深度报告：实效管理“第一股”，“一核两翼”战略发力

实效管理“第一股”，致力于成长为全球实效商学院。公司主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具，核心业务是企业管理培训，21年4月成为登陆资本市场，成为A股市场实效管理“第一股”。公司践行“一核两翼”发展战略，推出OMO数字商学院，构建了完善的课程体系，并拥有实战管理经验丰富的专职老师和世界名师，加大全国市场网络建设，并积极推动教育出海，致力于成长为全球实效商学院。 聚焦管理培训业务，咨询业务再度高增。管理培训是公司核心业务，主要为浓缩EMBA、校长EMBA和方案落地班等精品公开课，20-23年管理培训业务复合增长率21.68%，23年业务占比88.56%，毛利率82.16%。咨询业务对标特劳特，通过打造企业的SaaS平台实现标准化、软件化和数字化，并推出了企业大学OMO数字商学院，20-23年咨询业务复合增长率19.19%，24年1-6月同比增长122.81%，厚积薄发之后再次迎来了高速增长。 典型大行业小公司，龙头企业大有可为。在政策支持下，管理培训通过提升企业管理能力和创新水平，间接促进社会需求的增长和内需的提升。尤其是针对高技能领军人才的培育政策对行业影响深远，行业快速发展。根据观研天下预测，23年管理培训行业突破9000亿元，25年将达到13194亿元。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”，龙头企业市占率很低，行动教育和创业黑马23年的市占率分别为0.07%和0.03%，行业龙头借助上市平台，能够抢占市场，未来大有可为。 “一核两翼“战略推出，加大市场网络建设。公司推出”一核两翼“发展战略，即聚焦管理培训，做大做强浓缩EMBA、校长EMBA、方案落地班等；积极发展管理咨询业务，通过标准化、软件化和数字化实现咨询业务重拾增长；寻找学员单位的Pre-IPO机会，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的企业，如芯片独角兽思朗科技。同时，公司加大市场网络建设，全力开拓国内市场，在国内重点城市深耕，并寻找出海机会，执行大客户战略，推出“金砖计划”，抢占市场。另外，公司课程体系完善，师资力量雄厚，研发投入较大，综合竞争力较强，未来发展值得期待。 现金充裕平均分红率高，订单充足成长性好。公司资产质量高，无有息负债，负债率低。截至24年9月末，货币资金+交易性金融资产占比85.52%，资产负债率54.00%，剔除预收款后资产负债率为6.95%。公司收现比高，现金流好，23年收现比1.34倍，经营性净现金流4.54亿元，是同期净利润的2.06倍。公司采取“高分红、多次分红”回报股东计划，上市以来累计分红8.12亿元，平均分红率116.71%。公司新签订单再创新高，在手订单充裕，成长性良好。21-24年前9月公司新签订单6.89、4.42、8.63和5.70亿元，截至24年9月末，公司在手订单9.65亿元，助力公司未来发展。 投资建议：维持“推荐”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为8.63亿元、10.36亿元和11.91亿元，归母净利分别为2.79亿元、3.33亿元和3.93亿元，EPS分别为2.34元/股、2.79元/股和3.29元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，PS分别为5.7倍、4.6倍和3.5倍。公司是实效管理“第一股”，推出“一核两翼”发展战略，建立了完善的市场网络，积极寻找教育出海机会，通过大客户战略和推行“金砖计划”，新签订单再创新高，未来成长性良好。公司采取高分红、多次分红回报股东，是典型“低估值、高成长、高分红”标的。看好管理培训行业发展空间和公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动风险、关键人员流失风险 盈利预测与财务指标 1公司概况：实效管理教育“第一股” 1.1实效管理教育“第一股”，建设世界级实效商学院 上海行动教育科技股份有限公司（以下简称“行动教育”或“公司”）的前身为成立于2006年3月上海行动成功教育信息咨询有限公司（以下简称“行动有限”），主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具，核心业务是企业管理培训。2011年12月行动有限整体变更为股份有限公司，并于2015年1月登陆新三板。2017年6月公司正式启动主板上市工作，并于2021年4月在上交所挂牌交易，至此公司成为中国实效管理教育“第一股”，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，打造世界级实效商学院。上市后，公司提出了“一核两翼”的发展战略，即聚焦企业管理培训业务，大力发展企业管理咨询和股权投资业务，推出了OMO数字商学院，构建了从线下到线上、从董监高到中底层的管理培训体系。同时，公司加大全国市场布局，智慧管理培训基地建设已从北上深等五个城市拓展到北上广深等11个城市及管理层认可的其他城市，以扩大培训基地数量和覆盖城市，加大全国网络建设力度。另外，公司积极推动教育出海和知识出海，2023年7月公司设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，推动马来西亚、新加坡、印度尼西亚、美国、加拿大、澳大利亚、西班牙等国家诸多企业加速迈向行业第一。2024年3月，公司在吉隆坡双子塔，APLUSBOSS联合主办，以“开创2024，迈向第一”为主题的东南亚“千人峰会”召开，1000余位东南亚华人企业家及管理者共襄盛会，共学“行动管理模式”，共为企业高质量发展，致力于成长为全球实效商学院。 图1：公司发展历程及重要的节点性事件 1.2家族控股+平台持股，员工持股+股票期权 公司股权关系呈现出家族控股+平台持股的特点。公司实际控制人为李践，与李维腾和赵颖是一致行动人。截至2024年9日底，李践直接持有公司31.10%的股份，通过上海云盾商务咨询合伙企业(有限合伙)（以下简称“上海云盾”）持有公司3.06%的股份，通过上海蓝效商务咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海蓝效”）持有公司0.95%的股份；李维腾（李践之父）直接持有公司2.13%的股份，通过上海蓝效持有公司0.12%的股份；赵颖（李践之妻）通过上海蓝效持有公司12.96%的股份；李践及其一直行动人累计持有公司50.32%的股份，公司股权关系呈现出家族控股的特点。同时，公司股权关系还呈现出平台持股的特点。上海云盾、上海蓝效和上海云效投资管理中心（有限合伙）（以下简称“上海云效”）均为平台持股，截至2024年9月，三大持股平台分别持有公司10.29%、18.94%和4.39%的股份，剔除李践及一致行动人的股权后，三大平台持股分别持有公司7.21%、4.82%和4.39%的股份。2022年7月公司推出了股票期权激励计划，2024年10月公司董事、高级管理人员和核心骨干人员共计106位获配117.25万股股票，占公司总股本的1%。 图2：截至2024年9月公司股权结构及一致行动人持股情况 1.3聚焦企业管理培训，管理咨询占比激增 公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，以“加速企业成为第一”为核心目标，以“组织创新能力”为核心特色，为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力，公司主营业务是企业管理培训、企业管理咨询以及相关图书音像制品销售等。管理培训是公司核心业务，即“一核两翼”战略中的“一核”，主要为浓缩EMBA、校长EMBA和方案落地班等精品公开课。2021-2024年6月公司管理培训业务实现营业收入分别为4.92亿元、3.83亿元、5.95亿元和3.13亿元，分别同比增长48.88%、-22.06%、55.26%和9.51%，占比分别为88.61%、85.04%、88.56%和80.44%。管理咨询是公司“一核两翼”战略中的“一翼”，主要是受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务管控、品牌战略等方面内容。2021-2024年6月公司管理咨询业务实现营业收入分别为0.59亿元、0.65亿元、0.74亿元和0.73亿元，分别同比增长35.02%、10.46%、13.53%和122.81%，占比分别为10.60%、14.41%、10.98%和18.78%。 此外，公司将研发成果和课程资料开发成图书、音像等产品，经过批准后对外销售，目前业务规模尚小。2021-2024年6月公司销售商品及其他业务等实现营业收入分别为439万元、248万元、311万元和304万元，占比分别为0.79%、0.55%、0.46%和0.78%。 图3：2021年以来公司营业收入（万元）及增长 图4：2021年以来公司业务结构（万元）及增长 1.4盈利能力整体较强，未来仍有提升空间 公司聚焦实效管理，口碑很好，公司约有85%的业务来自于转介绍，因此公司获客成本很低，再叠加规模效应，公司盈利能力整体较强。2021-2024年三季报公司整体毛利率分别为79.05%、75.19%、78.26%和75.91%。其中，2021-2024年中报管理培训业务毛利率分别为83.62%、80.43%、82.16%和83.55%，管理咨询业务毛利率44.30%、45.62%、48.31%和46.12%。2021年9月公司咨询业务标准化产品推向了市场，并得到了客户认可，我们预计随着管理咨询业务规模的增长，咨询业务毛利率有望继续攀升，增强公司盈利能力。2021年-2024年三季报公司净利率分别为30.76%、24.59%、32.64%和34.97%，净利率呈现出持续上升态势，2024年公司净利率创近几年新高；受盈利能力增强和持续分红战略影响，公司ROE（加权）和ROA呈现持续回升态势，2021-2024年三季报公司ROE（加权）分别为19.46%、10.44%、22.28%和19.64%，ROA分别为11.57%、4.83%、11.42%和10.36%。近两年，公司采取了“大客户”战略和“金砖计划”，并加大了广告投入力度，我们预计公司毛利率有望稳定在较高水平，净利率稳定有升。同时，公司坚持高分红、多次分红回报股东计划，公司ROE、ROA等盈利指标也有望持续回升。 图5：2021年以来公司毛利率、净利率（%） 图6：2021年以来公司ROE、ROA（%） 2行业分析：管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔 2.1行业演变：从开拓视野到岗位培训，从授课演讲到团队化运作 企业管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程，涵盖了企业管理的多个方面，包括战略管理、生产采购管理、市场营销、财务管理、人力资源管理、信息系统等各个模块。 改革开放以来，我国企业管理培训行业主要经历了大学主导阶段、培训产业化阶段、企业自主教育阶段、创业培训阶段等。20世纪80年代，我国开始引进现代企业管理培训的理念，以开拓视野、宏观形势解读及一些现代管理知识与理论的培训为主；20世纪90年代到2010年，我国开始大规模、成建制进行现代工商管理教育活动，很多大学陆续开设了工商管理学科和建立工商管理学院，同时管理培训机构也开设涌现，为企业提供专业化的培训服务，公开课市场呈现升温现象，企业内部的培训职能开始细化，岗位培训项目逐渐规范化；2010年以后，我国管理培训行业开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，大型需求方逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务的采购开始进入招投标的方式，行业正式从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式。2015年以来，行业龙头公司开始资产证券化。2015年1月行动教育登陆新三板，2015年3月和君商学新三板挂牌，2017年8月创业黑马成功登陆创业板，2021年4月行动教育在上交所挂牌交易。 图7：我国管理培训行业发展阶段与脉络 2.2行业政策：管理培训赋能中小企业，政策支持未来值得期待 企业管理培训作为现代服务业的一类，能够帮助企业提升管理水平、促进管理创新，有助于刺激社会