1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩基本符合预期，“一核两翼”战略持续推进 ■事件：公司发布2020年年度报告和2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入65.11亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润16.72亿元，同比增长21.62%；实现扣非归母净利润15.89亿元，同比增长17.31%。2021年Q1公司实现营业收入20.02亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长20.84%；实现扣非归母净利润5.60亿元，同比增长21.02%。 ■下半年业务快速恢复，全年业绩基本符合预期。2020年上半年，新冠疫情对公司经营带来一定程度的冲击，业绩增长有所放缓，下半年疫情逐步稳定后，公司经营恢复正常，业绩增长明显提速。2020年四个季度分别实现归母净利润为Q1（4.68亿元）、Q2（3.97亿元）、Q3（4.64亿元）、Q4（3.43亿元），同比增速分别为Q1（15.69%）、Q2（16.01%）、Q3（28.05%）、Q4（29.12%）。2020年公司核心品种片仔癀提价驱动整体利润水平得到显著提升，全年实现毛利率45.16%，较2019年提升0.92pct，实现净利率25.95%，较2019年提升1.71pct。 ■ 2021Q1延续增长趋势，医药制造全面复苏。2021Q1公司业绩延续2020年下半年的增长趋势，营业收入同比2020Q1增长16.76%，同比疫情前2019Q1增长34.87%；归母净利润同比2020Q1增长20.84%，同比疫情前2019Q1增长39.80%；毛利率为48.27%，同比提升0.29pct，净利率为29.51%，同比提升1.60pct。其中，整个医药制造板块实现营业收入9.72亿元，同比增长25.22%，毛利率为78.49%，同比提升1.07pct，其中肝病用药、心血管用药、呼吸系统用药、皮肤病用药的营业收入同比增速分别为20.55%、30.99%、30.53%、324.13%。 ■“一核两翼”战略持续推进，创新营销拓展全国市场。公司“一核两翼”大健康发展战略持续推行：（1）在医药工业板块，2020年公司核心产品片仔癀提价增厚公司利润，肝病用药实现营业收入25.39亿元，同比增长16.44%；（2）公司继续加强以日化产品、保健食品为两翼的业务发展，2020年日化业务实现营业收入9.05亿元，同比增长42.49%。截止2020年末，公司已开设超过200家体验馆，基本形成了覆盖全国的营销网络，有利于终端销售放量，2021Q1公司在东北地区、华北地区、西南地区、华中地区分别同比增长113.17%、Table_Tit le 2021年04月24日 片仔癀（600436.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2021-04-23） 344.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 208,029.81 流通市值（百万元） 208,029.81 总股本（百万股） 603.32 流通股本（百万股） 603.32 12个月价格区间 135.42/393.96元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 30.06 18.79 134.42 绝对收益 30.95 15.11 156.58 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 片仔癀：全年业绩略超预期，片仔癀系列和化妆品双轮驱动增长/马帅 2021-01-20 片仔癀：核心品种提价效应初显，公司业绩全面复苏/马帅 2020-10-27 -6%22%50%78%106 %134 %162 %190 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04片仔癀 中成药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 79.03%、72.33%、57.99%，逐渐形成以华东地区为根基、创新式营销向全国地区辐射的局面。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为79.30亿元、95.74亿元、114.67亿元，归母净利润分别为20.85亿元、25.94亿元、31.54亿元，对应的EPS分别为3.46元、4.30元、5.23元，对应的PE分别为99.8倍、80.2倍、66.0倍，维持增持-A 的投资评级。 ■风险提示：主要原材料价格波动，日化业务发展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5,722.3 6,510.8 7,930.2 9,573.6 11,466.8 净利润 1,374.4 1,671.5 2,085.1 2,594.0 3,153.8 每股收益(元) 2.28 2.77 3.46 4.30 5.23 每股净资产(元) 10.99 13.03 14.93 17.94 21.60 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 151.4 124.5 99.8 80.2 66.0 市净率(倍) 31.4 26.5 23.1 19.2 16.0 净利润率 24.0% 25.7% 26.3% 27.1% 27.5% 净资产收益率 20.7% 21.3% 23.1% 24.0% 24.2% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 51.6% 57.9% 69.8% 72.0% 76.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPoNmPsOqOqOoQtPpQwPxPbRaObRtRnNmOoPeRrRsOiNsQrM7NoOyRxNqQqMMYqMuN 3 公司快报/片仔癀 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,722.3 6,510.8 7,930.2 9,573.6 11,466.8 成长性 减:营业成本 3,190.9 3,570.6 4,230.4 5,000.8 5,935.7 营业收入增长率 20.1% 13.8% 21.8% 20.7% 19.8% 营业税费 45.9 53.2 63.4 76.6 91.7 营业利润增长率 24.1% 20.7% 25.1% 24.5% 21.6% 销售费用 523.1 646.8 785.1 947.8 1,135.2 净利润增长率 20.2% 21.6% 24.7% 24.4% 21.6% 管理费用 273.2 335.4 396.5 478.7 573.3 EBIT DA增长率 22.7% 18.9% 26.5% 23.2% 20.8% 研发费用 119.4 97.6 119.0 143.6 172.0 EBIT增长率 24.1% 17.4% 27.1% 24.1% 21.6% 财务费用 -45.0 -60.1 -80.1 -107.9 -133.2 NOPLAT增长率 20.6% 21.8% 24.3% 24.1% 21.6% 资产减值损失 -13.6 -13.8 - - - 投资资本增长率 8.6% 3.0% 20.3% 14.2% 11.1% 加:公允价值变动收益 -0.0 6.7 - - - 净资产增长率 31.3% 18.5% 14.2% 19.5% 19.9% 投资和汇兑收益 20.3 55.2 56.7 44.1 52.0 营业利润 1,638.1 1,977.1 2,472.6 3,078.1 3,744.0 利润率 加:营业外净收支 6.4 1.8 5.2 4.5 3.8 毛利率 44.2% 45.2% 46.7% 47.8% 48.2% 利润总额 1,644.6 1,978.9 2,477.8 3,082.6 3,747.8 营业利润率 28.6% 30.4% 31.2% 32.2% 32.7% 减:所得税 257.7 289.5 371.7 462.4 562.2 净利润率 24.0% 25.7% 26.3% 27.1% 27.5% 净利润 1,374.4 1,671.5 2,085.1 2,594.0 3,153.8 EBIT DA/营业收入 29.0% 30.3% 31.5% 32.1% 32.4% EBIT /营业收入 28.0% 28.9% 30.2% 31.0% 31.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 15 14 12 9 6 货币资金 4,263.4 5,168.5 5,387.3 6,619.4 8,400.8 流动营业资本周转天数 119 113 108 113 112 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产周转天数 396 433 405 388 396 应收帐款 674.1 579.6 1,011.2 882.3 1,376.5 应收帐款周转天数 36 35 36 36 35 应收票据 10.6 40.3 86.4 33.9 105.1 存货周转天数 118 119 110 111 109 预付帐款 189.2 165.2 261.1 251.1 347.3 总资产周转天数 487 526 481 443 441 存货 2,097.0 2,190.9 2,661.5 3,218.9 3,753.3 投资资本周转天数 171 159 146 141 133 其他流动资产 118.0 151.6 117.4 129.0 132.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.7% 21.3% 23.1% 24.0% 24.2% 长期股权投资 474.6 481.2 481.2 481.2 481.2 ROA 15.7% 16.6% 19.2% 20.8% 20.6% 投资性房地产 34.1 28.7 28.7 28.7 28.7 ROIC 51.6% 57.9% 69.8% 72.0% 76.7% 固定资产 242.2 273.9 244.1 214.3 184.4 费用率 在建工程 11.2 1.0 1.0 1.0 1.0 销售费用率 9.1% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 无形资产 155.7 259.4 186.4 113.4 40.3 管理费用率 4.8% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 540.7 865.3 505.0 617.6 632.7 研发费用率 2.1% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 8,810.8 10,205.6 10,971.4 12,590.7 15,484.0 财务费用率 -0.8% -0.9% -1.0% -1.1% -1.2% 短期债务 696.8 718.4 - - - 三费/营业收入 15.2% 15.7% 15.4% 15.3% 15.2% 应付帐款 445.3 519.8 655.9 700.1 921.0 偿债能力 应付票据 54.5 18.5 121.6 26.9 137.9 资产负债率 20.9% 19.1% 14.1% 10.5% 12.8% 其他流动负债 550.4 543.7 667.2 481