螺矿产业链月报

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-11-28中航期货 目录 01行情回顾 PART01行情回顾 钢材：本月现货价格平稳，基差有所扩大 11月以来，钢材价格继续震荡筑底，月初在宏观利多情绪释放与钢材供需格局偏弱的影响下，钢价继续走弱，通过减产来消化供需矛盾。现货价格相对稳定。中下旬随着钢材供应压力减轻，需求有所好转，库存去化加快，带动钢材价格修复。但是在成本端煤价持续下行的拖累下，钢材上行空间限。 PART01行情回顾 铁矿：现货价格小幅回落，基差窄幅震荡 11月，铁矿石价格先抑后扬。前期受到钢价下行的拖累，以及铁水下滑的担忧，港口库存延续累积，对矿价形成压力。之后，铁水产量止跌，同时伴随着下游钢材供需格局有所好转的影响下，铁矿石价格向上修复，体现出较强的韧性。 美国政府重新开门，后续重点关注经济数据表现 PART 02宏观分析 当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。此前，由于参议院未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国联邦政府从10月1日开始“停摆”。11月10日晚，参议院以60票支持、40票反对的结果通过通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步。该法案将为联邦政府提供资金至明年1月30日，并撤销“停摆”期间的部分裁员措施，同时临时防止进一步裁员。 美国政府开门后美国劳工部公布了9月非农数据显示，美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。从结构上看，休闲旅游、医疗和教育是私营部门就业增长的核心行业（，建筑行业有所正增长，但制造业就仍低迷。美国9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高。非农数据喜忧参半，导致市场对12月降息预期并未发生太大变化。美劳工部公告将不会发布10月非农就业报告，把相关的就业数据纳入11月报告，但11月非农就业报告将于12月16日发布，即在美联储今年最后一次会议之后公布。 ADP报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，截至11月8日的四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。世界大型企业联合会数据显示，美国11月消费者信心指数下降6.8点至88.7，创下七个月来最大跌幅，消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧。另外，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。 美联储分歧加剧，关注降息节奏的变化 PART 02宏观分析 受到数据缺失的影响，美联储官员对于降息显现较大分歧。美东时间周三（11月19日），美联储公布了10月28日至29日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧，但几乎一致认为12月应结束缩表。许多美联储官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适的”，他们认为，基于对经济的展望，全年保持目标利率区间不变可能是适宜之举。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。该纪要凸显出美联储内部就通胀与失业哪一方对美国经济构成更大威胁存在不同看法，这也加大了12月利率决定的不确定性。美联储官员讲话也显示出这种分歧，并推动12月降息概率一度降至30%低位，引起金融市场的较大波动。但是分歧更多在降息节奏要不要放缓，而不是是否暂停降息。 11月最后一周，随着美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯放鸽，12月降息预期得到大幅扭转。威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯同样表示，预计未来还会进一步降息。不过，达拉斯联储主席洛根认为，12月会议上很可能有必要按兵不动，因为资产估值偏高。上述官员讲话后，市场押注美联储12月降息概率突破50%。 此后，美联储官员继续传递支持降息表态，利率政策博弈再度升温。美联储理事沃勒称他主张在12月降息。他表示，9月份的就业数据可能会被下修，数据集中出现并非好兆头；明年1月份将充满挑战，大量数据将陆续公布，以判断是否需要再次降息。美联储官员戴利支持12月降息。戴利认为美联储可以将通胀率降至2%的目标，而就业市场突然恶化的可能性更大。同时伴随美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑，降息概率进一步上升至80%以上。 PART 02宏观分析 内需继续承压，10月中美制造业同步走弱 10月经济数据，除了通胀回暖以外，工业增加值、消费、固定资产投资及分项、出口均有所降温。 中国10月规模以上工业增加值同比4.9%，较上月回落1.7个百分点，与季末效应消退及需求走弱有关。 10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点。以旧换新政策退坡，叠加高基数，带动消费下行。 中国1-10月城镇固定资产投资同比-1.7%，降幅继续扩大。分领域看，基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%。这一方面反映了需求偏弱，另一方面或也与新型政策性金融工具落地到实物投资的节奏有关。 10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，制造业企业生产和市场需求均有所回落。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。 PART 02宏观分析 10月信贷需求走弱，等待金融工具落地 10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，存量社融增速从8.7%下降到8.5%。政府债券融资下滑仍是主要拖累，政府债融资4893亿元，同比减少5602亿元。当月实体部门信贷减少201亿元，同比减少3166亿元。受财政前置发力影响，政府债在10月继续形成拖累。5000亿结存限额在中下旬下达，尚未落地信贷需求总体仍然偏弱。政策性金融工具10月底下达，预计后续有望逐步落地，提供社融增量。 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元。其中，居民信贷减少3604亿，短期和中长期贷款均同比少增，反映消费和购房需求持续低迷。企业信贷新增3500亿，同比多增2200亿，但是企业中长期贷款300亿，同比少增1400亿，企业实际融资需求不足。 货币供应方面，10月M1增速环比下降1.0个百分点至6.2%，可能受存款下降影响，存款搬家延续。M2增速降至8.2%，反映信贷偏弱、政府债供给减少的影响。 PPI降幅继续收窄 PART02宏观分析 10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，其中食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。 央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。报告通过专栏指出，与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。 宏观小结： 海外方面，本月美国联邦政府重新开门，流动性担忧缓解，但是因缺乏关键数据，美联储降息预期更多受到官员发言扰动，而美联储官员分歧较大，使得降息预期来回摇摆。月末随着美联储三把手放鸽，及失业率、零售等数据走弱，美联储降息预期重新升温。12月重点关注美联储降息能否落地，以及点阵图对明年降息预期的指引，关注后续美国经济数据表现。 国内方面，从10月经济表现来看，经济压力继续显现，除了通胀回暖以外，工业增加值、消费、固定资产投资及分项、出口均有所降温，内需不足的问题仍然显著。信贷方面，10月信贷需求走弱，但随着政策性金融工具逐步落地，后续或支撑四季度需求。12月市场将重回政策交易节奏，若美联储降息落地，美元趋弱，或能提供外部支撑；而国内也将聚焦12月中央经济工作会议指引。关注后续促消费等政策落地情况。 PART03供需分析 终端：10月地产呈现量价齐跌态势 随着前期政策效应减弱，10月房地产开发投资同比跌幅继续扩大，销售延续疲态。投资端，1-10月房地产开发投资同比由-13.9%走阔至-14.7%。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。新开工和竣工面积累计同比降幅有所继续扩大，施工降幅持平。10月新建商品房销售面积同比降幅扩大至18.8%（9月降幅为10.5%），销售金额同比降幅扩大至24.3%（9月降幅为11.8%），投资和销售表现均偏弱。10月70城新房价格环比下降0.5%，环比降幅较9月继续扩大0.1个百分点；二手房房价环比下跌0.66%，环比降幅继续扩大。地产整体仍在筑底过程中，短期难以看到明确改善。 PART03供需分析 终端：11-12月基建有望加速 基建投资增速累计实现负增长。2025年1-10月，基建投资累计同比下降0.1%，较1-9月回落1.2个百分点，主要受上半年财政靠前发力影响，三季度以来财政支出节奏较慢。 三季度以来经济内生动能出现一定转弱迹象，10月份内需在延续疲弱的同时供给端出现同步走弱势头。随着地方债务限额盘活额度已开始发行，专项债发行将在11-12月内再度加速，年内剩余两月财政支出仍有望保持一定支出强度，托底经济持续回升向好。2025年1-10月，我国新增专项债累计发行约3.98万亿元，较2024年同期增长2.32%，发行量占2025年新增专项债总额度的90.37%。截至2025年11月27日，新增专项债发行规模已接近4.4万亿元年度限额的97%，基本完成全年发行任务。11月新增专项债发行规模达4922亿元，较上月大幅增长，主要得益于5000亿元地方债结存限额的加速使用。 终端：10月新能源汽车月度产销超半数 PART03供需分析 10月份，车企紧紧抓住年底政策切换的窗口期，生产供应保持较快节奏。汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高。中汽协数据显示，10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。 1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1-9月分别收窄0.1和0.5个百分点。其中，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。今年以来，新能源汽车继续实现较高增长，国内汽车以旧换新补贴政策持续显效，推动了新能源汽车市场较高增长。值得注意的是，10月份新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。在出口方面，今年1至10月份，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%。 自2026年1月1日起，新能源