螺矿产业链月报

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-8-29中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 PART01行情回顾 钢材：本月现货价格回落，基差略有扩大 Ø8月，钢材价格冲高回落，现货价格相对稳定，主要受到反内卷降温下成本支撑减弱的影响。同时8月钢材淡季特征显现，供应压力持续累积，而终端需求则难以给到有效支撑，库存逐步累积，对价格形成压制。 PART01行情回顾 铁矿：现货价格震荡上涨，期货重回升水格局 Ø8月，铁矿石价格表现出较强的韧性，震荡上行，月初在焦煤价格回落的带动下也出现调整，但是铁矿石的现实需求强劲，钢厂在利润驱动下高炉铁水产量维持高位运行，供应端则有所回落，库存压力较小，目前市场再度交易后续旺季需求预期，价格偏强运行。 PART 02宏观分析 美国就业增长放缓，通胀风险仍存 Ø美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。此外，前两个月的数据合计大幅下修25.8万。7月失业率小幅升至4.2%。最新非农就业数据表明，美国劳动力市场已不仅仅是“温和放缓”，而是“急速刹车”，或引发新一轮衰退担忧。美国7月ISM非制造业指数50.1，虽然仍在荣枯线上方，但显示服务业活动放缓，且价格压力增大，不及预期51.5和前值50.8，其中新订单指数降至50.3（前值51.3），几乎接近停滞状态，就业指数下降至46.4（前值47.2），出现萎缩迹象，新订单和就业都下降明显，特别是就业收缩区间，物价指数上升至69.9，预期66.5，为2022年10月以来新高，价格指数超预期走高。数据也引发市场对美国经济滞涨担忧。 Ø美国7月CPI同比增速符合预期，但PPI同比飙升打压降息预期。美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，环比则上涨0.2%符合市场预期。7月核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3%，创2月份以来新高。数据公布后，市场预计美联储在9月会议上降息的概率超过90%。但PPI数据公布后，美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。 美国经济表现有韧性，9月或开启预防式降息 PART 02宏观分析 Ø8月制造业和服务业都显示强劲的需求状况。美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4，但需求回升或进一步推升通胀压力。标普确认美国“AA+/A-1+”主权信用评级，评级展望保持稳定。惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定。 Ø8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，鲍威尔表示：“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整我们的政策立场。”鲍威尔指出，当前美国经济仍具韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀虽从疫情后高点回落但仍处高位，2025年上半年GDP增速从去年同期增长2.5%放缓至1.2%，同时面临关税重塑全球贸易、移民政策放缓劳动力增长的结构性挑战。而短期货币政策强调“谨慎推进”，政策利率较一年前更接近中性水平100个基点，处于限制性区间且无预设路径，需平衡通胀上行与就业下行风险。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。对于通胀的表述，鲍威尔表示关税对消费价格的影响已清晰可见，并预计在未来几个月内持续累积，但其时间和幅度存在高度不确定性。基准假设情景是，关税对物价水平影响是一次性的，但一次性并不意味着一次完成，关税上调需要时间才能传导至整个供应链和分销网络，并且关税税率仍在不断变化。 PART 02宏观分析 国内反内卷降温 Ø7月份，扩内需政策效应持续显现，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。扩环比上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。 Ø受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个百分点；PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同。全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。 Ø8月15日，经济日报发文表示：反内卷不会推动物价普遍上涨。随着“反内卷”等政策持续发力，部分行业供需关系有所改善，价格领域出现积极变化。但也有人担心，“反内卷”会带来物价的普遍上涨吗？对此，答案是否定的。“反内卷”的目的是治理部分领域的低价无序竞争，而不是推升物价。市场经济条件下，供需关系是决定价格最根本的因素，当前国内有效需求仍然不足，物价全面上涨缺乏现实基础。 Ø整体来看，短期反内卷交易趋于淡化，一方面缺乏需求端驱动，另一方面本轮反内卷与15年相比不仅有上游原材料，还有中下游企业，产能去化也以自律为主，相对应地想取得效果难度也更大，但我们仍然看好这一轮长周期的结构性改革，认为他将贯穿在十五五规划和执行过程中，方向是明确的，包括价格法也在修订，进一步明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。后续核心在于需求侧的政策要跟得上。 PART 02宏观分析 宏观：7月社融仍在增长，信贷大幅回落 Ø7月社融新增1.16万亿元，同比多增3893亿元，存量社融增速9%，环比上升0.1个百分点。主要仍受到政府债发力的贡献，7月政府债新增1.24万亿，同比多增5559亿元。7月政府债仍维持较快的发行节奏，但随着目前国债、地方债净融资进度接近70%，后续政府债对社融的支撑或将边际减弱。 Ø7月人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，重回少增格局，企业和居民贷款均有所回落。居民贷款减少4893亿元，同比少增2793亿元，其中短贷减少3827亿，同比少增1671亿，中长贷减少1100亿元，同比少增1200亿元。企业部门短期贷款减少5500亿元，同比持平，中长贷减少2600亿元，同比少增3900亿元。7月房地产进入传统淡季，各大城市二手房成交普遍回落，居民端贷款拖累信贷。7月PMI仍处于收缩区间，新订单指数回落至荣枯线下方，反映有效需求仍然不足。 ØM1增速5.6%，环比上升1个百分点，经济活跃度逐步提升；M2增速8.8%，环比上升0.5个百分点，或受到政府财政支撑，及股市活跃带动非银存款增加影响。经济动能仍在修复中，持续观察。 PART 02宏观分析 宏观：7月经济数据边际走弱 Ø中国7月规模以上工业增加值同比5.7%，预期5.9%，前值6.80%。工业生产增速回落，可能有季节性影响，也有上半年抢出口的透支。 Ø中国7月社会消费品零售总额同比3.7%，预期4.6%，前值4.80%。可能受到高基数和购物节结束的影响。 Ø1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（前值2.8%），出现了明显下滑，制造业投资仍是主要支撑，但基建、制造、地产投资增速均在下滑。分领域看，基础设施投资同比增长3.2%（前值4.6%），制造业投资增长6.2%（前值7.5%），房地产开发投资下降12.0%（前值-11.2%）。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%（前值-9.1%）。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%（前值-20%）。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%（前值-14.8%）。整体反映企业和居民对于后续预期仍没有改善，仍需要更多政策支持。 Ø宏观小结： Ø海外方面，本月海外宏观环境依然温和，中美继续延期对等关税，欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节，关税交易淡化。另外美俄开启实质性谈判，市场对俄乌停战有一定的预期，有利于风险资产情绪改善。美国方面，随着非农数据大幅下修5-6月就业数据，引发对就业市场的再评估，带动美联储降息预期明显回升，并且在鲍威尔鸽派表示需要调整政策立场后，市场已经充分定价年内2次降息预期，风险资产情绪改善。但是从美国经济表现来看，美国经济表现仍偏稳健，制造业和服务业需求强劲，或制约联储后续降息进程，继续跟踪美国非农、通胀等数据对降息预期的指引，及9月联储议息会议结果。 Ø国内方面，从7月经济表现来看，信贷需求仍然偏弱，经济指标边际走弱，国内经济现实仍然偏弱。8月以来反内卷交易趋于淡化，市场回归震荡格局。相应的需求端政策也有所推进，个人消费贷款贴息政策将于9月1日正式开闸，这是中央财政首次在个人消费贷款领域实施贴息政策；上海也发布了地产新政，持续跟踪政策效果，关注8月PMI数据，及政策持续推进情况。 PART03供需分析 终端：地产数据仍在走弱 Ø房地产投资同比跌幅继续加大，销售持续走弱。投资端，房地产开发投资下降12%，降幅较1-6月扩大0.8个百分点。主要受到房价回落和销售放缓的影响。新开工降幅小幅收窄，1-7月新开工面积同比-19.4%，降幅分别较1-6月收窄0.6个百分点。竣工面积同比-16.5%，较1-6月扩大1.7个百分点。需求端，1-7月销售面积同比-4%，降幅较1-6月的-3.5%继续扩大。7月70城新房价格环比跌幅持平于-0.3%（5月-0.2%），70城二手房价环比从5月的-0.5%走阔至-0.6%。整体反映企业和居民对于后续预期仍没有改善，仍需要更多政策支持。 Ø8月25日，上海市发布楼市新政，包括放宽外环外限购、优化公积金及信贷政策等，旨在提振地产消费。《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区城市群打造世界级城市群，地产政策仍在推进中，但是目前难以看到明显的改善迹象，对钢材需求的支撑较为有限。 PART03供需分析 终端：7月新增专项债发行加速 Ø基建托底为主。2025年1-7月，基建投资累计同比增长3.2%，较1-6月回落1.4个百分点。7月异常的高温多雨天气或对基建施工带来季节性扰动，但根本上可能还是受光伏抢装退坡、地方政府的传统基建项目储备进度偏慢的影响，而雅下水电工程工期较长，落在年内的投资体量有限。Ø2025年7月我国新增专项债发行额约为6169亿元，占7月地方政府新增债券发行额的88.84%，发行量环比增加约 898亿元，同比增加约3355亿元。与2023-2025年历史同期数据相比，7月新增专项债发行额较三年同期数据增加约2520亿元。2025年1-7月，我国新增专项债累计发行约2.78万亿元，较2024年同期增长56.60%，发行量占2025年新增专项债总额度的63.17%。在专项债发行提速的同时，没有明确募投项目的“特殊新增专项债”近两个月也加速发行，今年累计规模已近9700亿元。值得注意的是，“特殊新增专项债”发行规模已超过了去年安排的8000亿元额度。后续专项债将继续支持地方重点领域重大项目建设，并支撑基建用钢需求。 PART 03供需分析 终端：7月汽车产销季节性回落，但仍同比增长13%以上 Ø中国汽车工业协会最新数据显示，7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。 Ø7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓，环比呈现季节性回落。从行业市