欧盟委员会正式通过RESourceEU行动计划，将基于《关键原材料法案》在明年内动员30亿欧元资金支持战略性供应链项目。该计划核心措施包括：2026年初成立欧洲关键原材料中心，负责市场监测和联合采购；建立原材料平台整合工业需求并协调储备制度试点；2026年起对永磁体废料实施出口限制，并计划将铝、铜等材料纳入限制范围。目前已支持德国Vulcan Energy锂提取项目和格陵兰Malmbjerg钼项目（可满足欧洲全部国防钼需求及四分之一总需求）。欧盟还将通过\"全球门户\"计划在新兴市场开展联合投资，并与巴西等15个战略伙伴深化合作。 消费方面，在整个“十五五”规划期间，各终端领域对铜的需求呈现结构性分化。电力板块作为需求压舱石，虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设将带来显著增量，预计2030年电力领域用铜将突破800万吨。建筑领域步入存量时代，城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点，年均用铜量预计稳定在158万吨左右。交通领域电动化转型深化，新能源汽车及配套充电设施持续放量，至2030年交通用铜有望突破240万吨。家电行业受益于能效升级与出口拓展，铜消费将保持稳定增长。电子板块则成为增长最快领域，AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需 求，2030年耗铜量预计突破200万吨。整体而言，“十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健，电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局。但如果单就2026年具体情况而言，铜需求则可能在光伏板块出现短暂回落，地产需求仍然相对低迷的背景下仅能维持小幅增长。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化350.00吨万162825吨。SHFE仓单较前一交易日变化3170吨至32139吨。12月1日国内市场电解铜现货库15.89万吨，较此前一周变化-0.01万吨。 策略 谨慎偏多 总体而言，目前铜价在上周CSPT小组宣布将会压低10%的产能，这一度使得铜价走高，但倘若辩证地看，如果冶炼厂在明年果真能够减产，则有可能会在一定程度上缓和矿端供应紧缺的局面，因此对于铜价影响实则需要辩证看待。不过近期Kamoa冶炼厂的恢复生产确有会在无形中加大原料端压力，故目前铜大概率处于易涨难跌的状态，同时当下库存持续运往美国，上海以及伦敦市场持续处于挤仓威胁之下。操作上也建议继续以逢低买入套保为主。套利：暂缓期权：short put 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com