金融期货早评

宏观：美国ADP数据意外下降 【市场资讯】1）贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特“呼之欲出”。报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。2）美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。3）美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。 【核心逻辑】国内方面，10月份受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。当前工业企业利润增速受“量价双弱”格局拖累，边际回落特征显著，营收利润率偏弱的态势未得到明显改善。展望短期，预计年内规模以上工业企业利润增速将持续面临较大压力，大概率维持弱势震荡格局。中长期来看，随着宏观托底政策逐步落地见效，叠加“反内卷”相关政策推动行业竞争格局优化，企业经营环境将逐步改善，2025年工业企业盈利有望进入逐步修复通道。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，整体呈现边际改善趋势，但弱于季节性表现。海外方面，美国ADP数据意外下降，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。投资者几乎完全确信美联储下周将降息，“坏消息就是好消息”剧本再度上演。 人民币汇率：美国小非农新增就业人数转负 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币兑美元收盘报7.0661，较上一交易日上涨51点。 【重要资讯】1）英国央行行长贝利：关于美元融资，我们确实必须非常谨慎地关注。美元融资监管比全球金融危机前严格得多。2）11月，美国ADP就业人数减少32000人，创下2023年3月以来的单月最低值。 【核心观点及逻辑】短期来看，美元兑人民币即期汇率大概率延续“弱美元与稳人民币”的双向波动格局，核心波动区间或在7.05-7.10之间，利好人民币的因素包括美联储12月降息落地概率较高，美元指数大概率延续弱势，中国经济基本面持续改善下外资配置人民币资产的动力仍在，且年底出口企业结汇需求或逐步释放；但需警惕的风险点同样不容忽视，美联储政策声明若偏鹰派、内部决策分歧或关键经济数据缺失可能引发美元超跌反弹，中美利差负向格局短期难以逆转，跨境资金流动仍存不确定性，全球地缘政治风险也可能加剧市场避险情绪。综合来看，短期人民币升值节奏将相对温和，汇率双向波动特征会更加明显，市场需重点关注12月美联储议息会议结果及中国后续经济数据的表现。部分机构机构预测，12月月末美元兑人民币汇率或逐步向7.025附近靠拢。 【风险提示】海外政策超、全球经济环境、中美关系 股指：多空博弈，延续震荡 【市场回顾】 上个交易日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.51%。从资金面来看，两市成交额回升765.32亿元。期指均放量下跌。 【重要讯息】 1.美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。 2.美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。 【行情解读】 美国ADP数据意外下降，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，不过市场此前已交易降息预期，因此该数据公布影响相对有限。昨日股指延续回落，大盘股指相对抗跌，红利指数跌幅较小，市场避险情绪仍存。不过从期指基差来看，均贴水收敛，IC、IM成交量加权平均基差历史分位均脱离10%以下低位，持仓量上升，多头进场意愿增强，表明当前市场多空博弈特征显著。虽然缺乏强有力的上行驱动，但近期地缘政治风险影响有所减弱，叠加本月将召开政治局会议及中央经济工作会议，利好政策信号增强，强化股指下方支撑，股指下行空间有限，短期预计延续震荡。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：关注政治局会议 【市场回顾】周二T、TF、TS震荡收涨；TL延续下跌趋势，日线呈现空头排列，仍未企稳。公开市场逆回购793亿，净回笼1340亿。资金面宽松，DR001在1.30%附近。现券收益率原本多数下行，仅30Y上行较为明显，但期货盘后多数转为上行，30Y上行幅度加大。 【重要资讯】1.欧盟推动“关键物资70%欧洲制造”的政策，以减少对中国供应链的依赖。2.美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。 【核心观点】昨日市场在央行11月购债规模低于预期的情况下表现尚可，唯30年国债延续弱势，交易盘年末可能加速杀跌。消息方面，本周接下来关注政治局会议对于明年政策的表述，尤其是货币政策的措辞是否有变。若政策表述不能提振市场，10Y以内国债可能维持震荡，但不排除10Y受30Y拖累的可能，T可视调整为机会。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：复航预期与挺价博弈主导，期价延续震荡 现货市场多空因素交织，期价短期方向缺乏明确驱动。 【行情回顾】 昨日（12月3日），集运指数（欧线）期货市场普遍上涨。主力合约EC2602收盘于1540.1点，上涨0.5%。EC2512合约收盘于1653.5点，涨幅1.2%。远月合约EC2604合约收盘于1083.1点。市场关注点集中于红海复航预期与船公司12月下旬挺价动作之间的博弈。 【信息整理】 当前市场多空因素加速博弈，需关注以下边际变化： 利多因素： 1）船公司宣涨计划：地中海航运（MSC）已宣布自12月15日起提涨远东至北欧运价，大柜报价至3500美元，市场关注其他船公司会否跟进。 2）经济数据韧性显现：11月中国制造业PMI回升，新出口订单分项改善，暗示欧线货量需求短期存在支撑。 3）节前需求预期：由于今年春节较晚（2月中旬），市场存在对1月节前集中出货带来货量小高峰的预期。 利空因素： 1）红海复航预期强化：特朗普称俄乌和平协议“很有可能”达成，地缘政治缓和趋势降低船舶绕行概率，市场担忧隐性运力释放。达飞（CMA）已计划其FAL1航线自2026年1月5 日起回程尝试经由苏伊士运河航行。 2）现货指数走弱：最新一期SCFIS欧线指数报1483.65点，环比下跌9.5%，反映了11月末船公司为提升装载率而增加优惠舱位的现实。3）供需宽松格局未变：四季度欧线运力供给充裕，船公司挺价的一致性存疑，马士基等公司近期开舱报价并未显现强劲挺价势头。 【交易研判】 因新的合规要求，暂不提供该信息 【风险提示】 1）警惕红海复航进程出现超预期消息，对远月合约形成显著压力。2）关注12月下半月船公司挺价的实际执行情况，若货量支撑不足则提涨可能打折。3）密切跟踪最新宏观经济数据对全球贸易需求预期的影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：震荡偏强 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡偏强，最终NYMEX铂2601合约收1683.5美元/盎司，+2.02%；NYMEX钯2603合约收1525.50美元/盎司，+1.17%。 【降息预期与基金持仓】降息预期继续上升，据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息概率约为89%，几乎已板上钉钉。长线基金看，截止12.2，全球铂ETF增0.2918吨至97.1033吨；全球钯ETF减0.0002吨至33.5141吨。库存方面，截止12.1，铂维持19.1699吨；截止11.28，钯减0.0193吨至5.3686吨 【南华观点】铂钯价格目前主要跟随金银，短期供需基本面无明显矛盾点，以投资属性主导。铂钯为国际品种，内外盘不连续，开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：整体震荡 【行情回顾】周三伦敦金银现货价格整体震荡，最终COMEX黄金2602合约收4234.8美元/盎司，+0.33%；美白银2603合约收报于58.93美元/盎司，+0.39%。数据上，周三晚间公布的美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，进一步支持美联储下周四降息预期。但美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，其中就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。 【降息预期与基金持仓】降息预期略有增强12月降息已是大概率事件。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率11%，降息25个基点的概率为89%；美联储1月29日维持利率不变概率7.6%，累计降息25个基点的概率为64.8%，累计降息50个基点的概率27.6%；美联储3月19日维持利率不变概率4.6%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率42.1%，累计降息75个基点的概率10.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.72吨至1046.58吨；iShares白银ETF持仓增加135.4吨至15998.55吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美PCE数据，今晚关注美周度初请失业金人数。事件方面，周五01：00，美联储理事鲍曼在众议院委员会做证词陈述。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看，低库存现实以及需求短期释放可能性，增加价格向上弹性，周内白银已经续刷新高，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口；伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000。 铜：LME铜注销仓单大增叠加降息预期增强，铜价大涨 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.39美元/磅，涨0.09%；LME铜收于11448.5美元/吨，涨2.72%；沪铜主力收于90760元/吨，涨2.01%；国际铜收于81690元/吨，涨2.47%。主力收盘后基差为-220元/吨，较上一交易日涨50元/吨，基差率为-0.25%。沪伦比3日为8，2日为7.92，跨境比值回升。 【产业信息】1、3日，上期所铜期货注册仓单28969吨，较前一日减少1599吨；28日，上期所铜库存97930吨，较前一日减少12673吨；3日，LME铜库存162150吨，较前一日增加350吨；LME铜注册仓单105275吨，较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨。2日，COMEX铜库存431938吨，较2日增加2592吨。 2、美国11月ADP就业人数为减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。 3、美国9月进口物价指数月率0%，预期0.10%，前值由0.30%修正为0.1%。 【南华观点】当日日内采销情绪均有所提升，但是上海地区货源仍较为紧张，沪铜现货升水在高铜价下仍然走高。期货盘面虽现调整，但幅度不大，波动重心继续上移。技术面看，铜价顺利突破，在降息未落地前，铜价高位运行。 【南华策略】1月合约关注90000附近支撑力度。对于需要备货的下游企业，若担忧高价买入遇回调，可考虑“卖看跌+看涨”组合策略。风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：“小非农”意外转负，强化降息预期 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21940元/吨，环比+0.39%，成交量为16万手，持仓25万手，伦铝收于2897美元/吨，环比+1.17%；氧化铝收于2632元/吨，环比-0.53%，成交量为20万手，持仓34万手；铸造铝合金收于21145元/吨，环比+0.17%，成交量为3997手，持仓2万手。 【核心观点】铝：沪铝震荡偏强主因宏观情绪改善和铜银带动。美国11月私营部门就业 岗位减少3.2万个，强化市场对美联储12月降息的预期。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性明显提升，高价压制去库不畅的格局有所缓解，社库去库，短期基本面矛盾不大。近期有色板块供应问题频发，