金融期货早评

宏观：关注美国PCE通胀数据 【市场资讯】1）中国国家主席和国务院总理分别会见来华进行国事访问的法国总统马克龙。2）私人数据商称美国11月非农就业岗位减少9000，10月下修至减1.55万；美挑战者报告：企业11月裁员7.1万人，同比增速放缓至24%，但仍为2022年以来同期最高水平；美国就业进入“不裁不招”模式：上周首次申请失业救济人数不增反降创逾三年新低，招聘计划大幅下降。3）报道：日本央行或于12月加息，政府或将容忍此举，日元盘中创逾两周新高；日债风暴升级，长债收益率集体飙升至数十年新高。4）瞄准33万亿欧元居民储蓄，欧盟拟打破金融服务国家壁垒，推动打造真正的统一资本市场。 【核心逻辑】国内方面，10月份受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。当前工业企业利润增速受“量价双弱”格局拖累，边际回落特征显著，营收利润率偏弱的态势未得到明显改善。展望短期，预计年内规模以上工业企业利润增速将持续面临较大压力，大概率维持弱势震荡格局。中长期来看，随着宏观托底政策逐步落地见效，叠加“反内卷”相关政策推动行业竞争格局优化，企业经营环境将逐步改善，2025年工业企业盈利有望进入逐步修复通道。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，整体呈现边际改善趋势，但弱于季节性表现。海外方面，美国ADP数据意外下降，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。投资者几乎完全确信美联储下周将降息，“坏消息就是好消息”剧本再度上演。 人民币汇率：人民币释放升值过快信号 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.069，较上一交易日下跌29个基点，夜盘收报7.0710。人民币对美元中间价报7.0733，调升21个基点。 【重要资讯】1）美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。2）消息人士透露，日本央行几乎确定会在12月会议上将政策利率从0.5%调升至0.75%，而日本政府预计将容忍这一举措。这将是日本央行自今年1月份以来的首次加息。 【核心观点及逻辑】短期来看，美元兑人民币即期汇率大概率延续“弱美元与稳人民币”的双向波动格局，核心波动区间或在7.05-7.10之间，利好人民币的因素包括美联储12月降息落地概率较高，美元指数大概率延续弱势，中国经济基本面持续改善下外资配置人民币资产的动力仍在，且年底出口企业结汇需求或逐步释放；但需警惕的风险点同样不容忽视，美联储政策声明若偏鹰派、内部决策分歧或关键经济数据缺失可能引发美元超跌反弹，中美利差负向格局短期难以逆转，跨境资金流动仍存不确定性，全球地缘政治风险也可能加剧市场避险情绪。综合来看，短期人民币升值节奏将相对温和，汇率双向波动特征会更加明显，市场需重点关注12月美联储议息会议结果及中国后续经济数据的表现。部分机构机构预测，12月月末美元兑人民币汇率或逐步向7.025附近靠拢。 【风险提示】海外政策超、全球经济环境、中美关系 股指：交投低迷，关注PCE数据公布情况 【市场回顾】 上个交易日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.34%。从资金面来看，两市 成交额回落1,210.02亿元。期指均缩量上涨。 【重要讯息】 1.美国私人数据提供商Revelio Labs：11月非农就业岗位减少9000，10月下修至减1.55万。 2.美国就业进入“不裁不招”模式：上周首次申请救济人数不增反降创逾三年新低，招聘计划大幅下降。 【行情解读】 由于市场此前已交易降息预期，因此美新失业数据无碍降息预期。昨日股指震荡偏强，小幅收涨，大盘股指保持相对优势，两市成交额再度回落至1.6万亿元以下。期指基差方面，IF、IH贴水加深，IC、IM则贴水收敛，持仓量均回落。当前市场一方面缺乏强有力的上行驱动，交投情绪低迷，另一方面本月将召开政治局会议及中央经济工作会议，利好政策信号增强，强化股指下方支撑，股指下行空间有限，短期预计延续震荡。关注今晚将公布的PCE物价数据，若超预期上涨，打压降息预期，A股或将承压下行。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：关注政治局会议 【市场回顾】周四期债早盘低开低走，此后虽有所回升，但午后再度走弱，品种全线收跌，TL创今年以来新低。公开市场逆回购1808亿，净回笼1756亿。资金面宽松，DR001在1.30%附近。5Y以上现券收益率上行明显，30Y上行超3bp。30Y收益率已与10月上旬高点相当，10Y收益率逼近9月末高点。 【重要资讯】1.美联储“潜在”新主席哈塞特预计下周会降息25个基点。 【核心观点】昨日市场开盘的大幅下挫与央行行长潘功胜发文《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》有关，部分投资者可能误解为货币政策的基调由“适度宽松”转变为“稳健”。事实上文章是从监管的角度对十五五的工作方向做出指示，与过往行长讲话及货币政策执行报告中传递的态度一脉相承。市场作为利空反应，本质上是交易情绪低迷的表现。近期各种传言诸多，带来扰动，短期市场存在惯性下跌的可能，但也为未来的行情创造了空间。今日央行将进行1万亿3M买断式逆回购，对冲到期量，对市场影响中性。接下来关注政治局会议对于明年政策的表述，尤其是货币政策方面的措辞。 【策略建议】中期多单可继续持有，短期观望市场何时企稳。 集运欧线：宣涨预期与弱现实交织，期价高位震荡加剧 【行情回顾】 昨日（12月4日）集运市场波动相对有限，主力合约ec2602收盘于1585点，减仓786手。ec2512合约收盘于1649.1点，ec2604合约收盘于1090.1点。从线上现货报价上看，Gemini联盟week52的40GP均价为3701USD,MSC同期报价相对偏低，为2665USD，Permier联盟报价均价为2835USD，海洋联盟均价为3231USD，整体来看，距离之前的宣涨幅度存在一定的差距。而12月中上旬，仍然存在降价揽货的博弈。预计02合约的上行空间相对有限。红海复航的预期终未消散，对于远月仍然存在利空压制。 【信息整理】 当前多空因素博弈进入新阶段，供需基本面与地缘风险交替主导市场： 1）中欧贸易合作深化：中法领导人会晤强调加强航空、绿色经济等领域合作，中长期利 好亚欧航线货量稳定性。 2）央行流动性支撑：中国央行开展万亿元逆回购操作，宏观流动性宽松环境有望间接支撑贸易融资需求。3）港口效率瓶颈延续：鹿特丹港罢工事件余波未平，部分船期延误仍对供应链恢复形成扰动。利空因素：1）红海复航预期强化：巴以双方接受停火协议框架，市场对船舶重返红海通道的预期升温，若实现将释放约10%的有效运力。2）欧洲需求端疲软：德国工业产出连续四年下滑，11月制造业PMI仍处收缩区间，终端消费动力不足制约货量增长。3）船公司挺价动能衰减：11月运价提涨后实际订舱价格较报价存在5-10%折扣，部分航次装载率未能达标。 【风险提示】 1）警惕红海局势反复性，若复航进程延迟可能快速修复绕行溢价。2）关注12月中旬船公司新一轮报价计划的实际货量支撑力度。3）欧洲经济数据超预期恶化或引发货量进一步下修。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：铂钯震荡偏弱 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡偏弱，最终NYMEX铂2601合约收1660.4美元/盎司，-1.37%；NYMEX钯2603合约收1483.5美元/盎司，-2.75%。 【降息预期与基金持仓】降息预期继续上升，据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息概率约为89%，几乎已板上钉钉。长线基金看，截止12.3，全球铂ETF增0.4235吨至97.5268吨；全球钯ETF增0.0475吨至33.5616吨。库存方面，截止12.3，铂维持19.1379吨；截止12.2，钯维持5.3686吨 【南华观点】铂钯价格目前主要跟随金银，短期供需基本面无明显矛盾点，以投资属性主导。铂钯为国际品种，内外盘不连续，开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：金震银调 【行情回顾】周四伦敦金银现货价格金震银调，进入阶段性获利了结阶段，特别是高波下 的白银市场。最终COMEX黄金2602合约收4237.9美元/盎司，+0.13%；美白银2603合约收报于57.53美元/盎司，-1.86%。近期贵金属驱动有所弱化，12月降息预期交易已经充分定价，而26年降息预期交易仍需等待下周四美FOMC会议前瞻指引暗示，以及美联储主席锁定与26年地方联储官员轮换等信号。交割方面，投资者仍需关注COMEX2512合约在12月的交割情况，警惕挤兑重现。 【降息预期与基金持仓】降息预期略有增强12月降息已是大概率事件。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率13%，降息25个基点的概率为87%；美联储1月29日维持利率不变概率9%，累计降息25个基点的概率为64.1%，累计降息50个基点的概率27%；美联储3月19日维持利率不变概率5.8%，累计降息25个基点的概率为44.7%，累计降息50个基点的概率40%，累计降息75个基点的概率9.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF增加4吨至1050.58吨；iShares白银ETF持仓增加96吨至16094.5吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周五关注晚间23:00美9PCE数据补发与密歇根大学消费者信心指数。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看，低库存现实以及需求短期释放可能性，增加价格向上弹性，周内白银已经续刷新高，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口，但短期需警惕阶段性获利回吐压力可能回踩55区域支撑；伦敦金阻力4250，强阻力4400，强支撑4000。 铜：谨防利多消化后的拉涨疲态 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.36元/磅，跌0.24%；LME铜收于11434美元/吨，跌0.47%；沪铜主力收于90960元/吨，涨0.19%；国际铜收于82030元/吨，涨0.29%。主力收盘后基差为270元/吨，较上一交易日涨490元/吨，基差率为0.3%。 沪伦比4日为7.95，3日为8，跨境比值回落。 【产业信息】1、4日，上期所铜期货注册仓单32139吨，较前一日增加3170吨；28日，上期所铜库存97930吨，较前一日减少12673吨；4日，LME铜库存162825吨，较前一日增加675吨；LME铜注册仓单98500吨，较前一日大幅减少6775吨，注销仓单64325吨。3日，COMEX铜库存434283吨，较2日增加2345吨。 2、12月4日国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较27日降0.71万吨，较1日增0.60万吨；上海库存11.16万吨，较27日降0.22万吨，较1日增0.28万吨；广东库存1.34万吨，较27日降0.02万吨，较1日降0.01万吨；江苏库存3.54万吨，较27日降0.53万吨，较1日增0.26万吨。国内电解铜库存重新表现增加，其中上海、江苏市场贡献主要增幅，广东市场变化幅度仍有限；周内市场仓库到货入库量仍相对不多，但铜价近期走高明显，下游企业接货情绪受抑，日内采购需求较为一般，库存因此有所增加。 【南华观点】当日日内采销情绪均有所走低，采购情绪下滑明显，铜价破历史新高令多数下游仅能保持刚需采