螺矿产业链月报

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-02-28中航期货 目录 01宏观分析 02供需分析 03后市研判 PART 01宏观分析 特朗普关税政策交易下降，但后续仍有反复 春节期间，美国加征关税政策落地。 当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，宣布自2月4日起对墨西哥和加拿大征收25%的关税（延期1个月），对中国加征10%关税。中国方面采取反制措施，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。对煤炭、液化天然气加征15%关税。对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 当地时间2月3日上午，墨西哥总统辛鲍姆表示，美国向墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。墨西哥将立即派遣1万名国民警卫队人员加强北部边境巡逻，以防止从墨西哥向美国贩运芬太尼等毒品。美国承诺努力防止向墨西哥贩运大威力武器，双方团队将从当天开始在安全和贸易两个方面继续开展工作。关税征收计划从当天起暂停实施一个月。不久之后，特朗普也发文称已经与墨西哥总统达成一致，暂停预期的关税一个月。 此后，特朗普关税政策继续推进。2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。 2月18日，特朗普宣布，美国将对进口汽车征收25%左右的关税，他将于4月2日正式宣布这一关税措施。此外，美国对药品和半导体芯片的进口关税也将从“25%或更高”起步，并在未来1年内大幅提高。 2月25日，美国总统特朗普宣布对铜产业发起调查。官员表示特朗普倾向于征收铜关税而非配额。 从特朗普的关税政策来看，关税力度较为温和，同时更多呈现谈判工具属性。特朗普的对等关税最早将在4月2号实施。虽然是从小范围扩大到更大范围，但是由于美国的关税政策由对不同国家的聚焦转向无差别的设计，关税力度可能会有所下降；而且还有1个多月的时间，还有很多变数，市场交易度下降。但同时不可忽视对等关税的评估，以及对关键品种的关税征收，后续政策或仍有反复。 2月27日，特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。对中国再额外加征10%关税，关税担忧再起。 PART 01宏观分析 特朗普推进俄乌谈判进程 美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并初步计划在4月20日前实现停火，但欧盟和乌克兰被排除在谈判外带来了不确定性，市场并未因此确信停火。 当地时间2月18日，美国国务卿马可·鲁比奥与俄罗斯外交部长谢尔盖·拉夫罗夫在沙特阿拉伯利雅得会面，俄美沙特会谈持续4.5个小时，双方就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识，包括外交使团运转正常化、各自成立小组讨论细则、未来在政经方面合作等；据悉，会谈双方提出三阶段和平计划，包括停火、乌克兰举行大选，然后签署最终协议。 特朗普态度强硬，表示有信心能在美东时间2月24日前完成俄乌冲突谈判。 当地时间24日，俄罗斯总统普京表示，欧洲国家应该参与与乌克兰问题相关的谈判进程。他与美国总统特朗普并未就解决乌克兰冲突进行实质性的讨论。他还透露，应实现稀土产品产量倍增，愿同包括美国在内的伙伴合作。俄美两国可以就削减50%军备达成一致，计划恢复对美出口铝制品。 当地时间24日，赴美访问的法国总统马克龙与美国总统特朗普举行会晤。针对与乌克兰的矿产协议及俄乌冲突相关问题，特朗普表示，将会见乌克兰总统泽连斯基，可能在本周或下周签署矿产协议。特朗普还表示，目前正在制定的协议已非常接近最终协议。针对乌方持续要求的，为乌克兰提供安全保障相关问题，马克龙表示，法国方面准备向乌克兰提供安全保障。特朗普则表示，欧洲军队可能会以和平缔造者的身份进入乌克兰，俄罗斯总统普京将接受欧洲维和部队驻扎在乌克兰，作为结束俄罗斯在俄乌冲突的潜在协议的一部分。 乌总理表示，政府批准与美国签署矿产框架协议，包含6项重要立场；据悉，泽连斯基本周五将前往美国签署协议。根据矿产协议，乌克兰不用偿还美国已提供援助。特朗普称不会在结束冲突的协议中为乌提供安全保障，但欧洲会这样做。 PART 01宏观分析 美国非农就业稳健，通胀回落进程受阻 美国1月就业市场稳健。美国劳工部数据显示，美国1月份非农就业人口增长14.3万人，为过去三个月以来的最低水平，远低于市场预期的17.5万人，但去年12月的新增就业人数从原先报告的25.6万大幅上修至30.7万。失业率降至4%，低于前值和预期的4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，超出市场预期的0.3%。数据表明，美国就业市场状态稳健，既没有减弱，也没有显示出过热的迹象。 美国通胀反弹，通胀降温进程受阻。美国1月CPI同比录得3%，为2024年6月以来最大增幅，环比录得0.5%，为2023年8月以来最大增幅。同时核心CPI环比录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅。通胀的反弹主要由食品和住房贡献。数据公布之后，交易员将下次美联储降息时间从9月调整至12月，美债收益率出现明显抬升，特别是短期利率，但美元指数短线上行后回落。 美国1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比上涨0.4%，高出预期值的0.3%，但低于前值的0.5%，该数据进一步佐证美国通胀降温进展受阻。1月美联储会议纪要显示希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。委员会一致认为“美联储有充分的时间评估经济活动、劳动力市场和通胀不断变化的前景”，它不急于进一步降息。 PART 01宏观分析 美国经济强劲预期下降，关注政策带来的经济下行风险 美国2月Markit综合PMI50.4，低于预期的53.2，创下17个月新低，商业活动接近停滞。其中标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2，创去年6月以来新高；但服务业PMI超预期跌至收缩区间，远低于预期。标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。制造业的走强进一步得到确认，但需要关注是不是部分企业在关税前加速生产推动了短期增长，关注持续性。本次PMI数据扭转了此前两年多服务业强劲、制造业衰退的局面，也是22年10月以来首次出现制造业扩张、但服务业收缩的情况。 2月份NAHB房产市场指数超预期下跌，创去年9月以来最低值。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.7，为23年11月以来新低，预期67.8，前值67.8。同时消费者对未来一年短期通胀大幅上涨至4.3%，对未来5-10年的通胀预期上升至3.5%，反映了消费者对物价上涨的强烈担忧。通胀预期上升和信心下降可能会对消费和经济复苏产生不利影响。 周二发布的美国2月消费者信心创逾三年来最大单月降幅，对未来的悲观情绪卷土重来。谘商会数据显示，2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值。 PART 01宏观分析 美元指数回吐涨幅，但仍有支撑 2月以来，美元指数连续回落，基本回吐了特朗普当选美国总统以来的半数涨幅，主要是因为特朗普从内政到对外政策逐步落地的过程中，围绕关税政策的恐慌交易暂时告一段落，同时特朗普推进俄乌谈判也刺激欧元汇率走强。除此之外，美国经济数据出现走弱迹象，美国服务业PMI数据偏弱和消费者信心回落、美股下跌，美债收益率回落，也对美元汇率形成一定程度的压力。 后续来看，美元已经回吐了一定涨幅，后续如果关税政策重新扰动，市场偏好回升可能对美元指数产生支撑。另一方面，美国经济如果进一步走弱，美元支撑可能继续走低，关注本周美国PCE数据。整体来看，美元下行幅度放缓，在105上方仍有支撑。继续关注关税政策、美国经济及俄乌冲突演变。 PART 01宏观分析 Deepseek带来中国科技重估，两会前国内政策积极 DeepSeek在春节期间引发轰动，中国资产尤其是科技股或面临重估的机会，或对中美竞争格局产生较大影响。除了Deepseek外，其他中国AI项目也正在快速崛起，表明中国在AI领域的能力正迅速提升，这可能颠覆此前关于中美技术差距的认知，春节期间前谷歌CEO和微软首席执行官也都对中国AI的发展表示重视。 DeepSeek来自国产大模型公司深度求索，系量化巨头幻方量化旗下大模型公司。2025年1月20日，中国AI公司DeepSeek发布推理模型DeepSeek-R1，以开源+低成本+高性能三箭齐发，27日登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜，引发全球AI产业链地震。该公司推出的人工智能模型不仅性能超越了美国的顶尖模型，而且研发成本更低，使用的芯片性能也较弱。这不仅引发了对美国在人工智能领域全球领先地位可能缩小的担忧，同时也对大科技公司在构建AI模型和数据中心上的巨额投入提出了质疑，以至于有分析称DeepSeek的模型是“美国股市最大的威胁”。一些人认为，DeepSeek可能会颠覆英伟达在AI硬件领域的主导地位。 春节后三周市场持续交易DeepSeek带来的中国资产重估的叙事，A股和港股的科技板块上涨，而美股科技板块震荡调整。截至2月21日当周，市场再创本轮行情以来新高。其中，恒生科技指数继续大涨6%，收复自2021年12月以来的所有失地；恒生指数上涨4%，突破去年10月高点。市场围绕DeepSeek的同心圆行情，行情从参股概念和算力继续扩散到AI应用层面。以DeepSeek为wager前沿技术创新有望重塑全球AI竞争格局，进而影响全球资本市场定价。 2月17日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，国家发改委、工信部等部门重磅发声，落实落细支持民企政策，传递民营经济与科技创新的重要性。 2月20日，国新办举行国务院政策例行吹风会，形成稳外资政策组合拳。市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》，继续提振消费。 PART 01宏观分析 中国1月CPI超预期回升，工业需求仍然较弱 中国1月CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。 中国1月PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受假日及低温天气等因素影响，工业需求回落。从同比看，PPI下降2.3%，降幅与上月相同。 2025年宏观政策逆周期调节继续发力，消费品以旧换新加力扩围政策逐步落地，CPI有望维持温和同行，PPI同比降幅或有所收窄，但转正仍然需要等待。 PART 01宏观分析 国内金融数据开门红，关注M1的变化 2025年1月，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，社融存量增速持平于8.0%。 分项来看，社融同比多增主要是受到新增人民币贷款（企业部门）和政府专项债券放量发行的拉动。政府专项债券方面，2025年1月份新增专项债发行总规模为2048亿元，同比增加1480亿元，同比、环比均大幅增长。专项债发行前置，此前的中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”。 2025年1月新增贷款5.13万亿元，同比增加2100亿元，其中企业贷款好于住户，此前住户贷款持续好于企业的现象被扭转。1月住户贷款同比少增5363亿元，其中短期贷款同比少增4025亿元，中长期同比少增1337亿元。住户贷款同比少增主要受到春节假期错位的影响。企业贷款同比多增9200亿元，其中短期同比多增2800亿元，中长期同比多增1500亿元。 M1同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点。M2同比为7.0%，较前值回落0.3个百分点。2025年1月M1新口径生效，央行将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围。新口径M1的波动性更加平稳，季节性波动的影响显著减弱。后续关注化债进度放缓后M1增速是否会持续拐头