主要观点：
报告日期：2025-12-8
公司发布FY26Q3业绩，营业收入103亿美元，同比增长9%，其中订阅业务收入97亿美元，同比增长10%，收入占比达95%；Non-GAAP经营利润率35.5%，Non-GAAP净利润31亿美元，同比增长33%；经营性现金流23亿美元，自由现金流22亿美元；Non-GAAP摊薄每股收益3.25美元，同比增长35%。分部收入来看：Agentforce销售收入23亿美元，同比增长8%；Agentforce服务云收入25亿美元，同比增长8%；Agentforce平台与其他收入22亿美元，同比增长19%；Agentforce市场营销及商务收入14亿美元，同比增长1%；Agentforce整合与分析收入14亿美元，同比增长6%。
Agentforce和Data 360 ARR高速增长，软件token化进程显著：
Q3 Agentforce和Data 360合计ARR达14亿美元，同比增长114%，其中Agentforce ARR超5亿美元，同比增长330%；Agentforce账户数环比增长70%，Q3 50% Agentforce和Data 360订阅来自现有客户业务扩展；Agentforce累计合同数18500单，其中已付费合同数9500单，环比增长50%；Agentforce已通过大语言模型网关处理超32万亿tokens，体现公司在构建智能体企业及软件token化进程显著；完成Informatica收购，将Informatica丰富数据目录、元数据管理等纳入Salesforce平台。
cRPO及RPO增长超预期，管理层上调全年指引：
Q3 cRPO达294亿美元，同比增长11%，RPO达595亿美元，同比增长12%，未来收入增长空间大。管理层上调全年营收指引至414.5~415.5亿美元区间（Q2预期为411~413亿美元），营收增速指引9%~10%（其中包括Informatica 80基点贡献）；Non-GAAP摊薄每股收益上调至11.75~11.77美元（Q2指引为11.33~11.37美元）；经营性现金流增速上调至13%~14%（Q1指引为12%~13%）；自由现金流增速上调至13%~14%（Q2指引为12%~13%）。
投资建议：
预计公司FY2026-2028营收分别为415.3/463.6/512.2亿美元（前值为413.9/454.6/502.3亿美元），同比增长9.6%/11.6%/10.5%；Non-GAAP净利润分别为112.1/131.7/152.4亿美元（前值为110.7/127.8/147.8亿美元），同比增长12.9%/17.5%/15.7%，维持“增持”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。
