国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【生物医药研究】医药：继续推荐创新药械及产业链。 基本面量化月报：《风格及行业观点月报（2025.12）》2025-12-02 风格轮动模型方面，Q4风格轮动模型发出小盘、成长信号。行业轮动模型方面，12月，单因子策略、复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖电力设备及新能源。 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105卓洢萱(分析师)021-23183938zhuoyixuan@gtht.comS0880525040128 大小盘风格轮动Q4配置信号。根据2025年09月30日的最新数据，2025Q4，双驱轮动策略得出的综合分数为-1，预测信号为小盘。 价值成长风格轮动Q4配置信号。根据2025年09月30日的最新数据，2025Q4，双驱轮动策略得出的综合分数为-3，预测信号为成长。 行业轮动11月表现。使用行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子对各行业打分，分别构建复合因子策略及单因子多策略。11月复合因子策略的超额收益为-0.58%，单因子多策略的超额收益为-0.83%。 行业轮动12月观点。单因子多策略推荐配置的多头行业为银行、建筑、有色金融、非银行金融、电力设备及新能源。复合因子策略推荐的多头行业为通信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业。 风险提示：模型失效风险、因子失效风险、海外市场波动风险。 行业月报：医药《持续重点推荐创新药械产业链》2025-11-30 继续推荐创新药械及产业链。维持以下A股标的增持评级：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，并将上述标的纳入国泰海通医药2025年12月月度组合。维持以下H股标的增持评级：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物，百济神州、相关标的：信达生物、药明康德（H股）。 余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111郑琴(分析师)021-23219808zhengqin@gtht.comS0880525040108 2025年11月医药板块表现弱于大盘。2025年10月上证综指下跌1.7%，SW医药生物下跌3.6%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+1.3%)、中药(-0.6%)、化学原料药(-0.8%)。个股涨幅前三为合富中国(+143.3%)、金迪克(+58.4%)、富祥药业(+55.1%)；个股跌幅前三为昭衍新药(-24.5%)、舒泰神(-20.9%)、美迪西(-18.6%)（剔除上市1个月 谈嘉程(分析师)021-38038429 内个股、ST个股）。截至2025年11月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率72.6%。 2025年11月港股医药板块表现与大盘相当。2025年11月港股恒生医疗保健-0.1%，港股生物科技+0.4%，同期恒生指数-0.2%。个股涨幅前三是来凯医药-B(+40%)，三叶草生物-B(+22%)，嘉和生物-B(+17%)；个股跌幅前三是美中嘉和(-26%)，健世科技-B(-26%)，君圣泰医药-B(-25%)。 2025年11月美股医药板块表现强于大盘。2025年11月美股标普医疗保健精选行业+9.1%，同期标普500+0.1%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是礼来(ELI LILLY)(+25%)，SOLVENTUM(+23%)，KENVUE(+22%)；跌幅前三是哈门那(HUMANA)(-12%)，硕腾(ZOETIS)(-11%)，MODERNA(-4%)。 风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 基本面量化月报：《风格及行业观点月报（2025.12）》2025-12-02.........................................................................1行业月报：医药《持续重点推荐创新药械产业链》2025-11-30..............................................................................1 今日报告精粹...................................................................................................................................................4 策略观察：《服务消费景气提升，科技硬件延续涨价》2025-12-03........................................................................4行业跟踪报告：医药商业《龙头率先走出泥潭，供需两侧拐点已至》2025-12-03..............................................4行业跟踪报告：消费电子《豆包AI助手问世，端侧硬件有望迎来爆发》2025-12-03........................................5海外报告：易鑫集团(2858)《三季度业绩加速，看好全年业绩高增》2025-12-03...............................................6公司跟踪报告：万润股份(002643)《中节能拟增持公司股权，积极布局新材料业务》2025-12-03...................6市场策略周报：《守正待变：数据真空下中久期高评级策略》2025-12-03............................................................6专题研究：《优化债券择时系统的稳定性：多模型聚合策略》2025-12-03............................................................7产业观察：《【区块链产业跟踪】数据跨境验证加速落地》2025-12-03..................................................................8新股研究：《IPO月度数据一览（2025年11月）》2025-12-03...............................................................................8 策略观察：《服务消费景气提升，科技硬件延续涨价》2025-12-03 服务消费景气提升，科技硬件延续涨价。上周（11.24-11.30）中观景气表现分化，值得关注：1）内需景气线索有所增多，冰雪出行和电影市场景气度显著提升，或反映地产和耐用品消费收缩之余，“吃喝玩乐”相关的服务型和大众品消费复苏趋势持续显现。2）新兴科技行业延续高景气，但短期AI泡沫叙事影响下，TMT硬件景气增长的持续性有赖于AI应用取得积极进展。后续重点关注AI应用商业化进展。3）建工需求偏弱，内需资源品大多偏弱震荡，海外降息预期再度升温，国际金属价格大幅上涨；受铁矿增产影响，干散运价格环比延续提升。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 下游消费：服务消费景气显著提升，地产耐用品仍承压。1）服务消费：国内冰雪游景气度显著提升，根据同程旅行，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56%，主因国内气温下降，居民冰雪消费情绪提升；电影票房同/环比+326.7%/+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动观影需求增长。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-33.9%/-40.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-24.3%。地产销售持续磨底；3）耐用品：耐用品消费透支效果持续显现，厂商排产预期大幅下调。乘用车日均零售同比仍下滑；12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4%，关注增量消费政策进展。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 科技&制造：高性能存储大幅涨价，建工需求偏弱。1）TMT：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2%，延续快速上涨。2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9%，游戏供给延续宽松格局，有利于AI软件应用发展。此外，搭载豆包的AI手机发布标志着AI端侧应用也取得突破性进展。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁价格小幅回升，主因高炉开工率环比下滑带动供需边际改善，玻璃、水泥价格持续磨底。3）制造业：汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降。 上游资源：煤价环比回落，工业金属价格上涨。1）煤炭：煤价环比-2.2%，尽管供给仍偏紧，但需求端短期难有明显超预期空间，煤价回吐部分涨幅；2）有色：降息预期升温，工业金属价格上涨。 人流物流：长途出行需求回落，干散运价大幅上涨。1）客运：长途出行需求环比回落，而同比仍偏强。百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5%，国际航班执飞架次环比+0.5%，延续提升。2）货运：货运物流景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.2%/+0.7%，全国邮政快递揽收/投递量环比-2.9%/-1.5%，“双十一”后继续回落。3）海运：干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动海运需求。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 行业跟踪报告：医药商业《龙头率先走出泥潭，供需两侧拐点已至》2025-12-03 投资建议：维持“增持”评级。推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓，建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民。 张澄(分析师)010-58067988zhangcheng5@gtht.comS0880525040130 历经增长承压阶段，环比复苏趋势显现。2024年中国实体药店市场零售规模（药品+非药）达6119亿元，同比下降1.8%，主要与人口减少、实体药店客单及客品数减少与医保个账改革等因素有关。2025年前三季度行业调整态势延续，实体药店行业规模达到4490亿元，同比下降1.9%，但环比呈现复苏态势，2025年9月行业规模538亿元，同比增长0.8%，环比增长6.7%；分品类看，2025年前三季度实体药店药品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中药饮片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品类降幅均较2025年1-8月数据有所收窄。 周航(分析师)021-23185606zhouhang@gtht.comS0880525040077 需求侧消费影响弱化，药品类实现恢复性增长。在终端需求消