中航期货螺矿产业链月报

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-10-31中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 PART01行情回顾 钢材：本月现货价格平稳，基差有所回落 10月，钢材价格继续筑底，月底随着中美和谈预期向好和十五五规划出台，在宏观利好带动上钢价逐步上行。现货价格相对稳定。10月钢材旺季特征并不明显，需求改善有限，钢材库存压力较大，整体对价格形成拖累，后期上涨主要受宏观驱动和成本端支撑。 PART01行情回顾 铁矿：现货价格震荡上涨，基差回归 10月，铁矿石价格同样宽幅震荡，先抑后扬。前期受到钢材需求偏弱的拖累，以及到港增加和铁水产量下滑的担忧，矿价高位回落。但随着10月下旬宏观预期好转，提振市场信心，铁矿石在整体商品氛围向好带动下，重回偏强运行。 美联储如期降息，但鲍威尔发言偏鹰 PART 02宏观分析 当地时间10月29日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场预期。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）发表声明说，现有指标显示，经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。鉴于风险平衡变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，并决定自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储理事米兰再次投了反对票，他希望降息50个基点。美联储施密德则希望维持利率不变。 美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员主张至少等待一个会议周期再做决定。对于通胀和就业，鲍威尔认为，现有数据表明经济正在温和扩张，劳动力市场似乎逐步降温，通胀水平仍偏高。政府“停摆”将暂时拖累经济活动，现有证据表明裁员和招聘人数仍然偏低，就业面临的下行风险似乎有所上升。受鲍威尔讲话影响，10年期美债收益率上行超9个基点；美股跳水，盘中三大股指转跌。现货黄金下挫，美元指数大涨。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率降至67.8%。从鲍威尔发言来看，在未看到就业市场疲软态势加剧和近期通胀有所上升的情况下，后续降息可能有必要更加谨慎。 中美经贸谈判积极提振市场情绪 PART 02宏观分析 9月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列对华限制措施，中方相应反制，一度引起市场担忧。在此之后，10月23日，商务部新闻发言人表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。中美再度开启谈判，外围环境转暖。 经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。10月30日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问。表示，中美两国元首刚刚在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。中方愿与美方一道，共同维护好、落实好两国元首会晤重要共识。 中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面： 一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。 二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。 三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。 此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。 整体事态走势符合市场预期，在向比较乐观的方向在走，中美达成了关键协议意义重大，给未来双方进一步磋商及达成更多协议提供了更多的时间，对市场情绪利好。 PART 02宏观分析 内需仍然弱势，9月制造业景气程度回落 三季度国内生产总值同比增长4.8%，预期5.8%，前值5.2%。2025年三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点。 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，预期5.2%，前值5.2%。或主要受到出口拉动。社会消费品零售总额同比增长3%，预期3.1%，前值3.4%。受到以旧换新拉动减弱等，社零投资增速继续放缓。固定资产投资同比下降0.5%，前值增长0.5%。其中，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4%，房地产开发投资下降13.9%。制造业投资增速虽然回落，但一定程度上仍受到出口和政策的支撑，基建投资增速放缓，房地产开发投资同比跌幅继续走阔。 国家统计局：10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，制造业企业生产和市场需求均有所回落。 PART 02宏观分析 9月M1继续创新高，后续仍待政策加码 9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，存量社融增速从8月的8.8%下降到8.7%，仍然受到人民币贷款和政府债券融资同比少增的影响。8月以来政府债融资支撑减弱的情况在9月延续，9月社融口径新增政府债净融资1.19万亿元，同比少增3471亿元。 信贷需求总体仍然偏弱。9月金融机构新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元。9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。短贷和中长贷分别同比少增1279亿元和同比多增1000亿元，居民中长贷同比略有多增，但整体信贷仍然弱势。企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿元；企业短贷新增7100亿元，同比新增2500亿元，主要支撑还在企业短贷，可能受到季末、以及生产改善的带动。 货币供应方面，9月M2同比增速由8.8%降至8.4%。但9月M1同比增速继续超预期由从6%上升到7.2%，仍在寻顶阶段，可能反映政策的持续发力。但是后续金融指标的增长可能仍需要财政政策进一步加码。 国内二十届四中全会召开，十五五规划建议发布 PART 02宏观分析 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。本次会议提出十二项重点工作，我们重点关注十五五聚焦的产业发展、科技自立与扩大内需三条主线，全面推动高质量发展取得显著成效： 一是公报把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务第一位，提出坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，构建现代化基础设施体系。这一定程度上反映了制造业是现代产业体系的基石，在复杂环境下保障供应链稳定性的重要性，传统制造业继续优化升级，新兴产业和未来产业不断壮大，都将构筑关键金属材料的新增长极。 二是依然重点强调科技创新。公报提出，加快高水平科技自立自强，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。随着我国科技投入和科技水平的快速发展，国家对于科技创新的追求更进一步，要求抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，全面增强自主创新能力。加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。不仅彰显了科技的重要性提升，更强调了科技在现代化产业体系中的充分运用。现代化产业体系的智能化、绿色化、融合化发展，对大宗商品的需求结构将产生深远影响。例如，光伏、风电、储能等新能源产业的快速发展将拉动铜、铝、锂、稀土等金属的需求；高端制造业的升级对钢铁、化工原料等传统大宗商品的质量和性能提出更高要求，推动产业升级和需求增长。 三是公报提出，坚持扩大内需这个战略基点，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，这也是当前亟需解决的问题。通过提振消费和扩大有效投资畅通国内循环，是中国经济行稳致远的战略之举。手段就是坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，在两重两新和以旧换新等措施中已经得到充分体现。投资于人是今年两会出现的新词，预计未来将进一步向加大服务消费、改善民生力度、促进充分就业、完善收入分配等方面进一步倾斜。值得关注的是，公报提出以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。这也指引了未来政策将着力作用于大宗商品的需求侧，推动需求结构向高质量演进。在统一大市场的框架下，反内卷与促需求实现供需均衡，确保资源高效配置，这也将有利于国内定价的黑色金属产业链的良性发展。 宏观小结： 海外方面，本月外部环境有一定的波动，月初美国联邦政府停摆，至今仍未解决。随后中美贸易摩擦有一定的升级，但随着中美传出谈判信号后，市场预期较为积极，随后双方表示就彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，以及中美元首会晤，市场风险偏好回暖。本月美联储年内第二次降息落地，并结束缩表，符合市场预期。但是鲍威尔偏鹰的讲话对市场形成压力，他表示在未看到就业市场疲软态势加剧和近期通胀有所上升的情况下，后续降息可能有必要更加谨慎，讲话后12月降息预期显著下降。目前可得的美国经济数据有限，仍要持续跟踪后续降息预期的变化，以及美国经济表现。 国内方面，从9月经济表现来看，经济增速放缓，完成年度经济增长目标压力不大，但是除工业生产外，消费、固定资产投资等全面承压，制造业景气水平有所回落，内需仍面临明显不足的问题。信贷方面，整体需求仍然偏弱，但M1继续创新高，可能反映政策的持续发力效果在显现。二十届四中全会顺利召开，并发布了十五五规划建议稿，市场信心进一步提振，商品和权益市场情绪都较好，当前市场宏观主导为主，关注后续政策持续推进情况。 PART03供需分析 终端：9月地产投资销售延续疲态 9月房地产开发投资同比跌幅继续扩大，销售延续疲态。投资端，1-9月房地产开发投资同比由-12.9%走阔至-13.9%。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。新开工和竣工面积累计同比降幅有所收窄，施工降幅延续扩大。9月新建商品房销售面积同比降幅收窄至10.5%，销售金额同比降幅收窄至11.8%（8月降幅为14.0%），投资和销售表现均偏弱。9月70城新房价格环比下降0.4%，环比降幅较8月扩大0.1个百分点；二手房房价环比下跌0.6%，环比降幅与8月持平。地产整体反映企业和居民对于后续预期仍没有改善，仍需要更多政策支持。 十五五规划建议，提出推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。“十五五”时期房地产将逐步走出调整期，房价有望企稳回升。 PART03供需分析 终端：基建增速下滑抑制钢铁行业需求 基建投资增速延续下滑。2025年1-9月，基建投资累计同比增长1.1%，较1-8月回落0.9个百分点。重民生导向下，基建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长，