核心观点与关键数据
新东方2QFY26业绩超预期，核心教育业务表现强劲，利润率持续扩张。净收入同比增长15%至11.9亿美元，非GAAP运营利润同比增长207%至8913万美元，主要得益于运营效率提升和业务利用率提高。
业务表现
- 核心教育业务收入增长强劲：新业务板块收入同比增长21.6%，其中智能学习系统活跃付费用户增长35%，非学科类辅导课程报名增长6%。海外考试培训业务收入同比增长4%，国内考试培训业务增长12.8%。东买业务收入同比增长6%。
- 未来预期：管理层预计3QFY26E净收入同比增长11-14%至13.1-13.5亿美元，并将全年净收入预期上调至52.9-54.9亿美元（同比增长8-12%，此前预期5-10%）。新业务、高中辅导、成人国内考试培训及海外相关业务预计分别同比增长23%、18%、15%和2%。
利润率与股东回报
- 利润率提升：非GAAP运营利润率同比增长5个百分点至7.5%，主要得益于运营效率提升和业务利用率提高。GAAP毛利率同比增长1个百分点，销售及管理费用率下降3个百分点。预计下半年利润率将进一步扩张。
- 股东回报：公司过去三个月回购160万ADS，金额8.63亿美元，相当于当前市值的1%。
估值与目标价
- 估值方法：教育咨询业务按25倍FY26E市盈率估值（对应75亿美元，占总估值96%），东买按12倍市盈率估值（对应1.8亿美元，占2%），旅游及其他业务按10倍市盈率估值（对应1.2亿美元，占2%）。
- 目标价：将2026-2028年总收入预测上调0-1%，并将SOTP推算目标价上调至78美元（此前76美元），维持“买入”评级，看好核心教育业务、利润率扩张趋势及股东回报。
