新能源及有色金属日报：升贴水报价普遍下降 铜价维持震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-08-21，沪铜主力合约开于78560元/吨，收于78540元/吨，较前一交易日收盘-0.13%，昨日夜盘沪铜主力合约开于78580元/吨，收于78710元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对当月2509合约报价升水100-220元/吨，均价160元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货价格区间为78710-78890元/吨。早盘沪期铜2509合约自78700元/吨回落，随后于78600-78680元/吨之间窄幅整理，午盘收于78640元/吨。隔月价差收敛至Back10-30元/吨，当月进口亏损扩大至约250元/吨。市场采销情绪小幅回暖，上海地区采购及销售情绪指数均超3.1。由于进口及国产铜源集中到货，持货商积极出货导致升水普遍下调。盘初主流平水铜报升水120-140元/吨，常州地区自80元/吨开始成交，随后两地报价均逐步下探，常州降至50-70元/吨，上海跟跌至100-120元/吨，好铜亦回落至180-220元/吨。EQ A级及湿法铜货源偏紧，价格相对抗跌，OG货源成交一般。预计今日国产继续到库，进口低价货源压制升水，但临近周末下游采购或有支撑，料现货升水下行空间有限。 重要资讯汇总： 宏观面经济数据方面，美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高，远超预期值49.5；服务业PMI小幅下滑至55.4，但制造业大幅上行推动综合PMI升至9个月新高的55.4。就业市场方面，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高，高于市场预期的22.5万人；前一周续请失业金人数升至197万人，为2021年11月以来的最高水平。货币政策方面，克利夫兰联储主席哈玛克表示，如果美联储官员明天就要做出政策决议，她不会支持9月会议上降息；并认为“当前通胀水平过高，并且在过去一年呈上升趋势。”她承认劳动力市场担忧，但认为失业率仍接近她对充分就业水平的预估。CME的Fedwatch工具显示，市场押注9月降息25BP概率为75%，维持不变概率为25%；情绪面上降息预期略有降温，虽整体仍偏向于宽松，但货币政策的不确定性增强。 矿端方面，外电8月20日消息，Blue Moon Metals宣布获得Hartree Partners与橡树资本至少1.4亿美元融资，支持其在挪威的Nussir铜矿项目早期建设。融资方案包括过渡贷款、定期贷款、贵金属流以及股权投资。Nussir项目已被列为欧盟战略关键原材料项目，预计建设成本3.3亿美元，矿山寿命25年，年均产量2.5万吨铜精矿，并伴生银与黄金。其现金成本仅1.38美元/磅铜，位居行业低成本四分位。目前项目正推进地下开发与工程设计，目标2027年9月投产。此外，智利国家铜业公司Codelco高管周三表示，在其旗舰矿El Teniente发生事故，导致产量减少3.3万吨后，该公司将下调2025年的生产指导。首席执行官Alvarado表示，预计El Teniente今年的产量为31.6万吨，产量下降带来3.4亿美元的损失，略高于Codelco上周根据2-3万吨的预估损失得出的3亿美元损失。董事长Pacheco表示，只有在内部调查结束后，该公司才可能重新开放Andesita。未来几天当该公司发布上半年的财务业绩时，将宣布最新的铜总产量指导。该公司将保持到2030年每年生产170万吨铜的长期目标。 冶炼及进口方面，伦敦金属交易所香港交割仓昨日（19日）揭牌，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港加入伦敦金属交易所的交割网络（LME），是构建大宗商品交易生态圈的重要一步，对服务国家发展战略和进一步巩固提升香港国际金融与航运中心地位具重要意义。他指出，香港是国际金融中心和离岸人民币业务枢纽，在这里建立LME仓库，将让香港更有条件推动大宗商品以人民币计价和结算，引领市场变革，提升人民币在国际金属交易中的使用和话语权。此外，国家统计局发布报告显示，中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%。新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产。进入8月，SMM统计，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加。不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 消费方面，中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，7月份，中国铜产业月度景气指数为41.8，较6月份上升0.9个点，继续在“正常”区间运行；先行指数为79.7，较6月份上升0.1个点；一致指数为73.8，较6月份下降0.9个点。此外，2025年7月中国铜箔出口量为4483.51吨，同比增加13.32%，环比增加3.23%；2025年1-7月中国铜箔累计出口量为27449.91吨，同比增加10.34%。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化1200.00吨万156350吨。SHFE仓单较前一交易日变化-66吨至25157吨。8月18日国内市场电解铜现货库13.17万吨，较此前一周变化-0.20万吨。 策略 目前加工费有所回升，但矿端资源相对紧缺情况暂时难改，同时消费也难有靓丽表现，但在电网订单相对稳定的情况下也不至于出现大幅崩塌的情况，因此总体价格预计以震荡格局为主。此后需要留意普特会的后期发展，若后市持续向好，则也不排除后期LME将会再度接纳俄铜的可能，这对于伦铜价格或形成一定打压。此外，目前国内权益市场表现相对偏强，对于商品资金或许也会存在一些虹吸作用。 套利：暂缓期权：short put@77000元/吨short call@80000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出