粕类油脂周报

2025-12-01 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行 目录 02油脂：上方压力仍存，期价反弹受限 01 豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行 豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行01 ◆期现端：截止11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01-40元/吨，基差报价持平。周度美豆价格偏强运行，中国买船支撑叠加12-1月拉尼娜天气影响。美豆支撑较强；巴西大豆惜售，升贴水报价走强，国内进口压榨利润恶化，国内买船集中在储备豆采买，商业大豆采买缓慢。 ◆供应端：USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧，但程度有限；截至本周五（11.28）巴西全国已完成87%的大豆播种率，其中马托格罗索、南马托格罗索州、戈亚斯、帕拉娜州都已完成9099%，即这四大主产区已基本完成今年的大豆播种；截至11月27日，本周阿根廷全国的播种率还没有达到40%，核心产区大多还没有达到60%，受干旱持续影响，阿根廷播种进度偏慢。国内来看，12-1月国内大豆到港量减少，但前期大豆库存高位，供应充裕。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存继续下滑至714.99万吨，较上周减少32.72万吨，减幅4.38%，同比去年增加203.94万吨，增幅39.91%。19当周大豆到港量虽上升至204.75万吨，较前一周有所增加；全国油厂豆粕库存迅速累库至115.15万吨，较上周增加15.86万吨，增幅15.97%，同比去年增加38.11万吨，增幅49.47%。 ◆成本端：25/26年度美豆单产下调，种植成本上调至1150美分/蒲，同时美豆库销比低位，美豆底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走强，美豆升贴水坚挺，截至最新报价为巴西报价230美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3200元/吨。 ◆行情小结：国内买船叠加12-1月南美生长面临拉尼娜不利天气影响，预计美豆偏强震荡为主；升贴水来看，巴西惜售情绪渐浓，升贴水支撑加强，下方空间有限；12-1月国内供需格局宽松不变，进口成本支撑下国内豆粕下方空间有限，区间偏强运行；2-3月去库预期较强，价格偏强运行，后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况。 ◆风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01-40元/吨，基差报价持平。周度美豆价格偏强运行，中国买船支撑叠加12-1月拉尼娜天气影响。美豆支撑较强；巴西升贴水报价走强，国内进口压榨利润恶化，国内买船集中在储备豆采买，商业大豆采买缓慢。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至21万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 ◆压榨出口需求：截至最新数据最新当周，美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨，较去年同期减幅为96.97%；USDA在最新的供需报告中预计25/26美豆年度出口4940万吨，目前完成进度为22.27%。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至11月28日，巴西全国已完成87%的大豆播种率，其中马托格罗索、南马托格罗索州、戈亚斯、帕拉娜州都已完成9099%，即这四大主产区已基本完成今年的大豆播种。 ◆阿根廷播种偏慢：本周阿根廷全国的播种率还没有达到40%，核心产区大多还没有达到60%，前期过多降水拖累播种的推进 重点数据追踪03 ◆阿根廷未来两周降水多：未来两周阿根廷降水偏多，或继续拖累播种进度。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，截至最新报价为232F美分/蒲，巴西报价230F美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西1月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损100元/吨以内。 重点数据追踪03 ◆根据olam前期美湾11月升贴水报价235X，按照美豆1100美分、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3230元/吨附近； ◆按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出成本在3185元/吨。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，11月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进加快：远月船期受压榨利润改善影响，12-1月买船进度推进加快 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但12月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：上方压力仍存，期价反弹受限 油脂：上方压力仍存，期价反弹受限01 ◆期现端：截至11月28日当周，棕榈油主力01合约较上周涨76元/吨至8626元/吨，广州24度棕榈油较上周涨100元/吨至8570元/吨，棕榈油01基差较上周涨26元/吨至-54元/吨。豆油主力01合约较上周跌150元/吨至8040元/吨，张家港四级豆油较上周涨90元/吨至8530元/吨，豆油01基差较上周涨240元/吨至490元/吨。菜油主力01合约较上周跌59元/吨至9757元/吨，防城港三级菜油较上周跌70元/吨至10170元/吨，菜油01基差较上周跌11元/吨至413元/吨。本周油脂走势分化，其中棕油因为马来增产幅度收窄而止跌反弹，表现偏强。豆油和菜油暂无新利多出现，表现相对偏弱。 ◆棕榈油：马来自11月14日进入雨季，洪水阻碍鲜果串收割运输及加工。MPOA数据显示11月1-20日马棕油产量环比增3.24%，SPPOMA数据显示1-25日马棕油产量环比增3.34%，都较SPPOMA11月1-20日的10%增长率有所下滑。市场对于马来迟迟不进入减产季的担忧有所减弱。此外欧盟推迟零毁林法案一年，利好该国对棕油的进口，影响利多。马棕油增产幅度收窄和欧盟推迟零毁林法案促进市场利空情绪释放。但是航运机构数据显示11月1-25日马棕油出口环比下滑16.4-18.8%，出口需求依然不振d当月马来可能继续累库。短期预计马棕油止跌反弹但高度可能受限，02合约关注4150-4200压力位表现。国内方面，部分10月船期棕油延期至11月到港，因此11月到港量预计较为庞大。截至11月21日当周，国内棕油库存继续累库至66.70万吨，短期供应较为宽松。 ◆豆油：11月USDA中性利空报告发布后市场重点关注美豆出口与生柴落地情况：出口端，上周USDA持续爆出中国对美豆采购大单，叠加中国终止了5加巴西公司的大豆进口许可，都提振市场信心。但是目前中国的采购进度依然远慢于2026年1月前完成1200万吨的目标。生柴端，虽然EPA生柴草案利多，但是迟迟不能落地，更有美国能源部撤销清洁能源办公室和可能推出进口原料补贴削减计划等不利消息，生柴前景可能生变。中国采购美豆消息与生柴担忧和中国大豆供应过剩相博弈，美豆01合约短期预计在1120-1150区间震荡。国内方面，从10月起大豆到港量开始逐步从前几个月的1000万吨级逐步下滑，供应缩减下，截至11月21日当周豆油库存收至117.99万吨。但是国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应预计相对充足，限制豆油去库速度。 ◆菜油：中加关系暂无突破性进展，在加菜籽仍然无法进口的情况下国内四季度菜籽供需维持紧张格局：10月国内菜籽进口量为零，沿海菜籽库存已经跌至极低水平，当前国内大部分菜籽压榨厂已经停机；菜油进口量14万吨，也只是历史中等水平。由于供应大幅减量，国内菜油在11月加速去库，截至11月21日库存降至37.7万吨，同历史数据的差距已经大大缩小。此外近期俄罗斯宣布取消铁路运输食品折扣率，可能提升俄菜油的进口成本。不过进入12月后，前期的澳菜籽买船将陆续到达，叠加国内菜油抛储持续和俄罗斯菜油进口，预计进当前非常紧张的菜油供需将出现边际改善。加上加拿大菜籽滞销导致累库严重，存在对华态度转松的可能，政策端风险仍存。澳菜籽到港，国内抛储叠加中加政策端风险仍存，短期菜油走势预计高位回落后震荡。 ◆周度小结：短期来看，马来出现洪灾导致该国棕油产量增速放缓，令市场期待雨季开始后该国的减产表现，棕油带领三大油脂止跌反弹。但是马棕油出口数据仍然不振令该国11月累库概率较大、美国生柴相关利空消息、中国对美豆采买能力存疑以及国内大豆供应过剩等利空仍存，会限制国内油脂反弹高度。品种上，棕油有望重新转为最强的品种。中长期，重点关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡。 ◆策略建议：三大油脂短期止跌反弹但高度有限，建议谨慎追涨并关注前期压力位表现，重点关注马棕油高频数据及12月MPOB报告。 ◆风险提示：宏观政策、MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至11月28日当周，棕榈油主力01合约较上周涨76元/吨至8626元/吨，涨幅0.89%；豆油主力01合约较上周跌150元/吨至8040元/吨，跌幅1.83%；菜油主力01合约较上周跌59元/吨至9757元/吨，跌幅0.60%。 现货：截至11月28日当周，广州24度棕榈油较上周涨100元/吨至8570元/吨，丈夫1.18%；张家港四级豆油较上周涨90元/吨至8530元/吨，涨幅1.07%；防城港三级菜油较上周跌70元/吨至10170元/吨，跌幅0.68%。 基差：截至11月28日当周，广州棕榈油01基差较上周涨26元/吨至-54元/吨，涨幅30%；张家港豆油01基差较上周涨240元/吨至490元/吨，涨幅96%；防城港菜油01基差较上周跌11元/吨至413元/吨，跌幅2.59%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB10月报告影响中性偏空04 MPOB10月报告：马来西亚10月棕油产量为204.4万吨，环比增长11.0%，高于市场预估194-195万吨。马来西亚10月棕油出口为169.3万吨，环比增长18.6%，高于市场预期147-148万吨。马来西亚10月棕油库存为246.4万吨，环比增长4.4%，高于市场预估244万吨。 马来西亚棕油10月产需双增，且都高于市场预估，期末库存增至246万吨略高于市场预估244万吨。不过10月库存并没有超出市场预期太多，而且接下来马来即将进入减产季，因此本