Salesforce 发布的 2026 财年第三季度财报显示，总收入同比增长 9% 至 103 亿美元，符合市场预期；非 GAAP 营业利润同比增长 17% 至 36 亿美元，超出市场预期 4%。关键数据包括：合同负债（cRPO）同比增长 11% 至 294 亿美元，略超指引；Agentforce 和 Data 360 的 ARR 达到约 14 亿美元，同比增长 114%。管理层预计 2026 财年第四季度总收入将增长 11-12% 至 111.3-112.3 亿美元，cRPO 同比增长约 15%，其中 Informatica 合并贡献约 3 个百分点。鉴于 Agentforce 和 Data 360 的强劲势头，预计其在 2027-2028 财年将产生更显著贡献，因此上调 2026-2028 财年总收入预测 0-3%，并将目标价上调 1% 至 392 美元（基于 21 倍 FY26E EV/EBITDA）。核心观点包括：1）AOV 增长有望加速，第三季度 cRPO 同比增长 11% 驱动于 Agentforce 的强劲预订和适度续约；2）Agentforce 和 Data 360 采用率及消费强劲，第三季度 ARR 同比增长 114% 至约 14 亿美元，其中 Agentforce ARR 同比增长 330% 至 5 亿美元，客户采用和消费表现突出；3）运营效率提升，非 GAAP OPM 同比提升 2.4 个百分点至 35.5%，AI 工具助力效率提升，管理层上调 FY26E 营业现金流增长预测至 13-14%。研究结论维持“买入”评级，认为 Salesforce 在 AI 代理市场的价值主张凭借其强大的数据基础设施、多工作流专长和产品能力具有优势，公司正按计划实现长期财务目标。
