螺矿产业链月报

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-4-30中航期货 目录 01宏观分析 02供需分析 03后市研判 PART 01宏观分析 4月对等关税冲击下，黑色金属普遍承压 北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，已于4月5日凌晨生效。并对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，4月9日生效。“对等关税”宣布后，由于幅度超出市场预期，对市场情绪冲击较大，中国强硬反制，贸易战升级担忧加剧。恐慌指数攀升至2020年以来高位，美国及亚太股市全线暴跌，清明节后工业品铜、原油等受宏观需求走弱的担忧大幅下挫，黑色金属同样低开低走。 随着中美贸易摩擦升级，特朗普4月10日突发宣布对除中国以外的所有国家提供90天的宽限期，关税降至10%，并将对华关税提高到125%（此后提高至145%），关税反转后，市场情绪回暖，资产价格反弹。当地时间4月23日，特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。中国将对最终的关税税率非常满意。但中国外交部和驻美国使馆发言人均表示中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。截至最新的消息，美国关税谈判拟采用新框架分阶段进行，初步与18国磋商。特朗普政府释放关税缓和信号，但谈判短期或难以达成，不确定性仍非常高。 PART 01宏观分析 美国通胀回落，关注美联储5月会议表态 3月美国非农数据具备韧性，但仍不足以改变关税担忧。3月美国新增非农就业22.8万，明显高于预期的14万；3月失业率回升0.1个百分点至4.2%，高于预期的4.1%；小时工资增速环比0.3%；劳动参与率62.5%，高于预期和前值的62.4%。尽管非农具有韧性，市场并未因此降低对美国衰退的担忧，主要是因为非农数据中政府裁员的影响尚未充分反映；以及对等关税政策或给未来美国就业造成进一步的下行压力。 3月美国通胀超预期降温，也带动了降息预期上行。美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，低于预期2.5%，主要受到油价下行的驱动，肉类、禽类、水产及蛋类”价格上涨，体现出整体受到关税政策影响压力加大。核心CPI同比上涨2.8%，创2021年3月以来最低记录，低于预期3%。但美联储发言仍偏谨慎，表示目前通胀走高、就业和经济增长低迷的风险明显增加，高于预期的关税很可能会导致失业率和通胀上升。受关税冲击，美国4月密歇根大学消费者信心大幅下跌，通胀预期则明显大涨。美国4月密歇根大学消费者信心指数降至新低50.8，3月终值57。一年期通胀率预期初值6.7%，达到1981年以来最高水平，3月终值5.0%。 当地时间4月16日，鲍威尔就美国总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。美联储主席鲍威尔强调当前关税加征超出预期，可能推高通胀，拖累增长。美联储有义务保持通胀预期稳定，关税可能导致经济增长放缓和通胀更加顽固，不要期待美联储出手干预大跌的股市，特朗普政策正不断变化，关税比美联储最高的预估还高。有充足的空间可以等待更明朗的经济前景，再考虑是否调整政策立场。即不急于降息。 PART 01宏观分析 美国经济在关税前置下保持韧性，但领先指标显示趋弱迹象 美国4月标普全球综合PMI初值51.2，不及预期52.2和3月终值53.5，为16个月新低。制造业PMI初值50.7，意外从前值50.2反弹，为2个月新高，好于预期49.1；而服务业PMI则从上月54.5跌至51.4，为2个月新低，不及预期52.8；其中，商业信心指数刷新2022年7月以来的最低水平，新订单指数从3月份的53.3降至52.5。通胀压力也在数据中显现，企业商品和服务价格指数从3月份的53.5上涨至55.2，为13个月以来的高位。数据可能加深滞涨预期并限制美联储货币政策。 世界贸易组织表示，若美国提高关税，2025年全球经济可能出现1.5%的下滑；将2025年全球商品贸易增长预测从原先的3.0%下调至-0.2%。国际货币基金组织（IMF）在4月《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，并警告贸易紧张局势的迅速升级和极高的政策不确定性预计将对全球经济活动产生重大影响。IMF基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测，全球经济增长率将在2025年降至2.8%，在2026年降至3%，显著低于今年1月预测的两年均为3.3%。IMF将今年美国经济增速预测下调0.9个百分点至1.8%，调降幅度之大，位居主要发达经济体之首。 PART 01宏观分析 本月美元指数继续跌穿100关口，后续或仍有反复 4月美国对等关税超预期和中国对等反制，对市场形成了较大的冲击。美元指数延续3月初以来的下行，并跌穿100关口，整体跌势仍较为流畅。在美国关税政策不确定性较大的情况下，衰退预期上升，美国市场出现股债汇三杀，美元和美债遭受双重压力。 当前美国市场的不稳定，和欧洲资金的持续回流推动美元指数快速下行。特朗普全球关税政策加速贸易和金融脱钩，美元储备和避险属性削弱，美国金融账户顺差缩小，美元中长期贬值。但去美元化是中长期叙事，美元的储备地位短期难以被替代，美国依然是全球最大的金融市场。预计在关税的第一波情绪冲击后，美元指数还会反复。 我们认为此次对等关税或只是特朗普一系列全球经济政策的开端，长期对美元的冲击仍将延续。 PART 01宏观分析 一季度出口超预期，二季度或面临下行压力 2025年3月，我国进出口金额同比增速表现分化，出口大幅提升，进口降幅收窄，贸易顺差大幅扩张。按美元计价，进出口总金额5,251.8亿美元，同比增长5.0%。其中，出口3,139.1亿美元，同比12.4%；进口2,112.7亿美元，同比-4.3%；贸易顺差1,026.4亿美元，同比扩张440.5亿美元（+75.2%）。 中国3月出口增幅超出预期，一是受到低基数影响，二是外需总体平稳。2025年3月发达国家综合PMI为52.1%，较2月上升0.6个百分点。结构上呈现制造业边际下降、服务业边际回升的特征。3月发达国家制造业PMI为49.1%，较2月下降0.9个百分点；服务业PMI为52.5%，较2月上升1.6个百分点。三是关税引发抢出口效应。 而进口则持续下滑，同比下降4.3%，反映出国内需求仍偏弱，有效需求不足。受国际大宗商品价格下跌的影响，一季度，我国铁矿砂和煤炭的进口均价跌幅都超过了两成，原油、大豆的进口均价也分别下跌了5.7%和16.6%，这些价格因素影响整体进口增速2.6个百分点。未来在关税不确定性下，二季度出口或面临一定压力。 PART 01宏观分析 国内一季度开局平稳，政策需继续发力对冲外部压力 中国3月规模以上工业增加值同比增7.7%，预期5.9%，前值5.9%。一是春节偏早，节后复产的错位使得3月生产端明显偏强。二是受出口前置效应带动，3月出口数据超预期，也支撑了工业生产。 中国3月社会消费品零售总额同比增5.9%，预期4.4%，前值4%。一是可能受到以旧换新政策的影响。二是一线城市房价有所企稳。 1-3月固定资产投资累计同比为4.2%，较1-2月上升0.1个百分点。结构中，基建、制造业增速上升，而房地产降幅扩大。据统计局解读，“其中在‘两重’尤其大规模设备更新政策带动下，一季度设备工器具购置投资同比增长19%，比去年全年加快3.3个百分点，对全部投资增长贡献率是64.6%，有效拉动了投资。” 销售端，3月商品房销售面积同比下降0.9%（1-2月同比下降5.1%），降幅有所收窄。投资端，房地产投资与施工仍承压，新开工面积跌幅收窄。3月全国新开工面积同比下降18.1%（1-2月同比-29.6%），竣工面积同比下降11.5%（1-2月同比-15.6%），施工面积同比下降32.7%（1-2月同比-26.6%）。 虽然在政策前置发力下，一季度经济实现平稳增长，但价格仍然偏弱。4月关税带来的外部不确定性上升，或对经济带来一定下行压力。 PART 01宏观分析 政治局会议定调发力，夯实国内大循环 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 本次政治局会议明晰当前经济形势，明确要统筹国内经济工作和国际经贸斗争，政策表态相对积极，在保持战略定力的同时，也有一定的紧迫性。面对外部不确定性，我国经济政策组合已经在“稳外贸、促内需、稳汇率”等方面做了部署并储备了充足的增量政策。具体来看： 1.总体思路是加快存量政策的落实，同时根据形势变化及时推出增量储备政策。 2.存量政策方面：会议提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。可以看出，本次会议延续中央经济工作会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”的要求，这也是今年财政政策执行的重要特征。后续财政政策有望更加积极，政府发债进度有望加速。 3.增量政策方面：会议在肯定今年经济的同时，也明确指出外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。要根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。这也反映政策工具箱还有充足储备，下半年更多的增量政策有望根据外部环境的变化适时推出，具体时间节点或要观察7月政治局会议的部署情况。 4.货币政策方面：会议延续适时降准降息的说法。降准降息的节奏取决于内外部经济形势的变化，二季度降准降息的概率仍然存在。此外，会议提出创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。货币政策的创新旨在通过重点领域的低成本资金支持，营造适度宽松的货币政策环境，精准支持经济薄弱环节和重点环节。 5.具体举措方面：本次政治局会议着力“四稳”(稳就业、稳企业、稳市场、稳预期)。在强调稳就业和稳预期的同时，强化了对于企业主体和金融市场稳定的关注。会议也明确提出“持续巩固房地产市场稳定态势”，和“持续稳定和活跃资本市场”，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。 宏观小结： 海外方面，特朗普关税政策仍是影响金融市场的重要因素，月初特朗普公布的对等关税超预期，股债汇三杀对市场形成了较大的冲击，工业品在清明节后大幅下行。随后，关税政策有所缓和，进入谈判阶段，但是目前尚无实质性协议，美国政府在4月下旬表达了中美关税缓和的信号，但是中国表态并没有进和谈判，后续仍需要跟踪关税政策的变化，不确定性仍然比较大。特朗普政策的反复，也带来了对美元资产的不信任，带动美元指数快速回吐特朗普上任以来的涨幅并跌破100关口。经济方面，美国经济在关税前置下保持韧性，但领先指标显示趋弱迹象，继续关注美国PMI、非农等数据。 国内方面，国内一季度开局平稳，在财政政策前置发力的支撑下，生产加快，消费改善，固定资产投资增速持稳，但价格仍然偏弱的问题仍存，PPI仍然处于负增长区间，显示产能过剩的问题还没有改善。关税带来的外部不确定性上升，但尚未反映到对出口的影响上。3月出口仍反应一定的抢出口效应，而4月制造业PMI明显下行，或已反应部分外部压力，仍需继续跟踪实质影响。在此背景下，政治局会议明确指出要统筹国内经济工作和国际经贸斗争，在“稳外贸、促内需、稳汇率”等方面做了部署并储备了充足的增量政策。 PART02供需分析 （钢材）现货：现货价格坚挺，基差明显走阔 本月，宏观利空主导期货市场逻辑，黑色期货承压下行，跌幅较为明显。钢材现货市场仍处旺季，基本面有一定的改善，现货价格相对坚挺，带动基差明显走阔。 PART 02供需分析 价差：受板材出口压力影响卷螺差走弱 价差方面，虽然热卷需求仍显现出一定的韧性，但是板材需求在关税压力下预期存在走弱风险，冷热价差高位回落，卷螺差同样走弱。 PART 02供需分析 产量：一季度粗钢产量同比增长0.6