公司深度报告：高端茶企第一股，三大飞轮联动发力

高端茶企第一股，三大飞轮联动发力 —八马茶业（6980.HK）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 ▌高端茶企第一股，三百年制茶世家 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 公司于1997年在深圳成立，创始人系中国乌龙茶（铁观音）非遗传人，旗下红茶/岩茶/铁观音分别连续4/5/14年全国销量第一。2025H1营收受门店调改影响同减4%至10.63亿元，剔除上市开支影响后净利润为1.74亿元，同增19%。 ▌茶业产业链分散，品牌化为必经之路 市场规模：2024年中国茶叶行业规模为3258亿元（其中乌龙 茶/红 茶/黑 茶/白 茶/绿 茶/黄 茶行 业规 模 分 别 为309/541/352/104/1922/29亿元），高端茶（>700元/公斤，下同）规模为1031亿元；预计总规模将以未来5%的CAGR增至2029年4078亿元，其中高端茶以未来5.6%的CAGR增至1353亿元。竞争格局：高端茶叶市场分散（2024年CR5为5.6%），其中八马市占第一（1.7%），集中度亟待提升。行业特征：非标阻滞商业化，产业链长且分散，原叶干茶可沿链延展至半解决方案化产品（茶包等）与完全解决方案化产品（即饮茶/现制茶饮等）；预计2025年茶包线上市场规模达223亿元，2018-2025年CAGR为38%；2024年即饮茶/现制茶饮市场规模分别为898/2856亿元，未来5年CAGR分别为2%/11%。未来展望：品牌化为必经之路，茶室承接空间需求，八马等连锁企业切入茶室经营，具备多重优势。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌三大飞轮联动拓市，千城万店稳步推进 相关研究 品牌端：八马/信记号/万山红分别定位商政礼赠/高端普洱/年轻客群，连续13年获评农业产业化国家重点龙头企业，连续4届获评“中国茶（叶）行业标志性品牌”，连续9年入选“中国品牌价值500强”，2024年品牌价值达313.59亿元。渠道端：超3700家门店覆盖中国大陆所有省份(加盟为主，直营标杆)，计划未来3年新开1500家门店，增设茶室开辟第二曲线。产品端：六大茶类全覆盖，大单品领跑细分赛道，推出高端产品如铁观音的“赛珍珠”、武夷岩茶的“牛一”、红茶的“鼎红”等。供应链：公司累计主导或参与制定超25项国家、行业及地方标准，拥有黄金产区核心茶株，安溪/武夷山/云南产线扩建，预计建成后总产能翻倍。 1、《八马茶业（6980）：高端中国茶第 一 股 ， “ 千 城 万 店 ” 加 速 扩 张 》2025-10-29 ▌盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为2.64/3.20/3.69元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 正文目录 1、高端茶企第一股，三百年制茶世家.........................................................61.1、历史沿革：传承百年制茶世家，三大茗茶销量第一....................................61.2、股权架构：家族企业股权集中，管理团队经验丰富....................................61.3、主营业务：六类茗茶全覆盖，加盟体系稳扩张........................................81.4、财务分析：业绩整体保持稳健，盈利能力持续提升....................................132、茶业产业链分散，品牌化为必经之路.......................................................152.1、发展现状：中国茶历史悠久，高端茶增速高于大盘....................................152.2、发展痛点：行业产业链条长，仍处商业化进程初期....................................182.3、未来展望：品牌化为必要路径，茶室承接空间需求....................................213、三大飞轮联动拓市，千城万店稳步推进.....................................................233.1、品牌端：商政礼赠定位高端，盛世茶叙全域推广......................................233.2、渠道端：四维联动协同扩张，千城万店焕新升级......................................253.3、产品端：聚焦打造明星单品，以价换量修复需求......................................293.4、供应链：黄金产区全链管控，产能扩张稳步推进......................................334、盈利预测...............................................................................385、风险提示...............................................................................39 图表目录 图表1：公司历史沿革...................................................................6图表2：公司股权架构...................................................................7图表3：公司管理层架构.................................................................8图表4：公司品牌矩阵...................................................................9图表5：公司分产品结构占比.............................................................9图表6：公司分产品营收与增速...........................................................9图表7：公司茶叶分品类结构占比.........................................................10图表8：公司茶叶分品类营收与增速.......................................................10图表9：2024年公司茶叶分品类结构占比...................................................10图表10：公司茶叶分品牌结构占比........................................................11图表11：公司茶叶分品牌营收与增速......................................................11图表12：公司分渠道结构占比............................................................11图表13：公司分渠道营收与增速..........................................................11图表14：公司以加盟店销售为主..........................................................12图表15：公司直营店与加盟店营收与增速..................................................12图表16：公司分区域结构占比............................................................12图表17：公司分区域营收与增速..........................................................12 图表18：2024年公司分区域结构占比......................................................13图表19：公司营收规模与增速............................................................13图表20：公司归母净利润规模与增速......................................................13图表21：公司毛净利率..................................................................14图表22：公司销售/管理/研发费用率......................................................14图表23：公司存货与合同负债............................................................14图表24：可比公司存货（亿元）..........................................................14图表25：中国茶叶分类型以及生产技术、风味介绍..........................................15图表26：各类型茶叶市场规模（十亿元）..................................................16图表27：各类型茶叶市场规模增速........................................................16图表28：中国毛茶价格..................................................................16图表29：中国茶叶分类型以及生产技术、风味介绍..........................................17图表30：各类型茶叶市场规模（十亿元）..................................................17图表31：各类型茶叶市场规模增速........................................................17图表32：消费者饮茶逻辑................................................................18图表33：原叶茶本质上是半成品..........................................................19图表34：中国茶产业链..................................................................20图表35：公司高端茶叶销售第一..........................................................21图表36：公司高端茶市占第一............................................................2