螺矿产业链月报

2025-5-30 目录01行情回顾03供需分析02宏观分析04后市研判 PART01行情回顾Ø本月，中美关税超预期缓和带来的宏观利多并未能扭转钢材的悲观预期，在需求逐步走弱的现实中，钢材价格重心继续下移。期现货同步下跌，基差小幅走阔。 钢材：本月现货价格明显下行，基差有所走阔 铁矿：现货价格回落，基差收敛 Ø5月2日，商务部回应中美经贸对话磋商情况称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。受中美贸易谈判预期升温，离岸人民币汇率在5月2日明显升值，重新回到7.2附近，人民币兑美元汇率走弱的压力显著减轻。Ø5月7日，商务部表示，在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上中方决定同意与美方进行接触。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，将于5月9日至12日访瑞期间，与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。Ø5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。双方围绕落实1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，达成一系列重要共识，会谈取得实质性进展。Ø5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。发布双方同意大幅降低双边关税水平，美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。Ø根据声明，中美各取消91%的关税，暂停实施24%的关税。中美经贸高层会谈取得实质性进展，公告内容超预期使得市场风险偏好显著回暖。对黑色金属形成阶段性利多。PART02宏观分析 中美日内瓦声明达成重要共识，市场风险偏好回暖 Ø北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变。FOMC声明称，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”。美联储认为，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。Ø美联储将调整货币政策框架：5月15日，美联储主席鲍威尔在会议上表示美联储正在调整其货币政策框架。鲍威尔称，未来通胀可能更加波动，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，美联储将根据过去五年的经验，重新审视战略框架的某些方面，还将考虑改进委员会在预测不确定性和风险方面的政策沟通工具。主要变化是对平均通胀目标AIT调整为传统的、更加灵活的通胀目标制IT，这意味着美联储只关注当下通胀是否达到2%，增加了美联储货币政策的调整空间，降息可能会更早到来。不过鲍威尔表示五年一度的货币政策框架调整预计要8-9月公布结果，所以对二季度美联储政策影响可能有限。Ø从美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前关税政策仍不明朗，美联储不急于降息，用更多的时间去等待关税政策的进一步明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。PART02宏观分析 美联储继续按兵不动，商品缺乏上行驱动 美国4月就业稳健，通胀低于预期，等待美联储6月更多指引Ø美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万；失业率保持在4.2%不变。劳动力参与率由62.5%上升至62.6%。表明劳动力市场仍然稳健。Ø美国通胀低于预期。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于预期2.4%。从结构上看，商品价格处于通胀扩张区域的边缘，服务业通胀则持续下降。核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。4月通胀风险在抢进口和低油价的作用下得到抑制。Ø但是5月美联储会议纪要显示，失业率上升和通胀上升的风险有所上升，暗示美联储不会很快降息。等待美联储6月经济增长预测和点阵图指引。Ø美国4月PPI同比录得2.4%，连续第三个月下降，为去年9月以来新低。4月PPI环比录得-0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的0.2%，整体生产者价格指数维持下行。 PART02宏观分析 美国经济韧性与压力并存Ø美国5月PMI数据总体走强。5月制造业和服务业PMI均超预期且扩张。美国5月制造业PMI初值52.3，创今年2月以来的三个月新高，好于预期49.9，前值50.2，连续第五个月高于荣枯线，其中新订单增速创下一年多以来的最快水平，新订单分项指数上升至53.3，也创下了2024年2月份以来新高，这也是连续第五个月的扩张。但出口订单连续第二个月萎缩，就业数据也出现下降。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，好于预期51，前值50.8。与4月PMI的下滑相比，5月企业的信心有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，可能与贸易相关的担忧有所缓解。经济数据偏强对美元形成支撑。5月美国消费者信心指数大幅反弹至98.0，前值为85.7，结束此前连续五个月的下滑趋势，显示出消费者对经济状况的整体情绪明Ø但与此同时，美国市场仍面临一定的风险。受到5月16日穆迪对美债信用的下调评级，美国主权信用危机发酵，20年期美债拍卖遇冷，长端收益率显著拉升，削弱了货币信用。同时，5月22日特朗普财政法案在众议院通过进一步增加了市场对美国财政赤字的担忧。特朗普减税法案包含个人所得税减免永久化、遗产税豁免延长、儿童税收抵免增加等会增加美国赤字的政策，以及削减医疗补助、改革大学捐赠税和学生贷款、取消清洁能源税收抵免、对非法移民汇款征收5%税等支出削减措施，并将美国债务上限提高4万亿美元，加剧了市场对美国财政赤字和主权信用的担忧。后续需 显改善。要继续关注法案能否在参议院通过。PART02宏观分析 Ø5月7日，国新办举行新闻发布会，一行一局一会均推出一揽子政策，提振市场情绪。央行推出三大类，共十项措施。第一类是数量型政策，主要通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。主要有降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。第二类是价格型政策，主要包括下调政策利率、降低结构性货币政策工具的利率以及调降公积金贷款利率。主要措施有1.下调政策利率0.1个百分点，即公开市场七天期逆回购利率从目前的1.5%降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。第三类是结构性政策，旨在完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。特别是加大重点领域的再贷款支持。金融监管总局表示，近期将推出8项增量政策，加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策等，助力稳企业稳经济。证监会打出一揽子稳市“组合拳”，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等，全力巩固市场回稳向好势头。Ø从政策措施来看，总体是超出市场预期的，有助于在中美谈判的关键时刻稳定市场预期，需要跟踪金融政策落地后的实际效果。我们也预计政策储备丰富，相应的对冲政策会随着谈判的深入和市场的变化循序渐进地出。Ø此次政策发布之后，黑色市场高开低走，市场反应相对平稳，或是因为市场已有一定的预期，而且政策更多侧重减轻居民负担，提升消费意愿，对扩内需的增量政策并未过多提及。后续跟踪国内经济数据和政策效果，接下来5-6月将是检验国内出口压力的重要观察期，如数据显现压力，或有助于扩内需的增量政策进一步出台。PART02宏观分析 国内一揽子政策发布 Ø4月新增社融为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点。4月社融同比多增，但不及预期，主要增量仍来自于政府债，4月政府债净发行9762亿元，同比多增1.07万亿元；信贷低迷成为主要拖累。Ø4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿元。由此，4月人民币贷款余额同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。4月企业短期、中长期贷款同比分别少增700、1,600亿元，显示企业贷款需求偏弱。居民短期贷款同比多减501亿元，而居民中长期贷款同比多增435亿元，显示美国加征关税下居民收入预期与地产需求有所走弱。内生融资需求仍待修复。Ø4月M2同比增速从3月的7%回升至8%，受低基数及政府债融资增长的影响。M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%，部分显示企业盈利偏弱，M1动能减弱。PART02宏观分析 4月社融同比多增，但信贷需求仍待修复 Ø4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落1.6个百分点；一定程度受到上年同期基数偏高和关税的影响，但年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动工业品需求。后续关注外需变化对内需的传导。Ø4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。以旧换新补贴刺激效果继续显现，但消费内生动力还需要进一步增强。Ø1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。其中，基础设施投资增长5.8%，延续高增长态势，后续基建投资仍依赖政府债券的发行使用能否提速；制造业投资增长8.8%，关税不确定性下外需承压，制造业投资增速降至24年以来最低水平，主要支撑在于大规模设备更新改造政策的支撑。房地产开发投资降幅进一步扩大至10.3%。PART02宏观分析 4月国内经济顶住压力稳定增长 PART02宏观分析Ø宏观小结：Ø海外方面，本月美国与英国达成贸易协议，中美经贸高层会谈取得实质性进展，公告内容超预期使得市场风险偏好显著回暖，美国经济衰退风险减缓，对金融市场形成利多支撑。从美国经济表现来看，仍存在一定韧性，虽然穆迪下调了美国主权信用评级，零售增长不及预期，但是美国制造业PMI显著反弹，美元指数呈现弱反弹格局。美联储继续按兵不动，市场预计6月仍不降息，宏观强驱动需要等待更多指引。继续关注美国PMI、非农等数据。Ø国内方面，国内一揽子政策发布，部分政策超市场预期，阶段性提振市场情绪。但是从4月经济和金融数据来看，出现一些转弱迹象，社融虽维持增长，但是企业和居民信贷需求均偏弱。出口仍有一定韧性，但受中美关税一定程度影响，国内工业生产和社零增速均较上月有所回落，固定资产投资增速回落，其中制造业投资增速回落，地产量价双弱，后续经济增长仍面临不少压力，仍需要政策持续发力。 Ø国家统计局数据显示：2025年4月，中国粗钢产量8602万吨，同比持平；生铁产量7258万吨，同比增长0.7%；钢材产量12509万吨，同比增长6.6%。Ø1-4月，中国粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%；生铁产量28885万吨，同比增长0.8%；钢材产量48021万吨，同比增长6.0%。PART03供需分析 （螺纹）产量：4月粗钢产量同比持平 PART03供需分析Ø从开工来看，钢厂仍旧保持较好的生产积极性。截至5月30日，全国247家钢厂高炉开工率下降0.46个百分点至83.87%，略有回落但仍在高位运行。电炉开工攀升至年内高位，电炉开工率较上